2022年家电行业一季报前瞻：龙头稳健增长，成长性品类相对占优

需求层面：内需复苏偏弱，品类表现分化，外需依旧稳定。从零售表现来看，内需前期实现了一定程度复苏，多数品类销额累计同比增速在2月下旬实现降幅缩小或转正，但由于疫情发展，全国各地陆续受到封禁影响，3月需求开始转弱。因此预计一季度行业总需求强复苏可能性较低，传统品类保持小幅下滑或平稳，而个别新兴品类例如洗地机、集成灶等依旧保持较好增长。出口方面，海外补库存依旧持续，传统品类1+2月出口量同比继续提升，预计一季度维持稳定增长。 利润率层面：提价效果明显，Q1原材料价格巨幅波动预计在Q2反映。2022开年以来，各厂商逐渐提价的效果有所显现，但由于2月地缘政治紧张及供需出现缺口，大宗价格出现进一步飙升与持续性的波动。2022年至今，SHFE铜、SHFE铝、钢材价格累计上涨+4%、+10%、5%。考虑到不同企业的原材料备货周期不同且普遍采取套期锁价，我们预计大部分企业一季度的毛利率仍有望环比Q4有所改善，而一季度的大宗价格中枢的提升预计会滞后性影响部分企业二季度的毛利率。 企业费用维度：我们预计大部分企业在行业景气度较低的情况下，将进行一定的费用控制，但仍有成长性赛道的企业会继续加大费用投入，例如清洁电器与集成灶企业，部分企业或将呈现利润增速低于收入增速的表现。 投资建议：综合22Q1各细分板块表现，预计家电板块仍有结构性亮点，创新品类表现较为突出。行业整体内需复苏节奏被疫情扰动压制，但海外库存仍未达到2019年水平，外需22年上半年大幅回落概率较小。个股方面推荐扩品类+扩渠道共同推进且受益于三四线小家电需求增长的苏泊尔（16.8X）；受益于中美关系缓和，海外订单平稳，利润率有望进一步恢复的新宝股份（14.5X）；渠道覆盖广度大，品类齐全的美的集团（12.8X）；高端化多品牌领先布局效率优化的海尔智家（13.5X）；清洁电器龙头科沃斯（22.9X）；品牌高端化升级，直播渠道打造爆款新品的个护小家电龙头飞科电器（25.4X）；龙头地位稳固，新品类开拓第二增长曲线的厨电龙头老板电器（12.8X）；激光显示技术龙头海信视像（9.6X）。 风险提示：原材料价格波动风险、汇率波动风险、行业竞争加剧风险。 1.22Q1前瞻核心观点 需求层面：内需复苏偏弱，品类表现分化，外需依旧稳定。从零售表现来看，内需前期实现了一定程度复苏，多数品类销额累计同比增速在2月下旬实现降幅缩小或转正，但由于疫情发展，全国各地陆续受到封禁影响，3月需求开始转弱。因此预计一季度行业总需求强复苏可能性较低，传统品类保持小幅下滑或平稳，而个别新兴品类例如洗地机、集成灶等依旧保持较好增长。出口方面，海外补库存依旧持续，传统品类1+2月出口量同比继续提升，预计一季度维持稳定增长。 图1：2月底家电内需复苏较明显，3月受疫情影响再次走弱（累计线上零售额同比%） 利润率层面：提价效果明显，原材料价格上升影响预计在Q2反映。2022开年以来，各厂商逐渐提价的效果有所显现，但由于2月地缘政治紧张及供需出现缺口，大宗价格出现进一步飙升与持续性的波动。2022年至今，SHFE铜、SHFE铝、钢材价格累计上涨+4%、+10%、5%。考虑到不同企业的原材料备货周期不同且普遍采取套期锁价，我们预计大部分企业一季度的毛利率仍有望环比Q4有所改善，而一季度的大宗价格中枢的提升预计会滞后性影响部分企业二季度的毛利率。 图2：2022年初至今铜价高位震荡,铝价上涨波动明显（单位：元/吨） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 企业费用维度：我们预计大部分企业在行业景气度较低的情况下，将进行一定的费用控制，但仍有成长性赛道的企业会继续加大费用投入，例如清洁电器与集成灶企业，部分企业或将呈现利润增速低于收入增速的表现。 从22Q1预测情况来看，清洁电器、新兴厨电以及部分小家电将具有相对较好的表现。同时我们认为，今年宏观环境波动较大，疫情反复带来的需求不确定，也将对大部分企业的基本面造成影响，但我们认为龙头企业仍是在行业竞争中能体现跨越周期的经营能力，从而获得更为稳健的业绩预期。 表1：22Q1家电企业收入与业绩预测（单位：亿元） 2.白电：提价带动收入增长，利润端压力提升 行业综述：2022年Q1白电行业各品类预计出货端内销需求较弱，出口景气度回落但依旧能保持平稳小幅增长，同时各企业开年来纷纷主动提价，出厂价同比+3%~10%不等，因此行业整体收入端预计维持增长趋势。 从利润端来看，年初受地缘政治冲突、供给受限影响，白电核心原材料铝价格大幅提升，铜价维持高位震荡，另外不锈钢上游镍价格也出现了大幅度波动，因此成本压力环比21Q4有所提升。尽管各企业通过提价一定程度转移成本压力，但传导奏效周期较长且难以完全消除，预计22Q1利润端改善趋势将因此受限放缓。 2.1.空调：内销需求偏弱，出口景气度小幅回落 出货端：内需小幅下滑，出口景气度小幅回落。根据产业在线数据，2022年1-2月合计内销出货943万台，同比-4.4%，出口1358万台，同比+4.7%。春节假期影响约一周左右产销活动，放大1月下滑趋势，2月小幅复苏，结合3月排产情况及零售端表现，预计22Q1家空内销小个位数下滑，出口维持稳定增长。另外，中央空调 22M1 延续2021年以来的稳定增长，行业销额同比+16.0%。 零售端：终端需求依旧较弱，均价持续上行。根据奥维云网监测数据，2022W1~W11（2022.1.1~2022.3.13）空调线上销量同比-4.8%，销额同比+6.1%；线下销量同比-15.7%，销额同比-7.6%。同时开年以来，各白电企业纷纷主动提价，终端表现为线上均价+11.4%，线下均价+10.2%。 图3：1月空调内外销同比下降（单位：万台） 图4：空调2月累计零售额转正，整体规模基本保持稳定 2.2.冰洗：线上需求稳定，线下压力较大 出货端：同空调表现一致，内销较疲软，出口景气度下滑。根据产业在线数据，2022年1月，冰箱、洗衣机分别内销同比-9.3%、-8.5%，出口同比-4.8%、-3.8%。 零售端：线下提价幅度明显高于线上，叠加疫情一定程度压制线下需求。 根据奥维云网监测数据，2022W1~W11（2022.1.1~2022.3.13）冰箱线上销量同比-1.2%，销额同比-2.9%；线下销量同比-24.4%，销额同比-13.3%。 线上均价-1.7%，线下均价+15.3%；洗衣机线上销量同比+0.5%，销额同比+4.9%；线下销量同比-24.5%，销额同比-15.6%。线上均价+4.4%，线下均价+11.7%。冰洗产品线下渠道提价力度更为明显，叠加疫情影响，预计线下需求被一定程度压制。 图5：冰洗线上销额保持稳定 图6：冰洗线下销额同比下滑幅度较大 2.3.各公司一季度表现预测 海尔智家：根据第三方数据，22年M1公司冰箱，洗衣机内销量分别同比-2%、-8%，出口量分别+5%、+22%。M1+M2家用空调内外销分别+5%、+47%。公司白电三大品类中较为短板业务提升明显，同时出口表现大幅优于行业水平，预计Q1海外业务继续带动增长，同时治理改善、费用优化趋势不变，预计业绩增速略高于收入增速。 美的集团：根据第三方数据，22年M1公司冰箱、洗衣机内销量分别同比-3%、-6%，出口分别+2%、+7%。M1+M2家用空调内内外销量分别同比+0%、-4%。提价方面，根据奥维云网监测数据，22W1-W11公司空、冰、洗线上均价分别+19%、+3%、-8%（小天鹅+16%），线下均价分别+18%、+11%、+17%（小天鹅+20%）。To B业务方面， 22M1 公司中央空调销额同比+31%，远超行业水平（+16%），利润率较高的To B业务实现更快增长将有利于带动整体毛利水平改善。 格力电器：根据第三方数据，22年M1+M2公司家用空调内销和出口量分别同比-13.2%、+18.4%。1、2月销售实绩+3月排产情况来看，预计Q1公司家空内销业务将持续承压，出口业务预计双位数增长。从奥维均价表现来看，空调产品线上线下均价分别+6%、+10%。收入端通过提价实现稳定。 海信家电：根据第三方数据，22年M1+M2公司家用空调内外销量分别同比+22%、30%；M1冰箱内外销量同比-4%、+21%。根据公司披露信息，1月空调出口销额+79%，预计家用空调业务同比将有所改善。另外，海信日立中央空调 22M1 销额同比+23%，优于行业表现，将继续作为公司营收与业绩增长的核心动力。 3.小家电：推新力度加大，带动收入恢复增长 行业综述：2022年Q1外销在补库存等因素影响下，订单仍然相对稳定。 内销提价带动传统品类降幅有所收窄的同时，扩品类仍是当前企业增长的重要推动力，清洁电器、个护、空气炸锅等品类仍是行业的热点方向，苏泊尔、新宝等企业均推出清洁电器相关产品，有望为收入端带来一定增量，飞科通过节日营销推出高端礼盒套装推动均价抬升。业绩层面，虽然产品提价可对冲一部分原材料上涨的压力，但受汇率影响、原材料价格冲高及需求较弱影响企业费用端仍承压，预计业绩端呈现弱回复态势。 提价带动传统品类降幅有所收窄。小家电行业在2022年开年需求保持相对低迷的状态，大部分家电品类消费趋势走弱的同时原材料价格进一步上探，各企业均通过产品结构优化升级提升均价，根据奥维数据显示，2月养生壶、电磁炉、清洁电器等品类均价均有所提升，从而带动整体销额降幅有一定缩窄的趋势。 图7：部分小家电均价有所上涨（%） 图8：2022年1-2月小家电线上销额同比变化（%） 3.1.厨小电：扩品类是当前小家电企业增长的重要推动力 扩品类是当前小家电企业增长的重要推动力。继去年四季度集中推新之后各小家电企Q1持续上新。苏泊尔新品集成灶边际销售较好，市场份已经进入行业前10名。与小家电相比集成灶客单价较高，预计将为公司带来一定收入增量。新宝摩飞品牌抓住疫情后消费者对消毒杀菌小家电的需求，推出牙刷自动杀菌器、食材净化机等产品。同时，在今年Q1，消费者期待已久的洗地机如约上市，后续有望带来一定销售增量；九阳股份产品持续迭代，推出不同种类破壁机；北鼎股份在原有基础上，推出不同色系及大小的珐琅锅，满足各类消费者烹饪需求；萌系小熊电器加大品类覆盖规模推出家用电加热风扇、手持挂烫机等加剧生活电器，仍然定位中低端消费群体。在更多创新新品拉动下，整体销售情况有所回升。 图9：2022Q1各小家电品牌持续上新 行业存在结构性亮点，空气炸锅及电蒸锅同比持续攀升。随着市场参与者的不断增加，空气炸锅价格带逐步拓宽，均价同比有所下滑，市场普及度得到进一步提升自2021年9月份以来空气炸锅销量同比增速持续提升。空气炸锅相关企业比依股份于2月18日IPO上市；另一家空气炸锅相关企业利仁科技有望今年IPO上市，预计行业推广费用将进一步加大，为其规模带来进一步扩充。 图10：空气炸锅均价自2021年九月后持续下降 图11：空气炸锅销量实现提升 3.2.清洁电器：扫地机结构升级明显，洗地机高景气维持 扫地机量减价增，产品结构升级明显。根据奥维云网数据，2022年1-2月扫地机行业线上累计销量同比-33%，销额同比+9%。行业整体出货量有所回落，但由于自清洁产品结构占比提升和智能化程度进一步升级，产品均价快速提升，2022年1-2月线上均价2870元（同比+59%）。 图12：2022年1+2月扫地机线上销量同比-33% 图13：2022年1+2月扫地机线上销售额同比+9% 洗地机仍然处于高景气阶段，但增速环比下滑。根据奥维云网数据，2022年1-2月洗地机行业线上销量同比+82%，销额同比+91%。行业主要受到量的驱动，价格水平较为稳定，2021年末线上均价3109元（同比+5%）。 尽管行业仍然维持同比高增，但随着基数的提升，行业整体增速存在环比下滑的趋势。 图14：2022年1+2月洗地机线上销量同比+82% 图15：2022年1+2月洗地机线上销售额同比+91% 行业整体频繁上新，迭代升级成主要趋势。科沃斯于1月2