美容健康快增+海外复苏，期待24年业绩持续回升

松霖科技（603992.SH）的业绩在2023年实现了显著增长，主要得益于美容健康产品和厨卫健康产品的销量提升以及海外市场订单的逐渐恢复。在2023年，公司实现营业收入29.83亿元，同比增长34.94%，归母净利润3.52亿元，同比增长34.94%，扣非后归母净利润3.58亿元，同比增长24.21%。其中，第四季度和第一季度的业绩尤为亮眼，分别同比增长了49.73%和154.72%，显示出公司业绩持续回升的趋势。

美容健康产品方面，得益于市场需求的增长和公司与全球多个主要客户的合作项目，收入实现了79.19%的增长。厨卫健康产品方面，随着海外市场去库存、通胀缓解以及需求修复，订单逐渐恢复，尤其是美国市场，行业需求有望受益于美国降息后的地产链相关需求回暖，公司通过产品系统化、集成化等方式，有望实现增长。

国内市场的内销占比略有提升至34%，而海外市场方面，欧洲市场的需求修复较为缓慢，但美国市场已经基本恢复到同期水平。此外，公司还剥离了“松霖·家”业务，这不仅减少了亏损，还使得资源更加集中于“健康硬件IDM”业务上，提升了核心竞争力。

为应对供应链安全问题，公司计划在越南建设智能健康硬件生产基地，以进一步保障供应链的安全性。同时，公司优化了产品结构，改善了毛利率，2023年的毛利率达到35.02%，同比增长4.24个百分点。期间费用方面，虽然整体有所上升，但通过优化产品结构、人民币贬值以及原材料价格下降等因素的影响，2024年第一季度的毛利率达到了35.54%，同比增长2.00个百分点。

投资建议方面，考虑到公司业绩的持续增长潜力以及美容健康产品成为新的业绩增长点的可能性，预计松霖科技在2024年至2026年的营业收入将分别达到36.53亿元、44.05亿元和53.23亿元，归母净利润则分别为4.92亿元、5.92亿元和7.14亿元，对应PE分别为15.4x、12.8x和10.6x。基于对公司未来业绩的乐观预期，给予2024年22xPE的目标价为26.50元，并维持买入-A的投资评级。

风险提示包括行业竞争加剧的风险、原材料价格大幅波动的风险以及下游需求不及预期的风险。