业绩边际改善，看好顺周期龙头和轮胎板块

行业观点 在周期下行背景下，化工板块2023年业绩下滑明显，2024年1季度开始向上修复。在经历了2021年期间周期向上推动量价齐升带来的快速增长后，较多化工企业也开启了大扩张模式，部分细分子行业开始出现供过于求从而导致板块盈利能力下滑。2023年化工行业整体实现营业收入6.8万亿元，同比下滑2%；归母净利润1996亿元，同比下滑36%。2024年1季度化工整体业绩环比修复较为明显，单季度化工行业整体实现营业收入1.63万亿元，同比下滑0.2%，环比下滑0.6%；归母净利润555亿元，同比下滑6.2%，环比增长148.3%。 从各细分子行业来看，2023年收入和利润增速较高的行业有轮胎、涤纶、日用化学品等行业，2024年1季度表现较好的有合成革、轮胎、涤纶等。2023年盈利能力提升明显的行业有轮胎、日用化学品、粘胶和涤纶，下滑显著的有化肥（钾肥、磷化工及磷酸盐、氮肥）、农药和氟化工及制冷剂等。2024年1季度盈利能力有明显提升的行业主要是合成革、轮胎、炭黑和涤纶等，下滑明显的行业仍然是化肥和农药板块。表现较好的行业如轮胎和涤纶等主要得益于供需端的改善，需求端随着国内消费逐渐修复叠加海外去库结束，轮胎和涤纶的需求均实现了较好恢复，供给方面国产轮胎企业凭借性价比优势抢占全球市场，而涤纶长丝随着产能投放周期已告一段落后竞争格局有所优化。 从企业端的股价和业绩表现来看，轮胎和涤纶等板块的公司业绩表现较好，塑料制品和涂料油墨板块企业股价涨幅靠前，光刻胶和机器人等主题性行情仍在演绎。轮胎和涤纶板块相关企业主要受益于行业景气回暖，产品销量增长的同时价差也实现了修复，同时前两年板块周期下行阶段的业绩基数相对较低，因而在2023年和今年1季度均表现出较高的业绩弹性。此外在拥抱AI时代的背景下，光刻胶、人形机器人、MR和Sora等相关概念股迎来主题性行情。 龙头企业的业绩虽然跟随所处行业景气度的切换而出现分化，但具备成本优势的龙头还是彰显了业绩韧性。受需求疲软和化工产品底部震荡的影响，华鲁、扬农、龙佰三家企业2023年业绩有所回落，净利润同比分别下滑43.1%、12.8%、5.6%；其中华鲁和龙佰在2024年1季度已经迎来业绩拐点，净利润同比分别增长36.3%、64.1%。虽然面临产品价格下行的压力，但万华还是展现出了较好的业绩稳定性，收入和净利润均维持了正增长的态势。作为我国轮胎龙头的赛轮在行业周期上行的时候展现出较强的业绩弹性，2023年净利润同比增长132%，2024年1季度延续了高增长的态势，净利润同比增速达到191%。 投资建议与估值 化工板块在整体基本面表现相对较弱的背景下，寻求确定性的价值风格和主题性的趋势风格成为两大主线。随着相关政策组合拳的持续发力，部分价格处于磨底周期的产品需求端有开始改善的迹象，建议关注价格风险出清后的顺周期板块投资机会。业绩确定性角度继续推荐轮胎产业链，在需求端的持续性和确定性得到验证的背景下，轮胎企业中短期业绩继续向好长期依托性价比优势实现全球替代，同时在行业供需双好的背景下也同样建议关注企业扩产带来的上游设备端的机会。选股方向上随着相关强监管政策出台，将有利于经历了多轮周期波动的龙头企业强化自身竞争优势，形成良好的正向循环，建议继续重点关注优质龙头企业。 风险提示 国内外需求下滑；原油价格剧烈波动；贸易政策变动影响产业布局；产品价格下滑 内容目录 一、化工行业年报和一季报总结9 1.1化工板块业绩整体仍然承压但边际向好9 1.2化工行业运营效率和资产结构仍待改善12 二、细分子行业表现分化14 三、重点细分子行业分析16 3.1石油加工16 3.2石油贸易16 3.3纯碱17 3.4氯碱18 3.5无机盐19 3.6其他化学原料19 3.7氮肥20 3.8磷肥21 3.9钾肥22 3.10复合肥22 3.11农药23 3.12日用化学产品24 3.13涂料油墨25 3.14民爆用品25 3.15纺织化学品26 3.16氟化工及制冷剂27 3.17磷化工及磷酸盐28 3.18聚氨酯28 3.19玻纤29 3.20其他化学制品30 3.21涤纶31 3.22维纶31 3.23粘胶32 3.24氨纶33 3.25其他纤维34 3.26合成革34 3.27改性塑料35 3.28其他塑料制品36 3.29轮胎37 3.30其他橡胶制品37 3.31炭黑38 四、上市公司股价和业绩表现分析39 五、龙头企业财务分析40 5.1万华化学：业绩维持稳定运行，持续巩固龙头优势40 5.2华鲁恒升：盈利环比改善，看好荆州基地成本优势40 5.3扬农化工：行业拐点仍需等待，优创项目带来成长41 5.4龙佰集团：业绩表现亮眼，扩张钛矿强化资源优势42 5.5赛轮轮胎：业绩持续向好，全球化布局稳步推进43 六、投资建议44 七、风险提示44 图表目录 图表1：化工行业营业收入及同比增速9 图表2：化工行业归母净利润及同比增速9 图表3：化工行业单季度营业收入9 图表4：化工行业单季度归母净利润9 图表5：化工行业营业收入正增长企业数量开始回升10 图表6：化工行业营业收入高增长企业数量回升10 图表7：化工行业净利润正增长企业数量开始回升10 图表8：化工行业净利润高增长企业数量开始回升10 图表9：化工行业毛利率及净利率开始回升10 图表10：化工行业期间费用率表现相对稳定10 图表11：中国化工产品价格指数（CCPI）今年走势相对平稳11 图表12：我国房屋新开工面积仍在回落11 图表13：纺织服装业景气度指数反弹11 图表14：各类农产品实际市场价格情况（元/吨）12 图表15：我国新增光伏装机量仍然维持较高增长12 图表16：我国汽车行业产量维持正增长12 图表17：我国新能源汽车产量规模扩大的同时增速回落12 图表18：化工行业合计存货规模小幅增长12 图表19：化工行业应收账款规模小幅增长12 图表20：化工行业存货周转天数（天）相对稳定13 图表21：化工行业应收账款天数（天）相对稳定13 图表22：化工行业固定资产继续增长13 图表23：化工行业在建工程规模较大但增速回落13 图表24：化工行业经营性现金流情况13 图表25：化工行业资产负债率情况13 图表26：2023年子行业营收同比增速14 图表27：2023年子行业归母净利润同比增速14 图表28：2024年1季度子行业营收同比增长情况14 图表29：2024年1季度子行业归母净利润同比增长情况14 图表30：2023年子行业毛利率同比变化情况15 图表31：2022年子行业净利率同比变化情况15 图表32：2024年1季度子行业毛利率同比变化情况15 图表33：2024年1季度子行业净利率同比变化情况15 图表34：石油加工行业营收及增速(亿元)16 图表35：石油加工行业净利润及增速(亿元)16 图表36：石油加工行业销售毛利率和净利率情况16 图表37：石油加工行业期间费用率情况16 图表38：石油贸易行业营收及增速(亿元)17 图表39：石油贸易行业净利润及增速(亿元)17 图表40：石油贸易行业销售毛利率和净利率情况17 图表41：石油贸易行业期间费用率情况17 图表42：纯碱行业营收及增速(亿元)17 图表43：纯碱行业净利润及增速(亿元)17 图表44：纯碱行业销售毛利率和净利率情况18 图表45：纯碱行业期间费用率情况18 图表46：氯碱行业营收及增速(亿元)18 图表47：氯碱行业净利润及增速(亿元)18 图表48：氯碱行业销售毛利率和净利率情况18 图表49：氯碱行业期间费用率情况18 图表50：无机盐行业营收及增速(亿元)19 图表51：无机盐行业净利润及增速(亿元)19 图表52：无机盐行业销售毛利率和净利率情况19 图表53：无机盐行业期间费用率情况19 图表54：其他化学原料行业营收及增速(亿元)20 图表55：其他化学原料行业净利润及增速(亿元)20 图表56：其他化学原料行业销售毛利率和净利率情况20 图表57：其他化学原料行业期间费用率情况20 图表58：氮肥行业营收及增速(亿元)20 图表59：氮肥行业净利润及增速(亿元)20 图表60：氮肥行业销售毛利率和净利率情况21 图表61：氮肥行业期间费用率情况21 图表62：磷肥行业营收及增速(亿元)21 图表63：磷肥行业净利润及增速(亿元)21 图表64：磷肥行业销售毛利率和净利率情况21 图表65：磷肥行业期间费用率情况21 图表66：钾肥行业营收及增速(亿元)22 图表67：钾肥行业净利润及增速(亿元)22 图表68：钾肥行业销售毛利率和净利率情况22 图表69：钾肥行业期间费用率情况22 图表70：复合肥行业营收及增速(亿元)23 图表71：复合肥行业净利润及增速(亿元)23 图表72：复合肥行业销售毛利率和净利率情况23 图表73：复合肥行业期间费用率情况23 图表74：农药行业营收及增速(亿元)23 图表75：农药行业净利润及增速(亿元)23 图表76：农药行业销售毛利率和净利率情况24 图表77：农药行业期间费用率情况24 图表78：日用化学产品行业营收及增速(亿元)24 图表79：日用化学产品行业净利润及增速(亿元)24 图表80：日用化学产品行业销售毛利率和净利率情况24 图表81：日用化学产品行业期间费用率情况24 图表82：涂料油墨行业营收及增速(亿元)25 图表83：涂料油墨行业净利润及增速(亿元)25 图表84：涂料油墨行业销售毛利率和净利率情况25 图表85：涂料油墨行业期间费用率情况25 图表86：民爆用品行业营收及增速(亿元)26 图表87：民爆用品行业净利润及增速(亿元)26 图表88：民爆用品行业销售毛利率和净利率情况26 图表89：民爆用品行业期间费用率情况26 图表90：纺织化学品行业营收及增速(亿元)26 图表91：纺织化学品行业净利润及增速(亿元)26 图表92：纺织化学品行业销售毛利率和净利率情况27 图表93：纺织化学品行业期间费用率情况27 图表94：氟化工及制冷剂行业营收及增速(亿元)27 图表95：氟化工及制冷剂行业净利润及增速(亿元)27 图表96：氟化工及制冷剂行业销售毛利率和净利率情况27 图表97：氟化工及制冷剂行业期间费用率情况27 图表98：磷化工及磷酸盐行业营收及增速(亿元)28 图表99：磷化工及磷酸盐行业净利润及增速(亿元)28 图表100：磷化工及磷酸盐行业销售毛利率和净利率情况28 图表101：磷化工及磷酸盐行业期间费用率情况28 图表102：聚氨酯行业营收及增速(亿元)29 图表103：聚氨酯行业净利润及增速(亿元)29 图表104：聚氨酯行业销售毛利率和净利率情况29 图表105：聚氨酯行业期间费用率情况29 图表106：玻纤行业营收及增速(亿元)29 图表107：玻纤行业净利润及增速(亿元)29 图表108：玻纤行业销售毛利率和净利率情况30 图表109：玻纤行业期间费用率情况30 图表110：其他化学制品行业营收及增速(亿元)30 图表111：其他化学制品行业净利润及增速(亿元)30 图表112：其他化学制品行业销售毛利率和净利率情况30 图表113：其他化学制品行业期间费用率情况30 图表114：涤纶行业营收及增速(亿元)31 图表115：涤纶行业净利润及增速(亿元)31 图表116：涤纶行业销售毛利率和净利率情况31 图表117：涤纶行业期间费用率情况31 图表118：维纶行业营收及增速(亿元)32 图表119：维纶行业净利润及增速(亿元)32 图表120：维纶行业销售毛利率和净利率情况32 图表121：维纶行业期间费用率情况32 图表122：粘胶行业营收及增速(亿元)32 图表123：粘胶行业净利润及增速(亿元)32 图表124：粘胶行业销售毛利率和净利率情况33 图表125：粘胶行业期间费用率情况33 图表126：氨纶行业营收及增速(亿元)33 图表127：氨纶行业净利润及增速(亿元)33 图表128：氨纶行业销售毛利率和净利率情况33 图表1