三大产业稳中有进，盈利能力持续提升

投资要点 事件：公司发布2023年年报和2024年一季报。2023年实现营收493.1亿，同比+3.2%；实现归母净利润30.8亿，同比+27.5%。2024Q1，实现营收92.1亿，同比-3.5%；实现归母净利润5.0亿元，同比+21.4%。利润增速显著高于收入增速。 受益中海油增储上产，工作量持续放量增长。2023年，能源技术服务产业营收188.8亿，同比+21.2%，主要系油公司增储上产行动持续深入，带动板块工作量增长；能源物流服务产业营收230.7亿，同比-8.7%，主要系国际油价同比下降，凝析油、LPG等油气副产品价格出现波动；低碳环保与数字化服务产业营收99.7亿，同比+9.4%，其中新能源技术服务工作量同比+45.6%，数字运营业务工作量同比+25.7%。 提质增效不断深化，盈利能力稳步提升。2023年，公司毛利率为13.5%，同比+0.9pp；净利率为6.4%，同比+1.2pp；期间费用率为6.3%，同比-0.5pp。2024Q1，公司毛利率为11.9%，同比+1.0pp；净利率为5.8%，同比+1.2pp；期间费用率为6.24%，同比-0.1pp。公司深入开展提质降本增效行动，加强成本精细化管控、提升投入产出效率，费用管控能力及盈利能力有望持续提升。 产能建设稳步实施，重点项目有序推进。2023年，公司聚焦生产基地建设和大型装备全生命周期管理，全年推进重点工程建设项目20个，主要成绩包括我国首艘全新智能FPSO“海洋石油123”顺利投产；我国第二座海上移动式自安装井口平台“海洋石油165”提前投用；天津海洋装备智能制造基地（一期）项目开工建设；“海洋石油302”LNG运输加注船建造下水；中长期FOB资源配套LNG运输船项目（一期）首船建造完工，即将交付。2024年，公司将重点围绕装备智能制造基地、提高采收率装备/装置等方向持续加大投入，确保“海洋石油162”移动注热改造等重点项目落地，持续夯实“技术+装备/产品+服务”一体化服务能力，提升能源技术服务保障与支持水平。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为36.8、41.0、45.0亿元，对应EPS分别为0.36、0.40、0.44元，对应当前股价PE分别为11、10、9倍，未来三年归母净利润复合增速为13.5%。受益于国内“增储上产”带来的工作量增长，公司三大业务板块有望齐头并进，给予公司2024年15倍目标PE，目标价5.40元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：油气价格波动风险；国际化经营风险；上游资本开支不及预期风险。 指标/年度 1海油发展：多元海上油气服务商，盈利能力稳步提升 1.1海上油服领军企业，三大主业齐头并进 公司聚焦海、陆油气生产领域，致力发展为一流能源技术服务公司。公司以中海石油基地有限责任公司为基础变更设立，2008年经过股份制改革正式完成工商登记，2019年6月在上交所上市。海油发展是中海油旗下聚焦海上、陆上油气生产领域的子公司。公司以海洋石油生产技术服务为核心，拓展陆上非常规油气田技术服务业务，为海上及陆地油气资源的稳产增产提供技术及装备保障。 图1：海油发展是中海油旗下聚焦海上、陆上油气生产领域的子公司 三大主业相辅相成，抗风险能力优异。公司以技术服务支持生产，以产品带动技术服务，以物流服务联通技术服务与产品销售，形成能源技术服务、低碳环保与数字化、能源物流服务三大核心业务板块，公司全产业链业务体系和一体化发展模式使其具备较强竞争能力和抗风险能力。1）能源物流服务：侧重于为海洋石油行业的生产环节和中下游领域提供支持、销售服务。2）能源技术服务：为油气公司提供包括工程技术服务、装备设计制造与运维服务、油气田生产一体化服务等在内的全方位技术服务。3）低碳环保与数字化：重点发展安全应急、节能环保、水处理、绿色涂料、冷能利用、数字化等技术与服务。 图2：公司一体化产业发展模式和多元化产业体系 坚持稳中求进，三大产业发展持续向好。2023年，能源物流服务产业实现营收230.7亿元，同比减少8.7%，主要系国际油价同比下滑，引发凝析油、LPG等油气副产品价格出现波动；能源技术服务产业实现营收188.8亿元，同比增长21.2%，公司紧抓油企增储上产有利时机，全力保障油气开发生产需求；低碳环保与数字化产业实现营收99.7亿元，同比增长9.4%，其中新能源技术服务工作量同比增长45.6%，数字运营业务工作量同比增长25.7%。2020年以来，公司三大板块业务毛利率较为稳定。 图3：公司业务结构相对稳定 图4：三大业务板块毛利率维持平稳 1.2增储上产带动工作量增加，提质增效促盈利能力提升 受益油气增储上产，利润增速显著高于收入增速。2023年，公司实现营收为493.1亿元，同比增长3.2%，实现归母净利润30.8亿元，同比增长27.5%，主要系受益于增储上产，公司服务及产品类工作量增长显著。2024Q1，公司实现营收92.1亿元，同比减少3.5%，实现归母净利润5.0亿元，同比增长21.4%。公司持续开展提质降本增效行动，盈利能力持续提升，利润增速显著高于收入增速。 图5：2024Q1，公司实现营收92.1亿元，同比-3.5% 图6：2024Q1，公司实现归母净利润5.0亿元，同比+21.4% 提质增效不断深化，盈利能力稳步提升。2018年以来，公司毛利率、净利率稳中有升，期间费用率控制良好。2023年，公司毛利率为13.5%，同比增加0.9个百分点；净利率为6.4%，同比增加1.2个百分点；期间费用率为6.3%，同比下降0.5个百分点。2024Q1，公司毛利率为11.9%，同比增加1.0个百分点；净利率为5.8%，同比增加1.2个百分点；期间费用率为6.24%，同比下降0.1个百分点。公司深入开展提质降本增效行动，加强成本精细化管控、提升投入产出效率，盈利能力有望持续提升。 图7：盈利能力稳中有升 图8：费用管控能力持续向好 1.3背靠中海油，受益于集团公司增储上产计划 中国海油为公司实控人，直接持股81.65%。中国海洋石油集团有限公司直接持有公司81.65%的股权。2023年，中国海油石油有限公司占公司营收比例61.0%，公司作为中海油旗下控股油服公司之一，有望在中海油增储上产计划中充分受益。公司下设多家子公司，业务涵盖海洋石油勘探、开发的后勤服务，销售、仓储、海上设备设施运维及专用产品加工制造等。 图9：国资委为公司实际控股人，持股81.65% 2盈利预测与估值 2.1盈利预测 关键假设： 1）能源物流服务：公司坚持资源端、市场端协同发力，完善供销体系，提升市场快速响应能力。预计2024-2026年能源物流服务营收同比增长7.0%、5.0%、5.0%，毛利率分别为8.9%、8.9%、8.9%。 2）能源技术服务：公司紧抓石油公司增储上产有利时机，全力保障油气开发生产需求，聚焦油气先进技术，通过内涵式发展促进能源技术服务产业工作量持续放量增长。预计2024-2026年能源技术服务营收同比增长13.0%、10.0%、7.0%，毛利率分别为15.5%、15.5%、15.5%。 3）低碳环保与数字化：公司利用自身产业优势，重点布局助力能源行业绿色智慧发展，大力培育新能源、新材料等产业集群，有序打造海上风电、光伏、CCUS、节能产品等产业服务能力,完善产业服务链条。预计2024-2026年低碳环保与数字化营收同比增长12.0%、15.0%、20.0%，毛利率分别为18.7%、19.0%、19.0%。 基于以上假设，预计公司2024-2026年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 2.2相对估值 综合考虑业务范围，选取3家油气行业上市公司作为估值参考，其中中海油服主营业务为海上油田技术服务，海油工程为海洋油气工程EPCI总包商，杰瑞股份主营业务为油气装备制造及技术服务。预计公司2024-2026年归母净利润分别为36.8、41.0、45.0亿元，未来三年归母净利润复合增长率13.5%。受益于国内“增储上产”带来的工作量增长，公司三大业务板块有望齐头并进，给予2024年15倍估值，对应目标价5.40元，首次覆盖，给予“买入”评级。 表2：可比公司估值 3风险提示 油气价格波动风险：供需和地缘政治等因素会造成油价潜在波动，若原油价格大幅波动，将对上游能源开采、勘探环节造成不利影响，从而对公司业绩产生负面影响。 国际化经营风险：全球地缘政治冲突等国内外宏观经济形势变化风险仍然存在，政治不稳定、财税政策不稳定、进入壁垒、合同纠纷、税务纠纷、法律纠纷、技术装备无法满足需求等，可能加大公司境内外业务拓展及经营的风险，从而对公司业绩产生负面影响。 上游资本开支不及预期风险：油服公司工作量及业绩与上游油企资本开支情况密切相关，上游资本开支不及预期可能对公司业绩产生不利影响。