2024年一季报业绩点评：盈利中枢稳定，海外延续高增

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024年5月6日 公司研究 盈利中枢稳定，海外延续高增 ——小熊电器（002959.SZ）2024年一季报业绩点评  买入（维持）  当前价：58.47元 作者 分析师：洪吉然 执业证书编号：S0930521070002 021- 52523793 hongjiran@ebscn.com 联系人：周方正 021- 52523855 zhoufangzheng@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 1.57 总市值(亿元)： 91.71 一年最低/最高(元)： 44.21/97.70 近3月换手率： 93.51% 股价相对走势 -45%-31%-17%-3%11%05/2308/2311/2301/24小熊电器沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 3.45 10.78 -21.01 绝对 4.11 24.14 -31.57 资料来源：Wind 相关研报 盈利能力稳健，积极布局海外渠道——小熊电器（002959.SZ）2023年年报业绩点评（2024-04-09） 新兴渠道加速布局，费用加码业绩略有承压——小熊电器（002959.SZ）2023年半年报业绩点评（2023-09-01） Q1业绩表现亮眼，盈利能力持续改善——小熊电器（002959.SZ）2023年一季度业绩点评（2023-05-04）  事件： 小熊电器公布2024年一季度报。24Q1公司实现营收12亿元，YOY-5%；归母净利润1.5亿元，YOY-9%；扣非归母净利润1.1亿元，YOY-24%。 点评： 国内线上渠道略有承压，线下及海外维持较快增长。24Q1收入同比-5%，估计线上渠道有所下滑、线下及海外渠道维持较高增长。分渠道看，1）线上渠道：根据久谦数据， 24Q1天猫/京东/抖音线上销额分别为1.2/1.5/0.2亿元（占比三者合计分别为40%/52%/8%），同比-4%/-23%/-56%，线上均价分别为176/180/198元，同比-4%/-6%/-2%，行业需求整体趋弱均价有所下滑，传统电商渠道整体有所下滑，抖音渠道下滑明显主因公司费用管控所致；2）线下渠道：公司持续拓展下沉渠道，整体增长较快；3）海外渠道：积极布局亚马逊等跨境电商，并加大自有品牌投入（包括渠道、人力及供应链）。 24Q1毛利率同比下降，销售费用率同比增加。24Q1公司毛利率为38.5%，YoY-1.2pct，毛利率下滑主要系行业竞争带动均价下行。24Q1公司整体期间费用率同比+3.2pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比+2.3/+0.2/+0.6/+0.2pcts，销售费用率同比提升主要系自有品牌投入+需求趋弱下投放较大。24Q1公司净利率为12.6%，YoY-0.6pct。资产负债表方面，24Q1公司货币资金+交易性金融资产达31亿元，应收账款同比增加16%，应付票据及应付账款同比增加10%。现金流方面，24Q1公司经营性净现金流1.3亿元，同比下降39%。 盈利预测、估值与评级：小熊电器是创意小家电行业的领先企业，将持续受益于消费升级和行业扩容。随着公司持续拓展新兴品类，完善渠道布局，公司业绩将迎来持续增长。考虑到国内业务稳健增长、海外渠道布局积极，上调公司2024-26年归母净利润预测为5.0/5.6/6.3亿元（较前次评级上调2%/2%/2%），现价对应PE为18、16、14倍，维持“买入”评级。 风险提示：新品拓展不及预期，小家电行业竞争加剧，原材料涨价超预期。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 小熊电器（002959.SZ） 表1：公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4,118 4,712 5,225 5,841 6,522 营业收入增长率 14.18% 14.43% 10.89% 11.78% 11.67% 净利润（百万元） 386 445 500 560 634 净利润增长率 36.31% 15.26% 12.27% 12.05% 13.22% EPS（元） 2.48 2.84 3.19 3.57 4.04 ROE（归属母公司)（摊薄） 16.32% 16.27% 16.40% 16.44% 16.61% P/E 24 21 18 16 14 P/B 3.6 3.1 2.8 2.5 2.2 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-04-30；公司2022年末、2023年末、最新总股本分别为156.00、156.86、156.85百万股 图1：公司单季度营业收入及同比 图2：公司单季度归母净利润及同比 -40%-20%0%20%40%60%80%100%0246810121416单季度营业收入（亿元）同比增速（右） -80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%0.00.20.40.60.81.01.21.41.61.8单季度归母净利润（亿元）同比增速（右） 资料来源：Wind，光大证券研究所 资料来源：Wind，光大证券研究所 图3：公司单季度费用率 图4：公司单季度毛利率和净利率 -5%0%5%10%15%20%25%销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%毛利率净利率 资料来源：Wind，光大证券研究所 资料来源：Wind，光大证券研究所 中庚基金 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 小熊电器（002959.SZ） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 4,118 4,712 5,225 5,841 6,522 营业成本 2,617 2,987 3,285 3,673 4,100 折旧和摊销 118 127 133 154 172 税金及附加 27 40 26 29 33 销售费用 730 884 904 1,063 1,177 管理费用 154 190 199 234 261 研发费用 137 143 172 204 228 财务费用 -4 5 -26 -32 -35 投资收益 24 25 0 0 0 营业利润 487 492 608 679 769 利润总额 455 515 610 683 773 所得税 69 69 110 123 139 净利润 386 445 500 560 634 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 386 445 500 560 634 EPS(元) 2.48 2.84 3.19 3.57 4.04 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 613 685 445 772 872 净利润 386 445 500 560 634 折旧摊销 118 127 133 154 172 净营运资金增加 -242 -108 286 32 35 其他 352 221 -474 26 31 投资活动产生现金流 85 -1,157 119 -325 -200 净资本支出 -303 -424 -350 -250 -150 长期投资变化 5 5 0 0 0 其他资产变化 383 -738 469 -75 -50 融资活动现金流 762 -210 -196 -168 -189 股本变化 0 1 0 0 0 债务净变化 681 -191 -34 0 0 无息负债变化 277 335 8 230 255 净现金流 1,459 -680 368 280 483 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产 4,873 5,386 5,672 6,263 6,928 货币资金 2,116 1,528 1,895 2,175 2,659 交易性金融资产 730 1,493 1,000 1,000 1,000 应收账款 66 157 165 184 205 应收票据 0 0 5 6 7 其他应收款（合计） 5 10 10 12 13 存货 651 620 771 868 975 其他流动资产 15 42 55 71 88 流动资产合计 3,616 3,876 3,951 4,371 5,008 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 5 5 5 5 5 固定资产 726 768 825 849 824 在建工程 113 273 362 377 335 无形资产 299 324 367 409 450 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 4 9 9 9 9 非流动资产合计 1,257 1,511 1,721 1,892 1,920 总负债 2,506 2,650 2,624 2,854 3,110 短期借款 220 17 0 0 0 应付账款 402 336 493 551 615 应付票据 1,031 1,377 1,314 1,469 1,640 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 116 127 127 127 127 流动负债合计 2,033 2,158 2,142 2,373 2,628 长期借款 3 0 0 0 0 应付债券 457 456 456 456 456 其他非流动负债 3 23 23 23 23 非流动负债合计 474 492 482 482 482 股东权益 2,367 2,736 3,048 3,408 3,818 股本 156 157 157 157 157 公积金 1,012 1,063 1,063 1,063 1,063 未分配利润 1,194 1,515 1,827 2,187 2,597 归属母公司权益 2,366 2,736 3,048 3,408 3,818 少数股东权益 0 0 0 0 0 主要指标 盈利能力（%） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 毛利率 36.4% 36.6% 37.1% 37.1% 37.1% EBITDA率 15.7% 13.9% 15.9% 13.7% 13.9% EBIT率 12.4% 10.6% 13.4% 11.1% 11.3% 税前净利润率 11.0% 10.9% 11.7% 11.7% 11.9% 归母净利润率 9.4% 9.4% 9.6% 9.6% 9.7% ROA 7.9% 8.3% 8.8% 8.9% 9.2% ROE（摊薄） 16.3% 16.3% 16.4% 16.4% 16.6% 经营性ROIC 43.6% 39.1% 34.8% 29.1% 31.9% 偿债能力 2022 2023 2024E 2025E 2026E 资产负债率 51% 49% 46% 46% 45% 流动比率 1.78 1.80 1.84 1.84 1.91 速动比率 1.46 1.51 1.48 1.48 1.53 归母权益/有息债务 3.47 5.58 6.68 7.47 8.36 有形资产/有息债务 6.60 10.15 11.48 12.68 14.05 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 销售费用率 17.72% 18.76% 17.30% 18.20% 18.05% 管理费用率 3.75% 4.03% 3.80% 4.00% 4.00% 财务费用率 -0.10% 0.11% -0.50% -0.55% -0.54% 研发费用率 3.34% 3.03% 3.30% 3.50% 3.50% 所得税率 15% 13% 18% 18% 18% 每股指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 每股红利 0.80 1.20 1.27 1.43 1.62 每股经营现金流 3