聚和材料机构调研纪要

调研日期: 2024-04-28 常州聚和新材料股份有限公司是一家致力于成为世界级的材料研发科技公司,以“为行业、客户、员工和社区持续创造价值”为使命的公司。成立于2015年,聚和股份已成为全球领先的光伏导电浆料科技企业。在半导体、新能源汽车和电子浆料等非光伏领域,聚和股份也通过创新的研发理念和高效快速的协作研发,持续不断为市场和客户提供定制化的技术和解决方案,成为与客户共同成长的伙伴。聚和材料始终坚持以客户为中心,通过技术创新和卓越的质量,为客户创造更多的价值,推动行业的可持续发展。 公司于2024年4月28日召开了2024年第一季度业绩说明会,现将互动交流中的主要内容总结如下: 一、2024年一季度年度公司经营情况 2024年光伏银浆市场迭代速度持续加快,公司全体员工齐心协力,积极致力于产品研发及市场拓展,确保2024年季度目标稳健达成。2024年Q1公司实现营业收入29.53亿元,较上年同期增长65.57%;实现归属于上市公司股东的净利润7,582万元,较上年同期减少38.80%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润8,365万元,较上年同期增长37.25%。2024年Q1和2023年Q1非经常性损益的差异主要来自参与东方日升定增的公允价值变动损益。 2024年Q1公司光伏导电银浆出货量约550吨,其中N型光伏银浆占比达到60%左右,环比2023年Q4,产品结构有了明显的变化。 非经常性损益亏损783万,主要包含政府补助239.45万,参与东方日升定增浮亏-2,910万,先进制造企业增值税加计抵减扣除1,286万,所得税影响-138.75万;同时,计提信用减值损失2,700万,主要是期末应收帐款余额较2023年年末增长明显。 2024年Q1主要子公司银粉、泛半导体电子浆料和胶黏剂板块合计亏损1,900万元,其中银粉板块亏损1,100万元,单月产能已经爬到20吨左右,基本可实现单月毛利盈亏平衡;胶黏剂板块0BB胶水单月出货量达4吨;我们坚持集团的战略布局不动摇,加大研发投入,做难而正确的事情,务必实现高端电子银粉、电子浆料和胶黏剂的进口替代,并有望子公司板块在2024年度扭亏为盈。与2023年Q1相比,2024年Q1计提股份支付和部分奖金约2,000万,以平滑年终奖对Q4业绩的影响。 二、问题回答 1、一季度TOPCon的细化市占率情况及二季度目标? 答:2023年底公司在LECO方面处于阶段性落后,Q1每个月市占环比增长超过10%。目前正面银浆市占率40%,背面银浆市占率30%,主栅市占50%以上。Q2出货800-900吨,其中N型比例达80%,环比增长明显,24年全年目标3000吨。 2、目前银耗、和加工费情况和走势判断? 答:加工费不会跟随银价上涨而变动,但随着银价的上涨,毛利率表现为下降,但绝对值原则上不受影响。电池企业已进入微利阶段,因此会 将压力传导回银浆企业,公司也会积极降低银浆成本。目前来看,TOPCon技术竞争进入白热化,银浆等非标品/定制化辅材是需要帮助客户提效及提高良率。自2019年至今以来,每个季度的加工费都会降低,PERC银浆加工费下降空间已经有限。对于公司来说,TOPCon和HJT银浆技术竞争对手较少,特别是在LECO导入,能提供LECO银浆方案的供应商较为有限,当下还是享受了较好的红利。目前加工费平稳,出货量量快速增长,电池开工率快速提升,部分PERC电池厂在转产TOPCon,部分外协TOPCon也在导入,且聚和材料与头部的电池厂商都有密切的合作,未来一段时间的加工费会保持比较稳定的状态。 3、0BB导入后全年出货量和盈利水平?新品增量影响和降银耗对主业银浆的影响? 答:作为行业领先的金属化方案解决方,少银化趋势是必然且也是聚和材料一直在努力的。聚和材料很早开始布局0BB相关技术。Q10BB定位胶单月出货量达4吨,全年出货量取决于TOPConOBB技术的导入情况,目前在HJT领域市占比较高,在TOPCon定位胶领域有两条不同技术方向的产品,适配全行业所有客户在做,目前都处于测试阶段。 4、TOPCon正背银出货占比及Q2市占情况?不同产品的盈利水平? 答:LECO几乎全部完成了对银铝浆的替代,背面导入还需要继续观察。2024年Q1LECO占整体比20%,TOPCon剩下的是背银和主栅。背银固含下降带来的降低成本空间远大于降低加工费给客户带来的降本空间。 5、银价上涨是否带来相应收益及未来走势判断和对应银粉库存策略? 答:Q1的银价上涨收益有限,若4-5月保持价格,Q2可以有一定银点收益。银价既有工业属性,也有金融属性,目前为止银价没有表现出工业属性,只表现出金融属性,银价与金价高度相关。当前金价不断走高,无法判断高点,其走势很难预测,全球银供应量每年3万多吨,整体盈亏平衡。随着铁以外的金属价格的大幅上涨,伴生矿大幅增长,银的供应量也随之大幅增加,银的供应量也会随之大幅上升。银的消耗量主要在于工业用银(主要是光伏)与金融行业(储备),其占比各50%。公司备有一定的银库存,不是出于银价的高低,而因为客户的需求量增长迅速,在市场紧缺时,公司为了保证30-45天的库存供应能力,“背靠背”模式会继续维持。 6、自产银粉用在哪方面?今年自供银粉出货目标? 答:聚有银用在PERC、TOPCon和泛半导体浆料等部分,覆盖大部分使用银浆的产品,在量产的技术工艺方向上是平替部分国内银粉厂,也在 导入新工艺。受产能限制,预计年底产能到30-40吨/月,全年出货目前和前期保持一致,常州3000吨项目已启动建设,有望在Q4投产,千吨出货会在2025年看到。 7、非光伏业务情况? 答:银粉事业部营收不需关注,银粉全部自供,主要是看量;泛半导体浆料和胶粘剂事业部预计营收2亿元,泛半导体主要会在电阻、电感、LTCC和滤波器等方面放量。 8、N和P型产品的单吨净利? 答:单吨净利角度:第一段是关注单吨毛利,其贡献来自上下游加工费差和管理分摊;第二段是单吨净利,若规模较大的话,单吨费用会快速缩小。Q2量增长的情况下,各项费用平摊,单吨净利有明显变化。各个产品加工费,PERC在相对较低水平,可以覆盖费用就差不多;TOPCon背面加工费比LECO低。 9、银价上涨下HJT导入有加速吗?单GW的P和N型各自银耗? 答:现在感受到技术变更需求,银价上涨背景下,以典型HJT厂商的成本结构为例,0BB和银包铜技术叠加下较TOPCon有明显优势,如果银价继续上走的话,HJT金属化优势会加大。银耗:PERC正面7-8mg/w,TOPCon是12-13mg/w,HJT用0BB和30%银包铜技术可以做到5-6分钱/w,对应10mg/w以内银耗。 10、3-5月单月出货量和N型占比情况以及2024年全年出货结构情况? 答:3月出货230吨,其中N型占比70%。目前还没有感受电池端排产变化。4月受五一假期备货影响,单月水平较高,环比20%增长。Q1出货550吨浆料中N型60%,N型中大部分是TOPCon,HJT每月出货是4吨。Q2目标800-900吨中PERC占比降到20%,HJT略有提升。全年PERC是20%以内,剩下是TOPCon为主,HJT占比较少。 11、银粉库存策略对业绩影响? 答:银粉是先进先出,Q2收入来自4-6月份的平均银点,成本动用一部分2-5月购买的银粉。银价上涨的话,成本降低,经营模式是背靠背,财报上可以体现一部分银点收益。 12、出货增长的原因和策略? 答:一是下游TOPCon产能增加,二是市占提升,提升的主要原因是对发电效率的关注和银浆帮助提效的影响。价格端:银占比很高,每公斤银浆承担的财务成本更高,加工费稳定。每家的信用政策不一样,和友商的价格整体差异不大。 13、账期和票据管理策略? 答:不断优化客户结构,90%以上来自前二十大客户;大客户的账期45天,中小客户现款现货,整体风险可控。 14、经营性现金流预期什么时候转正? 答:行业内客户端收款都是银行承兑汇票,对于没有到期和非9+6的银行承兑汇票在贴现都视作是筹资活动的现金流流入,筹资活动中收到其他与筹资活动有关的现金和经营活动产生的现金流量净额相加可以客观反映单季的现金流情况。因为在供应端是现款现货,每月的现金流流出是当月的采购量,每月的现金流流入是前两个月的销售量,当出货量环比高速增长时,会有现金流流出的现象。