五一全球宏观要闻：控通胀重回美联储首要目标

巴以冲突似有转机，胡塞武装将扩大袭击范围 巴以停火谈判取得进展，冲突似有转机。5月4日哈马斯宣布宣布派代表团赴埃及，以“积极态度”参加谈判。在释放被扣押人员问题上表现出更大灵活性，停火谈判取得进展。总的看，双方均有和谈的意愿，结束冲突似有转机出现。 胡塞武装称将扩大袭击范围至地中海。也门胡塞武装发言人叶海亚·萨雷亚5月3日说，胡塞武装将对在地中海航行的与以色列有关联的船只发动袭击。但该行动能否真正对地中海船只造成威胁尚未可知。 全球经济：美国就业放缓，欧洲经济略有提升，美联储表态中性偏鸽 美国4月新增非农就业降温，但后续还需进一步观察。4月新增非农就业17.5万人，较2月份初值有较大下降。趋势上看，近3个月平均新增就业24.2万人，较3月份初值有较大下降，为2024年以来首次。劳动参与率不变，失业率小幅走高。薪资同比增速继续下行，工作时长略有下降。3月职位空缺率亦有所下降。 考虑到后续数据可能会经历修正，因此更进一步的情况还需观察。 美欧制造业均有走软，欧元区经济略有回升。4月美国与欧洲制造业PMI均有所下降，且处于荣枯线以下，制造业恢复面临一定程度的逆风。一季度欧元区GDP同比增长0.4%，环比增加0.3%，较2023年4季度有所提速，但绝对增速仍低，结合前述制造业PMI数据来看，欧洲经济或仍相对疲弱。 5月FOMC：控通胀重回美联储货币政策首要目标。美联储在5月FOMC上宣布利率水平保持不变，6月开启放缓缩表进程。鲍威尔发布会上基本否定了后续加息的可能性，表现出较为中性的姿态，由于通胀形势“不妙”，其对于今年降息似乎缺乏信心，但也未完全排除降息的可能。我们认为美联储2024年不降息的可能性正在逐渐加大，即使降息，最快的窗口期可能在4季度。 国内政策：政治局会议基调积极，预期或将改善 1、中共中央政治局4月30日召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。会议基调积极，亮点在于地产或迎增量政策、发债节奏将加快、叠加三中全会即将召开，市场预期或将边际改善。 2、发改委就一季度经济形势和宏观政策答记者问。将坚持乘势而上，避免前紧后松，针对经济运行中存在的突出矛盾问题，加快推动各项既定部署落到实处、见到实效。重点关注建设全国统一大市场和新能源汽车相关支持措施。 3、发改委发表两篇文章回应“产能过剩”问题。从全球视野和市场规律出发客观辩证看待产能问题，认为中国新能源产品“产能过剩”难以立论，以“产能过剩”为由推行贸易保护主义损人不利己。 4、一季度，企业贷款稳定增长，工业、服务业和基础设施中长期贷款高增，普惠绿色涉农贷款持续平稳增长，消费贷、房地产贷款余额增速略降。 5、部分一线和高能级城市进一步放开限购（北京、成都、天津等）；南京发布住房公积金新政，支持跨城公积金互认；继深圳后，上海倡议发起住房“以旧换新”活动。 五一高频跟踪：消费在偏高的基数上仍实现一定增长，“量”的支撑较强 1、消费场景：拆分收入、人次、人均三要素来看，观影约为2019年同期的90%、97%、93%；免税约为2023年同期的66%、90%、73%；“五一”前三天4省合计接待游客4137万人，较2019、2023年同期增长了33%、11%。 2、人流：多数好于2023年，较2019年的修复水平超过清明。全社会、营运性、小客车流动量分别为2019年同期的130%、88%、146%，2023年同期的108%、105%、108%。 3、地产：二手房成交量表现尚可。销售端：价格上看，截至4月中旬二手房挂牌价指数延续下行趋势；成交量上看，最近两周30城商品房成交量仍处历史低位，而二手房成交量接近2021年，弱于2019、2023年，好于2020、2022年。 施工端：节前两周地产链工业品表观需求平均值仍处历史低位。 大类资产：全球股市大多上涨，原油、黄金价格下跌。 风险提示：国内政策不及预期，俄乌冲突反复超预期，美国经济超预期衰退。 1、全球宏观要闻：巴以冲突似有转机，胡塞武装将扩大袭击 范围 1.1、巴以停火谈判取得进展，冲突似有转机 据新华社报道，埃及安全部门人士透露，哈马斯在释放被扣押人员问题上表现出更大灵活性，停火谈判取得进展。自2023年10月7日新一轮巴以冲突以来，以色列在加沙地区的军事行动目前已经造成超过3万人死亡，带来了巨大的人道主义灾难，并对全球局势产生了重要影响。目前来看，由于美国政府向卡塔尔施加压力，称如果哈马斯继续拒绝与以色列达成停火协议，卡塔尔方面应将哈马斯领导人驱逐出境。在此背景下，5月4日哈马斯宣布宣布派代表团赴埃及，以“积极态度”参加谈判。事实上，双方谈判之所以能够取得一定的进展，是基于内外部的政治压力下做出的选择。对以色列而言，虽然其军事力量占优，但随着冲突进入相持阶段，其国内不满声音越来越大，国际压力也在增强，这都对以色列继续进行冲突带来强大的阻力；哈马斯方面亦是如此，面对较为悬殊的军事与经济实力，冲突继续进行下去前途未卜。因此总的来看，双方均有和谈的意愿，结束冲突似有转机出现。 1.2、胡塞武装称将扩大袭击范围至地中海 据新华社消息，也门胡塞武装发言人叶海亚·萨雷亚5月3日说，胡塞武装将对在地中海航行的与以色列有关联的船只发动袭击。自2023年10月巴以冲突以来，胡塞武装多次使用无人机和导弹袭击红海、阿拉伯海等地，对亚欧航线造成了重要影响，在3月14日，胡塞武装已经宣布将对“关联以色列”船只的打击范围扩大至印度洋南部海域。不过考虑到地中海与也门之间最近距离也有约1800公里，而且胡塞武装的导弹和无人机要进入地中海还需通过埃及或以色列的防空系统，因此该行动能否真正对地中海船只造成威胁尚未可知。 2、全球经济：美国就业放缓，欧洲经济略有提升，美联储表 态中性偏鸽 2.1、美国4月新增非农就业降温，但后续还需进一步观察 4月新增非农就业17.5万人，较3月份初值有较大下降，且低于市场预期的24万。2月、3月新增非农就业分别下修3.4万、上修1.2万，两个月累计下修2.2万。 在3月非农报告中，我们曾判断2月非农数据或会经历一定程度的下修，从4月修正后数据来看，2月份数据确实出现了一定的下修，但3月份非农数据经历了小幅上修，4月数据后续或也将面临一定程度修正。趋势上看，近3个月平均新增就业24.2万人，较1-3月季调后数据微幅下降，为2024年以来首次，显示当前美国就业市场有所降温。 结构上看，私人部门新增就业小幅下降，政府就业大幅下降。其中零售业、运输仓储业、教育和保健服务新增就业较多。4月私人部门就业新增16.7万（制造业+1.4万，服务业+15.3万），政府就业新增0.8万。分行业来看，零售业、运输仓储业、教育和保健服务新增就业较多，分别新增2.0万、2.2万、9.5万。此外，休闲和酒店业4月新增就业较3月回落较多，运输仓储业新增就业回升较多，美国政府新增就业有大幅回落。教育和保健服务目前仍是新增就业的最主要行业，美国服务业仍是当前经济的主要支撑。 图1：美国新增非农就业人数有所下降 表1：4月非农新增就业细项及变动 劳动参与率不变，失业率小幅走高。4月美国劳动参与率录得62.7%，失业率为3.9%，失业率较3月份略有提升，劳动参与率不变。4月份调查城市人口增加18.2万，劳动力人口增加8.7万。总就业人口上升2.5万，失业人口上升6.3万，导致失业率上升0.1个百分点。分项来看，年龄段来看，25-54岁区间劳动参与率小幅上升0.1个百分点至83.5%，处于疫情以来最高位，显示当前主力劳动人群就业意愿强劲。 薪资同比增速继续下行，工作时长略有下降。4月美国非农就业时薪录得34.75美金，同比上升3.9%，环比上升0.2%，分别较3月份下降0.2个百分点、0.1个百分点，均低于市场预期。 从3月LOJTS数据来看，3月份职位空缺数为848.8万人，较2月下降约32.5万人，职位空缺率为5.1%，目前每个求职者对应约1.31个工作岗位，美国劳动力市场的供需紧张程度略有下降。同时，职工主动离职率录得2.1%，较3月份略有下降，或表明当前企业与员工的招人/换工作的意愿边际略有降低。 图2：4月失业率上升、劳动参与率不变 图3：4月25-54岁等区间人口劳动参与率上升 图4：4月时薪增速小幅下行 图5：3月职位空缺数、空缺率下降 总的来看，4月非农数据确实下降较多，但这一方面是3月份新增就业较多，从移动平均数据来看，下降幅度实则有限；另一方面，考虑到后续数据可能会经历修正，因此更进一步的情况还需观察。当然，当前就业数据的降温对于稳定市场情绪具有重要作用，短期内有助于提振市场的风险偏好。 2.2、美欧制造业均有走软，欧元区经济略有回升 4月美国ISM制造业PMI录得49.2%，较3月下降1.1个百分点，且重新回到荣枯线以下。欧元区4月制造业PMI录得45.7%，较3月下降0.4个百分点，且连续4个月下降。当前美欧制造业恢复面临一定程度的逆风，或与央行维持较高利率水平有关。一季度欧元区GDP同比增长0.4%，环比增加0.3%，均较2023年4季度有所提速，但绝对增速仍低，结合前述制造业PMI数据来看，欧洲经济或仍相对疲弱。在此背景下，欧央行降息或将落地，而美联储降息则还需等待，欧美央行货币政策或将在6月份迎来显著分化。 图6：美欧4月制造业PMI均有所降低 图7：欧元区经济略有回升 2.3、5月FOMC：控通胀重回美联储货币政策首要目标 利率水平保持不变，6月开启放缓缩表进程。美联储在此次会议上宣布保持利率水平不变（5.25%-5.5%）。缩表方面，将于6月份开始放缓缩表进程，且主要集中在持有的国债端。 在声明中，美联储的措辞同3月份相比有较大不同。一是在通胀表述方面，美联储认为近几个月在实现2%的通胀目标方面缺乏进一步进展（In recent months, there has been a lack of further progress toward the Committee's 2 percent inflation objective）； 二是关于缩表方面，美联储表示将从6月开始将持有国债缩减规模从600亿美元/月降至250亿美元/月，但MBS的缩减规模仍然保持不变，且超过此上限的本金投资于国债。最后，美联储依旧强调了坚定致力于将通货膨胀恢复到2%的目标。 表2：美联储5月决议内容相较于3月有较大改变 从发布会上鲍威尔的发言和表态来看，鲍威尔基本否定了后续加息的可能性，试图表现出较为中性的姿态，但总的来看，与3月表态基本一致，但通胀形势“不妙”，其对于今年降息似乎缺乏信心，但也未完全排除降息的可能。具体而言： （1）后续的货币政策上，鲍威尔认为当前的利率水平具有充分的限制性（Sufficiently restrictive），后续进行加息是不可能的（it's unlikely that the next policy rate move will be a hike）。对于之前的宽松偏向（easing bias），鲍威尔表示需要考虑3种可能性的货币政策路径，一方面若通胀持续超预期，就业市场很强，导致没有更多的信心（we're not gaininggreater confidence），则结果是不降息（hold off on rate cuts）；另一方面，若通胀持续靠近2%的货币政策目标，亦或劳动力市场出现超预期走弱，这个时候则会导致美联储考虑降息。对于后续的货币政策行动，还需要关注包括通胀数据、通胀预期、经济情况等在内的全部情况（whole story），大选年的政治因素并不对会决策产生影响。 （2）关于通胀水平，鲍威尔表示当前去通胀进程陷入停滞，通胀数据持续超过预期，因此并未获得更多的信心，但长期通胀预期仍相对稳定。从当前的情况来看，商品通胀与非房核心服务通胀是驱动通胀上行的主要原因，住房通胀预期后续还会下降，可能需要花更长时间才能回到2%目标； （3）关于美国经济，鲍威尔表示当前美国经济比较强，尽管一季度G