纯销业务增长稳健，管线深化有望带来增长弹性

2024年05月02日重药控股(000950.SZ) 纯销业务增长稳健，管线深化有望带来增长弹性 事件：公司发布2023年年报及2024年一季报。 2023年全年，公司实现营业收入801.19亿元，同比增长18.12%；归母净利润6.55亿元，同比下滑31.22%，扣非归母净利润5.83亿元，同比下滑33.45%；经营活动产生的现金流量净额5.09亿元，同比增长77.92%，全年现金流得到显著优化。2024年一季度，公司实现营业收入196.24亿元，同比增长0.02%；归母净利润1.03亿元，同比下滑37.99%，扣非归母净利润0.92亿元，同比下滑37.94%。 纯销业务稳健，分销收入加速增长，零售网络持续拓宽。 从渠道角度来看，2023年全年，1）纯销业务：实现收入635.94亿元，同比增长16.63%，保持稳健增长态势。客户端公司二级及以上等级纯销客户数量超7800家，目前公司配送网络已延伸至各区县级医疗机构、乡镇卫生院、社区和街道卫生服务中心、社会药店、单体药店等基层终端，终端业务主要以电商为载体，开展B2B、B2C、O2O等医药电商业务，23年全年电商板块重药云商线上平台交易额突破15亿元，同比增长52%。2）分销业务：实现收入132.24亿元，同比增长26.09%。公司销售客户遍布全国31个省、直辖市及自治区，数量约3.1万家，目前公司分销业务主要以中西部地区为主，其中，全国分销业务主要从事麻精药品全国批发、进口药品全国总代及分销、进出口国际贸易业务，销售客户遍及全国各地420余家。3）零售业务：实现收入30.34亿元，同比增长14.80%。零售网络持续拓宽，23年净增零售药房228家，新增北京、新疆区域覆盖，截至2023年末，零售药房数量破千家，包括直营社区药房818家，加盟社区药房57家，社区药房收入11.06亿元，占零售板块收入比例36.45%，直营DTP专业药房147家，加盟DTP药房12家，DTP专业药房收入19.28亿元，占零售板块收入比例63.55%。 马帅分析师SAC执业证书编号：S1450518120001mashuai@essence.com.cn 相关报告 西药收入稳健增长，麻精、中药、器械有望带来较大增长弹性。 （1）药品：2023年实现收入656.34亿元，同比增长14.93%。其中，1）西药类收入616.74亿元，同比增长13.95%，全年新增上游客户700余家、品种6000余个、新产品落户40余个。此外，公司积极探索医美、特医食品及兽药等新业务领域，全年新兴业务实现收入2.02亿元，同比增长105%，并大力推进服务创新，全年与79个厂家共计签署 220余个合约销售项目；2）麻精类实现收入26.81亿元，同比增长27.29%，公司目前是麻精药品第二大批发商，经营品规丰富，商业合作客户400余家；3）中药类实现收入12.79亿元，同比增长45.72%，其中，中药饮片销售8.19亿元，占比64.06%。 （2）器械：23年全年器械板块实现收入124.78亿元，同比增长31.16%。公司与国际知名医疗器械生产商建立长期稳定的商业配送关系，是国内知名品牌的指定配送商，截止2023年末，公司已完成在16省市设立器械平台公司，叠加持续拓展器械新兴业务市场，器械板块有望实现持续快速增长。 投资建议： 买入-A投资评级，6个月目标价6.11元。我们预计公司2024年-2026年的收入增速分别为13.45%、11.37%、10.78%，净利润的增速分别为61.15%、14.56%、14.37%；首次给予买入-A的投资评级，6个月目标价为6.11元，相当于2024年10倍的动态市盈率。 风险提示：医药行业政策变动的风险，医药流通业务布局进度不及预期，零售药房拓展不及预期。 1.盈利预测 关键假设：重药控股为国内西部地区医药商业领军企业，在重庆、青海、陕西、甘肃、贵州、宁夏等地区优势明显，公司业务管线覆盖医药批发（包含纯销、分销两部分）、医药零售、医药工业等。我们认为，下一阶段公司有望以资源整合为锚，加速走向全国。我们预计2024年-2026年公司医药批发板块收入增速为13.38%、11.09%、10.38%；医药零售板块收入增速为12.00%、15.00%、18.00%。基于上述假设，我们预计公司2024年-2026年的收入增速分别为13.45%、11.37%、10.78%，净利润的增速分别为61.15%、14.56%、14.37%。 2.估值分析与投资建议 我们选取上海医药、国药股份、国药一致作为可比公司，可比公司2024年平均PE估值水平为11.67倍。考虑到公司作为西部地区医药商业领军企业，正在加速走向全国，整体医药商业板块或将持续加速，叠加公司深化新管线开拓有望持续带来增量。首次覆盖，给予买入-A的投资评级，6个月目标价为6.11元，相当于2024年10倍的动态市盈率。 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证 券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券研究中心深 圳市地址 ：深 圳市福田区福田街道福华一路119号安信金融大厦33楼邮编 ：5 1 8046上 海市地址 ：上 海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编 ：2 0 0080北 京市地址 ：北 京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编 ：1 0 0034