更新报告：水电电价提升，期待来水好转

公司被维持“增持”评级，考虑到其收购华能四川公司的因素，对其2024年至2025年的每股收益（EPS）预测进行了上调，分别至0.48元和0.55元，并预测2026年为0.61元。给予2025年20倍市盈率，上调目标价至11.00元。

2023年，公司实现营业收入235亿元，同比下降0.5%；归属于母公司净利润76.4亿元，同比增长5.6%。一季度（1Q24），公司营收达到44.2亿元，同比增长3.6%；净利润为10.7亿元，同比增长17.3%，超过之前的预期。公司计划每股派息0.18元，分红比例为42.4%。

公司的水电上网电价提升至0.219元/千瓦时，同比上涨4.2%。一季度，公司上网电量为161亿千瓦时，同比下降7.3%，原因包括其他电源的增发电量挤压了水电的空间，以及小湾、糯扎渡两大水库的蓄能未完全释放，蓄能同比增加了44.0亿千瓦时，以及托巴水电站的蓄水影响了部分发电量。

预计随着水库蓄能的同比增加以及第二季度（2Q24）较低的基数效应，第二季度（2Q24）的电量同比增速有望改善。

资本支出加速，为未来装机的增长打开了空间。截至2023年末，公司总装机容量达到27.5 GW，同比增长16.8%。一季度，公司用于固定资产、无形资产和其他长期资产的投资达到32.1亿元，同比增长53.2%。预计公司在“十四五”期间，将同时推进水电和新能源项目的装机建设，清洁能源装机有望持续增长。

风险因素包括：来水不足预期、市场化电价涨幅低于预期等。