AI和算力需求成为行业发展核心驱动力

行业概览：AI拉动行业景气度上扬 2023年通信行业（剔除三大运营商和中兴通讯）整体实现营收5172.7亿元，同比增长2.3%，行业整体实现归母净利润为196.3亿元，同比下滑14.1%。2024Q1，行业整体营收同比增长7.7%，增速同比提升2.5个百分点，归母净利润同比增长21.2%，增速同比提升16.8个百分点。分具体子板块来看，光通信景气度较高，物联网模组、企业通信需求回暖，景气度回升，运营商整体增速较为平稳，设备商、天线射频及配套短期承压。 光通信：800G光模块放量显著，北美产业链受益明显 2024Q1,光通信厂商的营收同比增长60.2%，归母净利润同比增长135.4%。 受益于AI算力的建设，北美产业链的光通信公司快速增长，其中，新易盛、中际旭创、天孚通信增速较快。此外，高速率产品拉动毛利率和净利率提升。2024Q1，新易盛、天孚通信、中际旭创的利润率均获得提升。 运营商：经营稳健增长，派息率持续提升 2024Q1,三大运营商的营收同比增长4.2%，归母净利润同比增长6.1%，并持续提升分红能力。此外，三大运营商加强研发投入，聚焦数字化转型机遇。2023年中国移动的研发费用同比增长58.7%，持续加大对5G、AICDE领域研发投入，加强核心能力的建设。 物联网模组：行业需求回暖，面向未来布局 行业景气度回升拉动物联网模组行业实现增长，物联网模组厂商加强研发方面的投入，面向未来进行布局。随着AI的发展，AI与物联网的融合已成为大势所趋，边缘智能模组也进一步助力AI的高质量发展，物联网终端也会变得更加智能，应对更多差异化的复杂环境。 设备商和天线射频及配套：运营商资本开支下滑，业绩短期承压 5G建设的高峰期已过，我们认为运营商的资本开支呈现逐步下降的趋势，而且运营商更加倾向于算力和人工智能方面的投入，相关的设备商和天线射频厂商业绩短期承压。但AI带来更多算力的需求，设备厂商也有布局相关产品，AI算力或成为设备商增长的新动能。 2024Q1运营商和光通信板块获得基金青睐 2024Q1通信行业基金持股占比为2.2%，同比提升0.3个百分点。基金青睐行业龙头公司，持仓股数环比增持前五依次为：中国电信、中天科技、中国联通、新易盛、中国联通（HK)。此外，北上资金大幅加仓光通信板块，中际旭创获净买入第一名。 投资建议：关注AI、数字经济发展带来的投资机遇 （1）建议关注光模块头部企业：中际旭创、天孚通信、新易盛。（2）国产算力发展过程中国产芯片产业突破、国内算力基础设施优化提升，建议关注盛科通信-U、源杰科技、仕佳光子、烽火通信、德科立、润泽科技。（3）运营商资本开支和折旧摊销比例逐渐下降，并逐步提高分红比例，建议关注：中国移动、中国联通、中国电信。（4）物联网模组市场需求回暖，边缘智能模组助力AI发展，建议关注：移远通信、广和通、美格智能。 风险提示：AI产业发展不及预期的风险、数字经济发展不及预期风险、需求不及预期风险。 1.通信行业2023年及2024Q1业绩综述 1.1行业概览：AI拉动行业景气度上扬 我们以申万通信行业上市公司为基础，剔除ST公司、三大运营商和中兴通讯，加入紫光股份、源杰科技、美格智能、华力创通、信维通信、上海瀚讯、盛路通信、和而泰、拓邦股份，对共计125家上市公司的营收利润进行统计： （1）2023年上述125家公司合计实现营业收入5172.7亿元，同比增长2.3%，增速同比下滑6.7pct，合计实现归母净利润为196.3亿元，同比下滑14.1%。 （2）2024年Q1上述125家公司合计实现营业收入1165.6亿元，同比增长7.7%，增速同比提升2.5pct，合计实现归母净利润为64.2亿元，同比增长21.2%，增速同比提升16.8个百分点。 从行业整体情况看，2024年Q1行业营收利润增速相对2023年均有所改善。 图表1：通信行业上市公司营业收入及增速（未统计运营商和中兴） 图表2：通信行业上市公司归母净利润及增速（未统计运营商和中兴） 分子板块来看，光通信景气度较高，设备商、天线射频及配套短期承压。反应了AI算力需求和国内运营商资本开支这两个重要因素对通信行业的影响。 图表3：通信行业各子板块营收增速对比 1.2电信运营商：经营稳健增长，派息率持续提升 2023年三大运营商的营业收入合计为18897.5亿元，同比增长6.9%，其中中国移动的增长率位居第一，达到了7.7%；2024Q1,三大运营商的营业收入合计为4977亿元，同比增长4.2%。 2023年三大运营商的归母净利润合计为1703.8亿元，同比增长6.3%，其中中国联通的增长率位居第一，达到了12%；2024Q1,三大运营商的归母净利润合计为406.5亿元，同比增长6.1%。 图表4：电信运营商营业收入（亿元） 图表5：电信运营商归母净利润（亿元） 运营商加强研发投入，聚焦数字化转型机遇。2023年三大运营商的研发费用合计为498.6亿元，同比增长40.5%，其中中国移动的增长率为58.7%，主要是由于其持续加大对5G、AICDE领域研发投入，加强核心能力的建设；2024Q1,三大运营商的研发费用合计为59.5亿元，同比增长11.2%。 图表6：电信运营商研发费用（亿元） 费用增长保持平稳，整体保持可控。2023年和2024Q1，三大运营商的销售费用合计分别为1444.3亿元和379.5亿元，增长4.8%和5.4%；2023年三大运营商的管理费用合计为1157.4亿元，同比增长4.2%；2024Q1,三大运营商的管理费用合计为277.2亿元，同比下降3.5%。 图表7：电信运营商销售费用（亿元） 图表8：电信运营商管理费用（亿元） 利润率整体保持平稳，中国移动优势明显。2023年和2024Q1,三大运营商的毛利率和净利率整体保持平稳，其中中国移动的净利率相对于其他两家较高，主要是因为中国移动较多的用户数所带来的规模效应。 图表9：2022、2023运营商毛利率和净利率对比 图表10：2023Q1、2024Q1运营商毛利率和净利率对比 1.3电信设备商：承压资本开支下滑，AI算力或为新动能 我们选取中兴通讯、紫光股份、烽火通信、锐捷网络、菲菱科思5家设备商进行了研究，2023年5家公司的营业收入合计为2463亿元，同比增长1.9%；2024Q1营业收入合计为552亿元，同比增长3.5%。其中，菲菱科思出现了两位数的下滑，2023年主要是由于外部宏观经济和行业下行的影响，2024Q1主要是公司与主要客户的合作模式发生变化及受春节期间供应链配合和人员培训周期等因素影响。 2023年5家公司的归母净利润合计为124.8亿元，同比增长9.6%；2024Q1归母净利润合计为32.3亿元，同比下降1.8%。其中烽火通信表现亮眼，在2023年和2024Q1，其归母净利润分别同比增长24.4%和10.9%。 图表11：电信设备商营业收入（亿元） 图表12：电信设备商归母净利润（亿元） 2023年5家公司的研发费用合计为368.4亿元，同比增长11.1%；2024Q1,设备商的研发费用合计为88亿元，同比增长3.4%。其中，菲菱科思的研发费用增长较多，在2023年和2024Q1，其研发费用分别同比增长33.2%和24.5%，公司主要是围绕数据中心交换机业务、海外业务和汽车电子类产品业务研发人才的引进和研发实验室方面的建设展开。 图表13：电信设备商研发费用（亿元） 2023年和2024Q1，5家公司的销售费用合计分别为180.4亿元和38.7亿元，增长6.8%和下滑5.7%；2023年和2024Q1，设备商的管理费用合计分别为79.7亿元和16.2亿元，增长11.7%和下滑8.3%。 图表14：电信设备商销售费用（亿元） 图表15：电信设备商管理费用（亿元） 2023年5家公司的经营性活动现金流净额合计为167.1亿元，同比增长43.5%，其中，中兴通讯的经营性活动现金流净额同比增长129.7%，主要是由于公司购买商品、接受劳务支付的现金减少；2024Q1，5家公司的经营性活动现金流净额合计为-21.8亿元，同比增长4.8%，其中，锐捷网络的经营性活动现金流净额同比下降233.9%，主要是由于公司本期到期的应付款项增加所致。 图表16：电信设备商经营性活动现金流净额（亿元） 1.4光通信：800G光模块放量显著，北美产业链受益明显 受益于北美AI算力需求的光通信公司快速增长。我们选取新易盛、中际旭创、天孚通信、光库科技、博创科技、光迅科技、剑桥科技、德科立、仕佳光子、源杰科技、太辰光、联科科技几家光通信厂商进行了研究，2023年光通信厂商的营业收入合计为305.0亿元，同比下降0.4%；2024Q1,光通信厂商的营业收入合计为101.5亿元，同比增长60.2%。其中，新易盛、中际旭创、天孚通信增速较快。 图表17：光通信公司营业收入（亿元） 2023年光通信厂商的归母净利润合计为46.9亿元，同比增长12.2%；2024Q1,光通信厂商的归母净利润合计为17.9亿元，同比增长135.4%，除了北美产业链之外，仕佳光子的同比增速也较快，为364.4%，主要系公司光芯片及器件收入同比增长较快，且毛利率提升。 图表18：光通信公司归母净利润（亿元） 2023年光通信厂商的研发费用合计为23.6亿元，同比下降4.7%；2024Q1,光通信厂商的研发费用合计为7.1亿元，同比增长34.4%，其中新易盛、中际旭创、天孚通信的研发费用增速较快，行业巨头通过加强研发投入，巩固其在市场的核心竞争力。 图表19：光通信公司研发费用（亿元） 2023年光通信厂商的销售费用合计为5.5亿元，同比增长5%；2024Q1,光通信厂商的销售费用合计为1.8亿元，同比增长70.7%。 图表20：光通信公司销售费用（亿元） 2023年光通信厂商的管理费用合计为13.2亿元，同比下降1.3%；2024Q1,光通信厂商的管理费用合计为3.8亿元，同比增长34.9%。 图表21：光通信公司管理费用（亿元） 高速率产品拉动毛利率和净利率提升。2024Q1，新易盛、天孚通信、中际旭创的毛利率和净利率均获得提升，主要是由于800G高端产品的出货拉动利润率的提升。 图表23：2023Q1、2024Q1光通信公司毛利率和净利率对比 图表22：2022、2023光通信公司毛利率和净利率对比 1.5物联网模组：市场需求回暖，边缘智能模组赋能AI 2024Q1，物联网模组的营收实现较快的增长。我们选取广和通、移远通信、美格智能、有方科技等5家物联网模组公司进行了研究，2023年5家公司营业收入合计为246.6亿元，同比增长7.1%；2024Q1,5家公司的营业收入合计为75.1亿元，同比增长34.6%，其中有方科技的同比增速为358.7%，主要系其云基础设施收入增加所致。 2023年5家公司的归母净利润合计为6.8亿元，同比下降35.7%；2024Q1,5家公司的归母净利润合计为3.1亿元，同比增长7399.4%，主要由于移远通信增速较快，达到了140.6%。 图表24：物联网模组公司营业收入（亿元） 图表25：物联网模组公司归母净利润（亿元） 2023年5家公司的研发费用保持较快增长，持续加大对新业务领域的投入。2023年5家公司的研发费用合计为26.1亿元，同比增长20.8%；2024Q1,5家公司的研发费用合计为6.4亿元，同比下降2.7%，主要是由于移远通信的研发费用同比下降13.5%。 图表26：物联网模组公司研发费用（亿元） 2023年和2024Q1，5家公司的销售费用合计分别为8.2亿元和1.9亿元，分别同比增长16.2%和下降0.04%；2023年和2024Q1，5家公司的管理费用合计分别为7.5亿元和1.6亿元，分别同比增长38.7%和5.2%。 图表27：物联网模组公司销售费用（亿元） 图表28：物联网模组公司管理费用（亿元）