2024年4月PMI点评：PMI强于季节性，“涨价”信号初现

事件： 4月30日，国家统计局公布4月PMI指数，制造业PMI为50.4%、前值50.8%；非制造业PMI为51.2%、前值53%。 制造业PMI强于季节性，“涨价”信号初现 制造业PMI强于季节性，生产强度进一步提升。4月，经济运行节奏进一步常态化，制造业PMI在上月显著回升的基础上保持扩张、录得50.4%；边际下滑仅0.4个百分点，表现强于季节性。主要分项中，生产指数提升0.7个百分点至52.9%，为最强支撑项；新订单指数回落1.9个百分点，但仍处于扩张区间、录得51.1%。 外需维持韧性，但受原材料涨价影响，制造业原材料“补库”有所放慢。4月，新出口订单指数小幅回落0.7个百分点至50.6%、好于进口指数的48.1%。需求整体扩张、带动原材料购进价格上涨，指数边际提升3.5个百分点至54%，采购量指数相应有所回落、边际下滑2.2个百分点至50.5%。 服务业景气回落，建筑业PMI略有上升 服务业景气水平有所回落，非制造业PMI边际下滑。4月，服务业边际回落2.1个百分点至50.3%，拖累非制造业PMI整体下滑1.8个百分点至51.2%。服务业PMI中，投入品价格指数显著上升1.2个百分点至50.9%，但新订单、销售价格仍分别处于46.5%、49.5%的收缩区间，成本压力上升可能是当月景气回落的主因。 建筑业PMI略有上升，新订单指数降幅较大。4月，建筑业PMI边际上升0.1个百分点至56.3%。但从分项上看，新订单指数下挫2.9个百分点至45.3%，业务活动预期相应回落3.1个百分点至56.1%。受原材料涨价影响，投入品价格大幅上升4个百分点至52.2%。从业人员、销售价格分别边际提升0.4、0.3个百分点至46.1%、48.7%。 外需延续改善的同时，国内政策落地或可提速 外需支撑下，部分行业库存已率先回升；周期力量加之政策支持，不宜低估“补库”力度。中美库存“共振”、全球消费电子景气回升下，化学纤维、运输设备、金属制品等行业已开启补库，工业整体库存也呈现企稳改善。当前发改委已完成全年专项债项目筛选，后续“稳增长”落地、设备更新等或可提速，进一步助推企业库存回补。 一季度是全年经济的低点，也是经济预期的低点。国内市场，基本面预期改善、风险偏好抬升与长线资金的支撑，或将助力A股修复。政府债券发行节奏加快、叠加基本面修复斜率回升等，警惕债市潜在的调整压力；1-4月，新增专项债发行进度仅18.5%，但5月起地方债新券计划发行边际上量、约4960亿元左右，6月维持高位近5870亿元。 风险提示 经济复苏不及预期，政策落地效果不及预期。 内容目录 1、制造业PMI强于季节性，“涨价”信号初现3 2、服务业景气回落，建筑业PMI略有上升4 3、外需延续改善的同时，国内政策落地或可提速6 风险提示8 图表目录 图表1：4月，制造业PMI季节性回落3 图表2：4月，PMI主要分项中新订单降幅较大3 图表3：4月，新出口订单指数回落幅度小于进口订单3 图表4：4月，主要原材料购进价格显著提升3 图表5：4月，工业品价格大幅攀升4 图表6：4月，采购量指数显著回落4 图表7：4月，大型企业PMI回落幅度较大4 图表8：4月，中、小型企业外需更具韧性4 图表9：4月，非制造业PMI有所回落5 图表10：4月，建筑业PMI略有扩张、服务业PMI回落5 图表11：4月，服务业新订单回落、从业人员指数回升5 图表12：4月，服务业投入品价格大幅增加5 图表13：4月，邮政快递投递量持续增加5 图表14：4月，全国商品房成交低迷5 图表15：4月，建筑业新订单指数显著回落6 图表16：4月，建筑业投入品价格涨幅较大6 图表17：4月，全国粉磨开工率有所回落6 图表18：4月，沥青开工率低位运行6 图表19：4月CCFI综合指数止跌回升7 图表20：4月港口集装箱吞吐量维持高位7 图表21：中厚板产量可反映设备制造业生产情况7 图表22：电线电缆价格可衡量发输电设备更新需求7 图表23：当前私募仓位有所回升7 图表24：2024年1-4月新增专项债发行进度偏慢7 图表25：5月，地方债新券计划发行规模上升8 图表26：政府债券集中发行带动流动性环境边际收紧8 事件：4月30日，国家统计局公布4月PMI指数，制造业PMI为50.4%、前值50.8%；非制造业PMI为51.2%、前值53%。 1、制造业PMI强于季节性，“涨价”信号初现 制造业PMI强于季节性，生产强度进一步提升。4月，经济运行节奏进一步常态化，制造业PMI在上月显著回升的基础上保持扩张、录得50.4%。经验上，4月制造业PMI多较前值回落，平均降幅在1.1个百分点左右；今年4月边际下滑0.4个百分点，表现强于季节性。主要分项中，生产指数较上月回升0.7个百分点至52.9%，为最强支撑项。需求边际下滑，新订单指数较上月回落1.9个百分点，但仍位于扩张区间、录得51.1%。其他指数中，原材料库存指数持平上周、录得48.1%；从业人员指数边际减少0.1个百分点至48%。 图表1：4月，制造业PMI季节性回落图表2：4月，PMI主要分项中新订单降幅较大 53(%)制造业PMI 制造业PMI分项及变化(%,百分点) 53 制造业PMI-0.4 从业人员 1 生产0.7 存 51 49 47 45 43 新订单 口 新出口 2采购量 -1.6在 手订单 -2. 52 -0. 51 500原.0材料库 -1.9 49 48 47 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -2.3进 -2. 产成品库存 订单 -0.7 0 2019202120222024-042024-03 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 外需维持韧性，但受原材料涨价影响，制造业原材料“补库”有所放慢。4月，新出口订单指数小幅回落0.7个百分点至50.6%、好于进口指数的48.1%。需求整体扩张、带动原材料购进价格上涨，指数边际提升3.5个百分点至54%。近期高频数据也有所印证，4月南华金属和南华工业品指数的大幅攀升，均处于年内高位。与此同时，采购量、生产经营活动预期指数相应有所回落、分别边际下滑2.2、0.4个百分点至50.5、55.2%。 图表3：4月，新出口订单指数回落幅度小于进口订单图表4：4月，主要原材料购进价格显著提升 (%) 制造业PMI分项 (%) 55(%)PMI分项指标7550 5370 516549 4960 48 4755 455047 4345 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 2024-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 414046 新出口订单新订单 主要原材料购进价格原材料库存(右轴) 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 图表5：4月，工业品价格大幅攀升图表6：4月，采购量指数显著回落 7000 6900 6800 6700 6600 6500 6400 6300 2023-10 6200 425061 (点) 南华工业品指数 (点) (%) PMI分项指标 420059 57 415055 410053 405051 49 400047 395045 390043 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 2024-04 41 南华金属指数南华工业品指数(右轴) 2023-11 2023-12 2024-01 2024-03 2024-04 采购量 生产经营活动预期 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 大型企业景气度明显回落，中、小型企业外需韧性凸显。4月，大型企业PMI较上月回落 0.5个百分点至50.3%，中型企业PMI则小幅回升0.1个百分点至50.7%，小型企业PMI保持在扩张区间、持平上月录得50.3%。大型企业需求显著回落，新订单、新出口订单指数分别较上月减少2.8、1.8个百分点至50.6%、50%。中、小型企业同样面临需求下滑的压力，新订单指数分别较上月减少1.3、0.7个百分点至51.9%、51.2%，但外需表现出较强韧性，新出口订单指数分别较上月增加1、0.2个百分点至52.2、49.6%。 图表7：4月，大型企业PMI回落幅度较大图表8：4月，中、小型企业外需更具韧性 不同企业PMI 54 52 50 48 (%) (%)分企业类型PMI 生新新 生新新 生新新 产订出产订出产订出 单口单口单口 订订订 单单单 大型企业中型企业小型企业 52 51 50 49 48 47 PMI PMI PMI 46 (百分点) 3 2 1 0 -1 -2 -3 -4 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 46 大型企业 中型企业小型企业(右轴) 2024-04较上月变化(右轴) 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 2、服务业景气回落，建筑业PMI略有上升 服务业景气水平有所回落，非制造业PMI边际下滑。4月，服务业PMI边际回落，较上月下降2.1个百分点至50.3%，拖累非制造业PMI整体下滑1.8个百分点至51.2%。服务业细分行业中，生产性服务行业依然保持着较为活跃的经营状态，铁路运输、道路运输、邮政、电信广播电视及卫星传输服务等行业PMI位于55.0%以上较高景气区间。而餐饮、资本市场服务、房地产等行业商务活动指数则低于临界点。 图表9：4月，非制造业PMI有所回落图表10：4月，建筑业PMI略有扩张、服务业PMI回落 (%) (%) (%) (%) 59535868 575266 555464 51 5362 51505060 49494658 4756 48 454254 434752 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 2024-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 2024-04 41463850 非制造业PMI制造业PMI(右轴)服务业PMI建筑业PMI(右轴) 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 服务业成本压力增大、拖累PMI指数回落。4月，服务业主要分项中，投入品价格显著回升1.2个百分点至50.9%。但新订单、销售价格仍分别较上月减少0.7、涨0.8个百分点，处于46.5%、49.5%的收缩区间，成本压力上升可能是当月景气回落的主因。细分行业看，邮政等行业位于高景气区间，4月以来邮政快递量保持较快增长；但也有房地产等行业景气水平偏弱，4月份全国商品房日均成交面积较上月有所回落、与去年同期差距依然较大。 图表11：4月，服务业新订单回落、从业人员指数回升图