建材行业周报：政策进一步倾斜去库存，一季报龙头占优

股票研究 2024.05.05 细分行业评级 鲍雁辛(分析师)0755-23976830 花健祎(分析师)0755-23976858 巫恺洋(研究助理)0755-23976666 baoyanxin@gtjas.com huajianyi@gtjas.com wukaiyang028675@gtjas.com 证书编号S0880513070005 S0880521010001 S0880123070145 政策进一步倾斜去库存，一季报龙头占优 行 业周 报 建材 评级：增持 上次评级:增持 本报告导读： 地产政策进一步向去库存倾斜提升板块风险偏好，一季报超预期主要在白马端，全行 业股东回报政策提升明显。 摘要： 水泥：本周全国水泥市场价格环比上涨0.8%。价格上涨区域主要有黑龙江、吉林、辽宁、广西、重庆和甘肃，幅度10-40元/吨；价格回落区域为江苏、浙江和河南，幅度10-20元/吨。4月底，受市场资金短缺和阴雨天气影响，需求表现疲弱，全国重点地区水泥企业出货率约52%。由于价格长期处于较低水平，绝大多数企业处于亏损状态，为改善经营质量，减少亏损，部分地区企业通过增加错峰生产，推动价格上涨。 玻璃与玻纤：1）玻璃：本周国内浮法玻璃均价为1705.74元，环比下跌8.39元。国内浮法玻璃市场大稳小动，局部个别厂价格松动，成交 证不温不火。近期下游加工厂存货有一定消化，但订单持续疲软，难以支 相关报告 《国泰君安证券-建材行业基本面数据大全 _20240429》2024.04.29 《国泰君安证券-建材行业基本面数据大全 _20240419》2024.04.21 《基数压力最大时期已过，龙头确定性占优》2024.04.21 《亚洲涂料：印度涂料龙头的变革与坚 守》2024.04.18 《追寻高端应用，寻找沙漠之花》 2024.04.18 研 券撑高开工率，节前下游备货意向偏弱。但节后部分存一定补货需求，局 部厂家意向提涨价格，叠加4条产线共计3100吨5月上旬存停产或冷 修计划，对局部成交及市场氛围将有一定支撑。2）玻纤：市场价格继究续走高，厂库维持削减。国内无碱粗纱市场价格延续上涨走势，厂家报报价周内亦有调涨，多数合股纱价格同步有上调。无碱粗纱部分产品价格告同步调上涨，且货源仍显紧俏，部分厂家近期一定程度控制发货，周内 局部产销较前期稍有放缓，但整体仍维持平衡以上水平。池窑电子纱市 场近期下游CCL厂家整体开工尚可，在手订单较充足，终端市场消费电子需求亦有一定复苏。 地产政策进一步向去库存倾斜，一季报龙头企业优势明显。�一前后地 产政策密集出台，政策方向直指房地产库存去化：节前成都宣布全面放 开限购，完全取消对购房者的审查流程；住建部进一步明确了库存去化压力大地区限制供地；北京进一步放松对�环外的地产销售政策；上海推动部分郊区的房地产“以旧换新”新模式。板块一季报超预期公司多集中在龙头企业，股东回报明显提升。重点推荐渠道转型+扩品类持续领先的东方雨虹，石膏板盈利高度稳健+两翼发力的北新建材，商业模式和零售管理最优的伟星建材，现金流和股东回报领跑行业的兔宝宝，估值最显优势的中国联塑。推荐水泥龙头海螺水泥、华新水泥、上峰水泥，玻纤龙头中国巨石、中材科技，玻璃龙头信义玻璃、旗滨集团。 玻璃加工龙头持续价值回归。玻璃加工需求强韧性，龙头竞争力高壁垒，估值和股 息充分优势，迎来持续价值回归。汽车玻璃板块玻璃功能属性增加，带来ASP持 续提升定价稳定，成本环境优化，推荐国内和美国基地扩产提速，带动全球份额持续提升推荐福耀玻璃；光伏玻璃4月进入实质提价期，行业正在从大规模过剩逐步走向供给边际收紧，行业成本曲线依旧陡峭；传统玻璃加工领域推荐加工片贡献稳定的盈利基本盘，份额拉大与中小企业差距的信义玻璃。 风险提示：宏观政策风险；原材料成本风险 目录 1.建材行业投资策略3 2.水泥行业9 2.1.库存跟踪14 2.2.主要成本：煤炭价格15 2.3.重点水泥股估值跟踪16 3.玻璃行业18 3.1.库存变化19 3.2.生产线及产能19 3.3.主要成本：纯碱、燃料油价格20 3.4.重点玻璃股估值跟踪21 4.玻纤行业22 5.风险提示23 1.建材行业投资策略 政策风向进一步倾斜于去库存，提升板块风险偏好。�一前后地产政策密集出台，政策方向直指房地产库存去化：节前成都宣布全面放开限购，完全取消对购房者的审查流程；住建部进一步明确了库存去化压力大地 区限制供地；北京进一步放松对�环外的地产销售政策；上海推动部分郊区的房地产“以旧换新”新模式。对建材板块，或有利于对风险偏好进行一定修复。若后期地产销售数据可以实质持续改善印证，板块风险偏好有望进一步提升。 一季报超预期主要在白马端，全行业股东回报政策提升明显。一季报已经披露过大半，建材板块一季报超预期公司多集中在白马范围内，印证我们前期对一季报高分化的判断，其中以零售类消费建材和非地产需求 标的为主。需求环境承压比较明显的大宗品和B端建材板块，行业龙头一季报上也明显领先于其他同行，实际业绩和市场估算的偏离度稳定性较强。在企业战略变化和监管导向变化下，23年报开始多家建材企业分红计划明显提升，早期分红优势较为明显的企业维持高分红比例同时开始计划中期分红规划。重点推荐渠道转型+扩品类持续领先的东方雨虹，石膏板盈利高度稳健+两翼发力的北新建材，商业模式和零售管理最优的伟星建材，现金流和股东回报领跑行业的兔宝宝，估值最显优势的中国联塑等。 玻璃加工龙头持续价值回归。玻璃加工需求强韧性，龙头竞争力高壁垒，估值和股息充分优势，迎来持续价值回归。汽车玻璃板块玻璃功能属性增加，带来ASP持续提升定价稳定，成本环境优化，推荐国内和美国基 地扩产提速，带动全球份额持续提升推荐福耀玻璃；光伏玻璃4月进入实质提价期，行业正在从大规模过剩逐步走向供给边际收紧，行业成本曲线依旧陡峭；传统玻璃加工领域推荐加工片贡献稳定的盈利基本盘，份额拉大与中小企业差距的信义玻璃。 水泥行业观点： 本周全国水泥市场价格环比上涨0.8%。价格上涨区域主要有黑龙江、吉林、辽宁、广西、重庆和甘肃，幅度10-40元/吨；价格回落区域为江苏、浙江和河南，幅度10-20元/吨。4月底，受市场资金短缺和阴雨天 气影响，国内水泥市场需求表现疲弱，全国重点地区水泥企业出货率约为52%。由于价格长期处于较低水平，绝大多数企业处于亏损状态，为改善经营质量，减少亏损，部分地区企业通过增加错峰生产，推动价格上涨。 华北地区水泥价格以稳为主。京津冀地区水泥价格平稳，前期价格推涨均未能执行到位，一方面，下游需求改善不明显，北京、唐山地区水泥出货仍维持在5-6成；天津地区日发货3-4成；河北石家庄等地区企业 发货4-7成不等，库存均在高位运行。另一方面各企业为稳定或拓展市场份额，竞争激烈，对价格上涨信心不足，继续在底部保持稳定。 东北地区水泥市场价格执行上调。东北地区水泥价格执行上调10-40元 /吨不等，黑龙江上落实40元/吨，吉林和辽宁落实10-20元/吨。5月 1日起，区域内企业将开始执行错峰生产15天，届时市场供应减少，为改善经营质量，5月初，企业有继续推涨价格意愿。目前市场需求表现低迷，企业发货在3-4成，由于部分企业熟料生产线一直处于停产状态，整体库存不高，后期价格持续性待跟踪。 华东地区水泥价格小幅回落。江苏南京地区水泥价格下调10元/吨，市场资金紧张，搅拌站开工率偏低，新开工程项目较少，水泥需求表现一 般，企业发货仅在6-7成，且受周边地区降价影响，为维护市场份额，企业小幅降价促销。苏锡常和南通地区水泥价格弱稳运行，阴雨天气居多，市场需求仍表现清淡，企业发货在5-7成，库存高位运行，由于部分企业价格已回落至涨前水平，预计后期其他企业跟降可能性较大。 浙江杭嘉湖及绍兴地区水泥价格下调10-20元/吨，主要是受外来低价水泥冲击影响，为维护市场份额，高价企业陆续跟降，雨水天气有所缓解，市场需求表现尚可，企业发货能在7-8成，库存偏高运行。甬温台地区水泥价格弱稳运行，雨水天气减少，市场需求环比略有提升，企业发货在6-8成水平，由于部分企业价格未完全落实到位，预计后期价格有小幅回落可能。 安徽合肥及巢湖地区水泥价格趋弱运行，阶段性降雨对市场需求影响有限，在建工程项目正常施工，水泥需求相对稳定，企业发货在6-7成，水泥磨机避峰生产，库存中高位。沿江芜湖、铜陵地区水泥价格稳定，房地产市场不景气，市水泥需求环比变化不大，企业出货在7-8成，库 存高位运行。皖北蚌埠地区水泥企业上调价格10元/吨，市场需求表现 清淡，企业发货在4-5成，为提升盈利，企业小幅涨价。 江西南昌地区水泥价格稳定，虽有少量新开工的市政工程项目，但前期用量不大，重点项目主要以原在建项目为主，同时阴雨天气较多，水泥需求表现清淡，企业出货在5-6成，库存偏高。九江地区水泥价格平稳， 市场需求在6-7成，虽然企业正在执行错峰生产，但库存仍在高位。赣东北地区水泥价格稳定，雨水天气持续，水泥需求表现不佳，企业发货仅在4-5成，库存高位承压。 福建福州地区水泥价格稳定，阴雨天气断断续续，下游需求恢复有限，企业发货在3-4成，库存高位运行。宁德地区部分企业水泥价格下调10- 20元/吨，虽然天气好转，水泥需求有所恢复，但整体市场仍表现欠佳， 企业发货在4成左右，为增加出货量，小幅下调价格，其他企业报价暂 稳。三明、厦漳泉地区水泥价格小幅回落5-10元/吨，受雨水天气影响， 下游开工受限，市场需求在4成左右，库存高位承压，部分企业库满自行停窑，销售压力较大，价格小幅走弱。 中南地区水泥价格涨跌互现。广东珠三角及粤北地区水泥价格稳定，雨水天气持续，且降雨量较大，阶段性还有极端天气干扰，户外作业受限，部分码头被淹，但得益于室内、隧道等项目支撑，企业多以汽运保供为 主，水泥需求环比未再进一步减弱，出货较好企业仍能维持在5成左右， 竞争力较弱企业在3-4成，库存升至高位，部分熟料生产线停窑减产， 市场反馈，部分企业存在暗降情况，幅度10元/吨，预计后期价格仍将 趋弱运行。粤东揭阳、潮汕地区所有品种水泥价格下调10元/吨，雨水 天气较多，且降雨量较大，市场需求表现清淡，企业发货仅在4-5成， 为刺激下游拿货，企业小幅降价促销，企业反馈，梅州本地价格暂稳。 广西南宁、贵港、玉林、梧州等地区水泥企业公布价格上调10-20元/吨，原材料价格仍居高位，以及长时间停窑减产，水泥生产成本较高，为改善运营质量，企业积极推涨价格，但市场资金紧张，同时�一小长假来临，水泥需求表现清淡，企业发货仅在4-5成，价格实际执行情况待跟踪。南宁地区企业计划�一前后同幅度跟涨水泥价格，阶段性降雨影响，下游需求表现偏弱，企业发货在4-5成。 湖南长株潭、娄底地区水泥价格稳定，市场资金紧张，工程项目施工进度缓慢，同时雨水天气多有干扰，水泥需求表现清淡，企业出货仅在4- 5成，受益于错峰生产，库存中高位。岳阳地区袋装水泥价格上调30元 /吨，有重点工程项目支撑，企业发货能在6成左右，由于散装价格高于周边地区，为防止外来水泥增多，企业意愿稳价为主。郴州、永州地区水泥价格平稳，房地产市场不景气，重点工程项目寥寥无几，地销市场需求低迷，企业发货不足5成。 湖北武汉以及鄂东地区水泥价格平稳，阶段性降雨对市场需求影响不大，企业出货维持在6成左右，库存多在较高水平。宜昌、荆门和荆州地区 水泥价格稳定，雨水天气频繁，水泥需求受到抑制，企业出货在5-7成不等，虽然部分熟料生产线在执行错峰生产，但短期库存仍在高位。为稳定前期价格上涨成果，提升利润水平，湖北地区水泥企业有计划在�一假期过后再次尝试推涨价格。 河南地区水泥价格继续下调10-30元/吨，市场资金紧张，新开工程项目较少，在建项目施工进度缓慢，市场需求表现清淡，另外生产线复产在即，部分企业为求发货，降价促销，其他企业陆续跟降。需求方面：豫北郑州、焦作等地区企业出货在5成左右；豫西洛阳、