业绩符合预期，期待后续价格改善

业绩简评 4月29日，公司发布2024年1季报，公司2024年1季度实现营 收12.13亿元，同比-12.30%；归母净利润1.29亿元，同比-47.37%；业绩符合预期。 经营分析 环比23年4季度来看，公司生产经营基本触底。公司24年1季 度收入环比23年4季度-0.41%；公司24年1季度毛利率21.06%， 环比23年4季度减少1.3个百分点。当前，公司三氯蔗糖产品 价格11万元/吨，安赛蜜价格3.8万元/吨，当前价格处于历史底部位置，我们认为，伴随着公司产品价格的触底，公司基本面触 人民币(元)成交金额(百万元) 底。 麦芽酚价格底部回升。根据百川盈孚数据，我们观察到麦芽酚生产企业开工率由24年3月份80%降低至24年4月份50%，生产厂 家减产操作下，行业开工明显下滑，需求端来看，部分经销商备积极性有提升。目前甲基麦芽酚价格在9.5万元/吨，乙基麦芽粉 价格在7.5万元/吨，甲基麦芽酚和乙基麦芽酚相较于24年3月份分别抬升3.5万/吨，2.8万/吨。 三氯蔗糖目前格局较好，看好后续弹性。根据百川盈孚数据，目 前三氯蔗糖行业产能合计2.93万吨，其中金禾实业、康宝生化、 公司基本情况（人民币） 科宏生物产能分别为9500吨，8000吨和6000吨，三家公司合计占比80%，我们预计，三氯蔗糖供给格局较好，若供给端出现变化，将对价格有较大弹性。 盈利预测、估值与评级 考虑到公司产品价格处于底部区间，我们修正公司2024-2025年归母净利润预测分别为7.13(-14.53%)、8.07(-13.6%)亿元，引入2026年归母净利润为9.86亿元，EPS分别为1.25、1.42和1.73元，当前市值对应PE分别为19.51X、17.22X和14.10X，维持“买入”评级。 风险提示 28.00 26.00 24.00 22.00 20.00 18.00 16.00 230504 230804 231104 240204 成交金额金禾实业沪深300 700 600 500 400 300 200 100 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 7,250 5,311 5,554 6,130 6,826 营业收入增长率 24.04% -26.75% 4.58% 10.37% 11.35% 归母净利润(百万元) 1,695 704 713 807 986 归母净利润增长率 44.00% -58.46% 1.21% 13.26% 22.12% 摊薄每股收益(元) 3.022 1.235 1.250 1.416 1.729 每股经营性现金流净额 3.75 2.13 -0.69 2.36 2.95 ROE(归属母公司)(摊薄) 24.10% 9.86% 9.42% 10.03% 11.41% P/E 10.76 17.74 19.51 17.22 14.10 P/B 2.59 1.75 1.84 1.73 1.61 产品价格下行风险，原材料价格大幅波动风险，新项目进度不达预期，产品竞争格局恶化风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 5,845 7,250 5,311 5,554 6,130 6,826 货币资金 1,985 2,360 2,336 2,717 2,917 3,164 增长率 24.0% -26.7% 4.6% 10.4% 11.4% 应收款项 1,381 1,443 1,057 1,858 2,051 2,096 主营业务成本 -4,199 -4,701 -4,065 -4,249 -4,586 -4,989 存货 506 627 784 1,048 1,005 1,093 %销售收入 71.8% 64.8% 76.5% 76.5% 74.8% 73.1% 其他流动资产 1,622 2,288 908 1,340 1,353 1,370 毛利 1,647 2,550 1,246 1,305 1,545 1,837 流动资产 5,494 6,718 5,084 6,962 7,326 7,724 %销售收入 28.2% 35.2% 23.5% 23.5% 25.2% 26.9% %总资产 62.1% 65.0% 52.3% 59.0% 57.0% 55.8% 营业税金及附加 -33 -63 -49 -33 -37 -41 长期投资 325 278 534 309 314 319 %销售收入 0.6% 0.9% 0.9% 0.6% 0.6% 0.6% 固定资产 2,734 2,830 3,674 4,216 4,887 5,473 销售费用 -69 -53 -45 -50 -55 -61 %总资产 30.9% 27.4% 37.8% 35.7% 38.0% 39.6% %销售收入 1.2% 0.7% 0.8% 0.9% 0.9% 0.9% 无形资产 166 295 286 290 293 296 管理费用 -150 -179 -250 -250 -276 -307 非流动资产 3,354 3,622 4,629 4,841 5,519 6,112 %销售收入 2.6% 2.5% 4.7% 4.5% 4.5% 4.5% %总资产 37.9% 35.0% 47.7% 41.0% 43.0% 44.2% 研发费用 -183 -242 -235 -222 -245 -273 资产总计 8,848 10,341 9,712 11,804 12,845 13,835 %销售收入 3.1% 3.3% 4.4% 4.0% 4.0% 4.0% 短期借款 242 959 475 1,949 2,384 2,630 息税前利润（EBIT） 1,212 2,012 667 750 932 1,155 应付款项 1,099 986 1,147 1,186 1,280 1,393 %销售收入 20.7% 27.7% 12.6% 13.5% 15.2% 16.9% 其他流动负债 439 582 372 270 297 338 财务费用 -23 15 10 -55 -130 -152 流动负债 1,779 2,527 1,994 3,405 3,962 4,361 %销售收入 0.4% -0.2% -0.2% 1.0% 2.1% 2.2% 长期贷款 630 616 426 426 426 426 资产减值损失 0 0 0 0 0 0 其他长期负债 597 162 151 403 402 402 公允价值变动收益 49 -136 16 0 0 0 负债 3,007 3,305 2,571 4,235 4,791 5,189 投资收益 119 68 49 40 40 40 普通股股东权益 5,841 7,034 7,140 7,566 8,050 8,642 %税前利润 8.7% 3.5% 6.2% 5.0% 4.4% 3.6% 其中：股本 561 561 570 570 570 570 营业利润 1,385 1,948 798 805 911 1,113 未分配利润 4,382 5,716 5,980 6,407 6,892 7,483 营业利润率 23.7% 26.9% 15.0% 14.5% 14.9% 16.3% 少数股东权益 0 2 2 3 4 5 营业外收支 -21 -25 -3 1 1 1 负债股东权益合计 8,848 10,341 9,712 11,804 12,845 13,835 税前利润 1,364 1,922 795 806 912 1,114 利润率 23.3% 26.5% 15.0% 14.5% 14.9% 16.3% 比率分析 所得税 -187 -228 -91 -92 -104 -127 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 13.7% 11.9% 11.4% 11.4% 11.4% 11.4% 每股指标 净利润 1,176 1,695 704 714 808 987 每股收益 2.099 3.022 1.235 1.250 1.416 1.729 少数股东损益 -1 0 0 1 1 1 每股净资产 10.413 12.539 12.526 13.274 14.124 15.162 归属于母公司的净利润 1,177 1,695 704 713 807 986 每股经营现金净流 1.536 3.745 2.131 -0.693 2.361 2.946 净利率 20.1% 23.4% 13.3% 12.8% 13.2% 14.4% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.500 0.566 0.692 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 20.15% 24.10% 9.86% 9.42% 10.03% 11.41% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 13.30% 16.39% 7.25% 6.04% 6.28% 7.12% 净利润 1,176 1,695 704 714 808 987 投入资本收益率 14.43% 20.59% 7.35% 6.68% 7.60% 8.74% 少数股东损益 -1 0 0 1 1 1 增长率 非现金支出 321 356 355 370 442 526 主营业务收入增长率 59.44% 24.04% -26.75% 4.58% 10.37% 11.35% 非经营收益 -135 103 -17 82 138 164 EBIT增长率 80.64% 66.00% -66.85% 12.45% 24.22% 23.93% 营运资金变动 -501 -53 172 -1,560 -42 3 净利润增长率 63.82% 44.00% -58.46% 1.21% 13.26% 22.12% 经营活动现金净流 861 2,101 1,215 -395 1,346 1,679 总资产增长率 26.43% 16.87% -6.08% 21.53% 8.82% 7.71% 资本开支 -693 -712 -958 -831 -1,113 -1,113 资产管理能力 投资 -196 132 1,149 225 -5 -5 应收账款周转天数 25.0 31.2 43.5 70.0 70.0 60.0 其他 149 61 64 40 40 40 存货周转天数 36.8 44.0 63.4 90.0 80.0 80.0 投资活动现金净流 -740 -519 255 -566 -1,078 -1,078 应付账款周转天数 38.7 37.9 51.3 50.0 50.0 50.0 股权募资 0 171 0 0 0 0 固定资产周转天数 149.8 138.5 187.6 188.7 187.1 178.0 债权募资 580 172 -510 1,729 435 246 偿债能力 其他 -357 -660 -914 -385 -502 -599 净负债/股东权益 -32.10% -35.51% -30.17% -14.03% -10.27% -9.58% 筹资活动现金净流 223 -317 -1,424 1,343 -67 -353 EBIT利息保障倍数 52.9 -134.1 -68.3 13.5 7.1 7.6 现金净流量 344 1,265 46 382 201 248 资产负债率 33.98% 31.96% 26.47% 35.88% 37.30% 37.50% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明： 日期 一周内 一月内 二月内 三月内