销量稳步提升带动降本增效，下半年智能驾驶全面发力

2024年5月5日 核心观点： 分析师 我 们 的 分 析 和 判 断 ： 从 经 营 情 况 来 看，销 量 稳 步 提 升，规 模 优 势 带 动 降 本 成 效 显 著。Q1公 司 汽车 销 量62.44万 辆，同 比+13.96%；其 中 纯 电 动 乘 用 车 销 量 达 到30万 辆，同 比增 长13.40%；插 混 乘 用 车 销 量 达 到32.4万 辆；同 比 增 长14.48%。今 年 公 司 连续 推 出 多 个“荣 耀 版”车 型 ， 不 仅 升 级 配 置 ， 价 格 还 有 所 下 调 ， 直 接 引 发 行业 新 一 轮 的 价 格 战，带 动 了 旗 下 王 朝 和 海 洋 系 列 的 中 低 端 车 型 销 量 高 速 增 长。Q1公 司 单 车 平 均 售 价 为14.17万 元 ， 同 比 下 滑 近3万 元 。 但 规 模 效 应 降 本 扩宽 了 盈 利 空 间 ， 单 车 营 业 利 润 约8000元 ， 环 比23Q4正 增 长 。 研究助理秦智坤：qinzhikun_yj@chinastock.com.cn 从 财 务 数 据 来 看，一 季 度 研 发 费 用 超106亿 元，高 于 特 斯 拉。Q1公 司 实 现营 收1249.44亿 元 ， 同 比+3.97%， 扣 除 比 亚 迪 电 子 后 的 业 务 营 收 为884.64亿元，同 比-5.69%；整 体 毛 利 率21.88%，比 去 年 同 期+4.06个 百 分 点；其 中，扣除 比 亚 迪 电 子 后 的 业 务 毛 利 率 为28.07%，比 去 年 同 期+7.32个 百 分 点。一 季 度公 司 研 发 费 用106.11亿 元，同 比+70.10%；研 发 费 用 率8.49%，比 去 年 同 期+3.3个 百 分 点 。 预 计2024年 销 量 同 比 增 长20%达 到340万 辆，下 半 年 智 能 驾 驶 全 面 发 力。根 据 公 司 规 划，2024年 将 推 出 全 新5款 车 以 及 第 五 代DM-i混 动 技 术。方 程 豹、腾 势 围 绕 多 元 化 和 深 化 高 端 ， 并 且 通 过 产 品 形 态 （ 猎 装 车 、 大 型 硬 派 越 野 、超 跑 ） 的 拓 展 向 更 多 元 化 发 展 。 下 半 年 ， 公 司 将 推 出 一 批 搭 载 城 市NOA的 新车 型 ， 在 智 驾 领 域 全 面 发 力 。 投资建议：我们预计公司2024~2026年营业收入分别为7502.12/9029.17/10156.81亿 元，归 母 净 利 润 分 别 为373.08/472.62/561.12亿 元，对 应EPS分 别 为12.82元 、16.23元 、19.27元 ， 维 持“推 荐”评 级 。 风 险 提 示：1、 新 能 源 车 销 量 不 及 预 期 的 风 险 ；2、海 外 市 场 拓 展 面 临 政 策 不确 定 性 的 风 险；3、市 场 竞 争 加 剧的 风 险 。 资料来源：同花顺iFind，中国银河证券研究院 相关研究 【 银 河 汽 车 石 金 漫】公 司 点 评 报 告_汽 车_比 亚 迪（002594.SZ）_规 模 效 应 助 力 单 车 盈 利 提 升 ， 技术 进 步 扩 大 规 模 与 成 本 优 势 【 银 河 汽 车 石 金 漫 】 公 司 点 评 报 告_比 亚 迪（002594.SZ） ： 全 年 销 售 突 破300万 辆 ， 新 产品 、 高 端 化 、 出 口 形 成2024年 三 大 增 长 动 能 分析师承诺及简介 石 金 漫汽 车 行 业 首 席 分 析 师 。香 港 理 工 大 学 理 学 硕 士 、 工 学 学 士 。8年 汽 车 、 电 力 设 备 新 能 源 行 业 研 究 经 验 。 曾 供 职 于 国 泰君 安 证 券 研 究 所 ，2016-2019年 多 次 新 财 富 、 水 晶 球 、II上 榜 核 心 组 员 。2022年1月 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 。 免责声明 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议，并 非 作 为 买 卖、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接，对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接，银 河 证 券 不 对 其 内 容 负 责。链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格。除 非 另 有 说 明，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发、转 载、翻 版 或 传 播 本 报 告。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722tangmanling_bj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn