2024年一季报点评：汇兑损失拖累归母净利增速，毛利率持续提升

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024年5月5日 公司研究 汇兑损失拖累归母净利增速，毛利率持续提升 ——中材国际（600970.SH）2024年一季报点评 买入（维持） 事件：公司发布2024年一季报，24Q1公司实现营业总收入/归母净利润/扣非净利润102.9/6.4/6.5亿元，同比+2.7%/+3.1%/+12.4%。 点评： 汇兑损失拖累归母净利增速，新签合同结构有所优化：24Q1公司营业收入稳健增长，或因埃及镑贬值，公司归母净利润增长偏弱。公司24Q1新签合同212亿元，同比-2%，虽受高基数影响工程服务新签合同有所回落，但生产运营服务新签合同同比高增43%。公司积极拓展海外市场，24Q1境外新签合同金额同比增长70%，相较于传统EPC工程业务，运维业务的毛利率更高，运维新签的高增使公司新签合同结构持续优化，随着合同的转化，也将进一步改善公司营收结构。 毛利率不断提升，现金流持续改善：24Q1公司毛利率/净利率为19.5%/6.6%，同比+2.6/-0.1pcts，公司持续推进属地化经营并积极拓展高毛利的运维及装备业务，综合毛利率呈持续上升态势。24Q1公司管理/销售/财务/研发费用率为4.5%/1.3%/2.3%/3.1%，同比+0.4/-0.1/+1.6/-0.1pcts，或因24年3月埃及汇率市场化后埃镑的大幅贬值，使公司财务费用率大幅提升。24Q1公司经营性净现金流净流出11.9亿元，比上年同期少流出8.0亿元，现金流持续改善。 盈利预测、估值与评级：虽受汇兑损益影响，公司24Q1归母净利润增速有所放缓，但公司持续推进属地化/智能化/全产业链布局，充沛的在手订单将保障公司持续增长，合同结构及业务收入结构的改善下盈利能力提升可期，因此，我们维持24-26年公司归母净利润为34.2/37.8/40.6亿元，维持“买入”评级。 风险提示：地缘政治风险升级、境内产线改造不及预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 38,819 45,799 52,312 57,354 61,234 营业收入增长率 7.11% 17.98% 14.22% 9.64% 6.76% 净利润（百万元） 2,194 2,916 3,420 3,779 4,057 净利润增长率 21.20% 32.90% 17.28% 10.52% 7.35% EPS（元） 0.97 1.10 1.29 1.43 1.54 ROE（归属母公司)（摊薄） 15.07% 15.27% 15.94% 15.72% 15.15% P/E 13 11 10 9 8 P/B 2.0 1.8 1.6 1.4 1.3 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-04-30 注：公司22年总股本为22.66亿股，由于增发及股权激励，23年公司总股本增至 26.42 亿股。预测公司24-26年股本均为26.42亿股。 当前价：12.69元 作者 分析师：孙伟风 执业证书编号：S0930516110003 021-52523822 sunwf@ebscn.com 分析师：吴钰洁 执业证书编号：S0930523100001 021-52523879 wuyujie@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 26.42 总市值(亿元)： 335.27 一年最低/最高(元)： 8.83/14.74 近3月换手率： 43.18% 股价相对走势 -38%-26%-14%-2%10%05/2308/2311/2301/24中材国际沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 6.63 9.40 -1.05 绝对 8.55 22.02 -11.62 资料来源：Wind 相关研报 高基数下新签合同同比略有下滑，运维及境外新签合同保持高增——中材国际（600970.SH）2024年一季度经营数据点评（2024-04-12） 业绩稳步增长，盈利能力逆市上扬——中材国际（600970.SH）2023年年报点评（2024-03-28） 扣非归母净利润双位数增长，境外新签合同持续高增——中材国际（600970.SH）2023年三季报点评（2023-11-05） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 中材国际（600970.SH） 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 38,819 45,799 52,312 57,354 61,234 营业成本 32,233 36,900 42,432 46,538 49,725 折旧和摊销 368 457 554 580 615 税金及附加 166 221 252 276 295 销售费用 478 558 637 699 746 管理费用 1,904 2,165 2,511 2,753 2,939 研发费用 1,363 1,842 2,145 2,409 2,633 财务费用 -94 252 251 215 165 投资收益 -11 -33 -33 -33 -33 营业利润 2,655 3,612 4,115 4,532 4,855 利润总额 2,686 3,698 4,201 4,618 4,941 所得税 353 511 581 639 683 净利润 2,333 3,186 3,620 3,979 4,257 少数股东损益 139 270 200 200 200 归属母公司净利润 2,194 2,916 3,420 3,779 4,057 EPS(元) 0.97 1.10 1.29 1.43 1.54 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 918 3,536 3,775 4,352 4,691 净利润 2,194 2,916 3,420 3,779 4,057 折旧摊销 368 457 554 580 615 净营运资金增加 3,210 237 2,071 1,926 1,696 其他 -4,855 -74 -2,271 -1,934 -1,677 投资活动产生现金流 -986 -904 -1,238 -804 -1,004 净资本支出 -773 -916 -550 -850 -1,050 长期投资变化 658 1,216 0 0 0 其他资产变化 -871 -1,203 -688 46 46 融资活动现金流 -445 -1,708 -1,231 -2,665 -1,642 股本变化 47 377 0 0 0 债务净变化 2,280 459 -147 -1,390 -39 无息负债变化 -1,848 5,039 2,586 1,892 1,467 净现金流 -390 766 1,290 1,415 2,878 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产 43,786 54,420 59,421 62,702 67,068 货币资金 7,809 9,638 10,928 12,344 15,221 交易性金融资产 171 251 500 500 500 应收账款 7,667 10,098 11,523 12,705 13,640 应收票据 23 60 68 75 80 其他应收款（合计） 873 889 1,015 1,113 1,188 存货 2,445 2,879 3,314 3,634 3,881 其他流动资产 1,823 2,073 2,073 2,073 2,073 流动资产合计 31,778 39,488 44,116 47,154 51,107 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 658 1,216 1,216 1,216 1,216 固定资产 3,536 5,097 4,902 4,823 4,846 在建工程 573 576 695 941 1,231 无形资产 833 1,092 1,119 1,144 1,169 商誉 877 782 782 782 782 其他非流动资产 109 552 964 964 964 非流动资产合计 12,007 14,931 15,306 15,548 15,961 总负债 28,310 33,808 36,248 36,750 38,178 短期借款 2,053 2,026 1,779 239 0 应付账款 9,489 12,462 14,331 15,717 16,794 应付票据 2,026 1,873 2,153 2,362 2,523 预收账款 0 4 5 5 5 其他流动负债 299 370 370 370 370 流动负债合计 24,325 29,900 32,000 32,225 33,355 长期借款 1,811 2,044 2,144 2,294 2,494 应付债券 1,500 1,000 1,000 1,000 1,000 其他非流动负债 502 679 843 971 1,069 非流动负债合计 3,986 3,908 4,248 4,525 4,823 股东权益 15,476 20,611 23,174 25,952 28,890 股本 2,266 2,642 2,642 2,642 2,642 公积金 1,059 1,473 1,815 1,913 1,913 未分配利润 11,327 15,112 17,133 19,613 22,351 归属母公司权益 14,556 19,095 21,458 24,037 26,774 少数股东权益 919 1,516 1,716 1,916 2,116 盈利能力（%） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 毛利率 17.0% 19.4% 18.9% 18.9% 18.8% EBITDA率 8.4% 11.0% 9.8% 9.4% 9.2% EBIT率 7.2% 9.9% 8.7% 8.4% 8.2% 税前净利润率 6.9% 8.1% 8.0% 8.1% 8.1% 归母净利润率 5.7% 6.4% 6.5% 6.6% 6.6% ROA 5.3% 5.9% 6.1% 6.3% 6.3% ROE（摊薄） 15.1% 15.3% 15.9% 15.7% 15.2% 经营性ROIC 15.9% 22.0% 20.0% 19.6% 19.2% 偿债能力 2022 2023 2024E 2025E 2026E 资产负债率 65% 62% 61% 59% 57% 流动比率 1.31 1.32 1.38 1.46 1.53 速动比率 1.21 1.22 1.28 1.35 1.42 归母权益/有息债务 2.37 2.89 3.32 4.74 5.32 有形资产/有息债务 6.74 7.84 8.78 11.83 12.79 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 销售费用率 1.23% 1.22% 1.22% 1.22% 1.22% 管理费用率 4.90% 4.73% 4.80% 4.80% 4.80% 财务费用率 -0.24% 0.55% 0.48% 0.38% 0.27% 研发费用率 3.51% 4.02% - 4.20% 4.30% 所得税率 13% 14% 14% 14% 14% 每股指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 每股红利 0.30 0.40 0.45 0.50 0.53 每股经营现金流 0.41 1.34 1.43 1.65 1.78