分红稳健，业绩持续增长

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024年04月30日 证 券研究报告•2023年年报及2024一季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 14.65元 新华文轩（601811） 传媒 目标价： ——元（6个月） 分红稳健，业绩持续增长 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：刘言 执业证号：S1250515070002 电话：023-67791663 邮箱：liuyan@swsc.com.cn 分析师：苗泽欣 执业证号：S1250524030004 电话：13608650525 邮箱：mzxin@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 12.34 流通A股(亿股) 7.92 52周内股价区间(元) 11.43-21.36 总市值(亿元) 180.76 总资产(亿元) 227.25 每股净资产(元) 10.95 相关研究 [Table_Report] 1. 新华文轩（601811）：稳健增长，以复利模式做大做强 (2023-09-05) [Table_Summary]  业绩总结：新华文轩发布2023年度报告及2024年一季度报告，1）公司2023实现主营收入118.7亿元，同比增长8.6%；归母净利润15.8亿元，同比增长13.1%；扣非归母净利润16.2亿元，同比增长11%。2）2024Q1实现营收24.7亿，同比增长7%；归母净利润2.1亿，同比下降3.3%。  出版业务稳健增长，市占率排名靠前。2023年公司出版业务实现收入29.9亿元，同比增长8.8%；24Q1实现营收8.9亿元，其中教材教辅营收5.5亿元，一般图书2.5亿元。2023年中国图书零售市场码洋规模为912亿元，同比上升4.7%；公司具有15家出版传媒单位，涉及图书、报刊、音像、电子、网络等出版品类，据开卷数据，公司大众出版市场实洋占有率在全国37家出版传媒集团中排名第11位，在地方出版集团中排名第7位。  发行业务持续增长，教育信息化服务升级。2023年，公司发行业务实现营收104.9亿元，同比增长5.5%；24Q1实现营收21.7亿元，其中教材教辅实现11.4亿元，一般图书实现9.6亿元。2023年公司着力布局教育信息化，以优质数字化资源内容为抓手，探索从环境建设、教学应用，再到应用运营的业务模式，提供全方位的信息化服务；持续推进“文轩优学”线上服务平台的优化和升级，共覆盖学校6190所，服务学生466.2万人。  稳定分红，对应港股股息率超5%。根据公司2023年度利润分配，向股东每10股派发现金股利4元（含税），对应当前港股股价（8.36港币；汇率1港币=0.92人民币），股息率约为5.2%。公司经营情况稳健，保持持续分红，2021-2024年年度分红率约30%，且23年末发放特殊分红，稳定回馈股东。  盈利预测与投资建议：预计公司2024-2026年EPS分别为1.41元、1.54元、1.65元，对应的PE为10倍、10倍、9倍。考虑到公司为地方性出版集团头部机构，出版发行业务强者恒强，教育信息化业务有望打开新的增长曲线，受益于西部大开发战略，公司有望获取所得税税收优惠，以及公司保持稳定的较高水平的分红率，我们维持对公司的“买入”评级。  风险提示：国家政策变动风险，入学人口波动出现的风险，纸张价格波动风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 11868.49 13965.00 15582.53 17030.32 增长率 8.58% 17.66% 11.58% 9.29% 归属母公司净利润（百万元） 1579.15 1738.09 1895.53 2041.56 增长率 13.06% 10.06% 9.06% 7.70% 每股收益EPS（元） 1.28 1.41 1.54 1.65 净资产收益率ROE 12.08% 11.96% 11.75% 11.44% PE 11.45 10.40 9.54 8.85 PB 1.38 1.24 1.12 1.01 数据来源：ifind，西南证券 -39%-29%-19%-10%0%10%23/423/623/823/1023/1224/224/4新华文轩 中证500 新 华文轩（601811）2023年 年报及2024一 季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 关键假设： 假设1：发行业务：随着公司加大短视频直播电商渠道开拓，持续推动营销转型升级，提升新渠道销售增量，预计2024-2026年短视频渠道销售将以30%/25%/20%的速度增加；叠加公司受益于教育信息化业务不断开拓发展，贡献新的增量业绩，预计发行业务将实现稳健增长。 假设2：出版业务：四川省人口数量保持稳定，且人均配备教辅数量还有提升空间，预计教材教辅收入可以实现稳健增长，预计2024-2026年量带动的增长为8%/5%/3%。 假设3：受益于西部大开发战略，公司有望按照15%所得税率征收。 基于以上假设，我们预测公司2024-2026年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 单位：百万元人民币 2023A 2024E 2025E 2026E 发行 收入 10,486.97 12,060.02 13,266.02 14,327.30 增速 8.70% 15.00% 10.00% 8.00% 毛利率 32.05% 32.50% 32.60% 32.80% 出版 收入 2,987.46 3,525.20 3,948.22 4,343.05 增速 8.77% 18.00% 12.00% 10.00% 毛利率 33.08% 33.50% 34.00% 34.00% 其他 收入 433.18 476.50 524.15 576.56 增速 2.38% 10.00% 10.00% 10.00% 毛利率 12.32% 12.00% 12.00% 12.00% 其他业务 收入 178.94 187.89 197.28 207.15 增速 17.65% 5.00% 5.00% 5.00% 毛利率 89.86% 90.00% 90.00% 90.00% 内部抵消 收入 -2,218.06 -2,284.60 -2,353.14 -2,423.73 增速 -8.76% 3.00% 3.00% 3.00% 毛利率 2.19% 2.00% 2.00% 2.00% 合计 收入 11,868.49 13,965.00 15,582.53 17,030.32 增速 8.58% 17.66% 11.58% 9.29% 毛利率 38.04% 38.47% 38.21% 38.05% 数据来源：ifind，西南证券 新 华文轩（601811）2023年 年报及2024一 季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 9117.66 11205.12 13784.61 16454.37 营业收入 11868.49 13965.00 15582.53 17030.32 应收票据及账款 1494.19 2032.86 2268.32 2479.07 营业成本 7353.18 8592.58 9627.90 10550.24 预付账款 55.48 90.53 101.02 110.40 税金及附加 33.66 52.30 58.35 63.78 其他应收款 121.73 148.24 165.42 180.78 销售费用 1402.61 1425.29 1590.38 1738.14 存货 2641.17 3276.38 3671.15 4022.85 管理费用 1618.08 1808.65 2018.14 2205.65 其他流动资产 578.39 717.98 801.14 875.57 研发费用 19.98 15.56 17.36 18.97 流动资产总计 14008.63 17471.12 20791.66 24123.05 财务费用 -229.26 -26.25 -38.67 -51.52 长期股权投资 771.48 798.70 825.92 853.13 资产减值损失 -52.45 -61.44 -68.56 -74.93 固定资产 2679.83 2096.62 1504.54 903.59 信用减值损失 -104.50 -158.37 -176.71 -193.13 在建工程 39.55 32.96 26.37 19.77 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 369.85 272.28 191.35 102.05 投资收益 58.62 94.19 94.19 94.19 长期待摊费用 32.94 16.47 0.00 0.00 公允价值变动损益 -57.01 30.00 30.00 30.00 其他非流动资产 3885.28 3950.11 3931.68 3913.26 资产处置收益 2.18 14.88 14.88 14.88 非流动资产合计 7778.93 7167.13 6479.85 5791.81 其他收益 87.37 86.37 86.37 86.37 资产总计 21787.56 24638.25 27271.51 29914.86 营业利润 1604.43 2102.49 2289.23 2462.44 短期借款 10.00 0.00 0.00 0.00 营业外收入 5.51 4.91 4.91 4.91 应付票据及账款 5506.36 6753.86 7567.63 8292.59 营业外支出 46.77 45.92 45.92 45.92 其他流动负债 2357.82 2601.91 2911.53 3187.77 其他非经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 7874.18 9355.77 10479.16 11480.36 利润总额 1563.17 2061.48 2248.22 2421.42 长期借款 230.93 144.17 64.50 -6.90 所得税 -65.18 309.22 337.23 363.21 其他非流动负债 268.30 268.30 268.30 268.30 净利润 1628.35 1752.26 1910.99 2058.21 非流动负债合计 499.23 412.47 332.80 261.40 少数股东损益 49.20 14.17 15.46 16.65 负债合计 8373.41 9768.24 10811.96 11741.76 归母净利润 1579.15 1738.09 1895.53 2041.56 股本 1233.84 1233.84 1233.84 1233.84 资本公积 2523.66 2523.66 2523.66 2523.66 留存收益 9313.44 10775.12 12