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股权研究部门 电话：+852 2533 3700 邮箱：research@sbichinacapital.com 地址：香港中环皇后大道中5号亨利大厦4楼 在四个地区的镜片交换手术需求强劲，以及积极的并购策略加速扩张，维持“买入”评级，目标价维持在6.92港元/股。 EuroEyes（01846.HK）在2023年实现了史上最高成交额7.14亿港元，同比增长约17.0%。集团的调整后毛利润在2023年同比增长了23.2%至3.394亿港元，毛利率提升了2.4个百分 点至47.5%。集团调整后的净利润大幅增长，同比增长40.0%，达到近1.417亿港元，代表着调整后净利率同比增长了3.3个百分点，达到19.8%。 2023年，Euroeyes（01846.HK）的整体表现略低于我们的预期，主要原因如下：1.) 由于需要培训新外科医生，2023年上半年伦敦视力诊所的运营能力下降，再加上英国脱欧后经济放缓，这不利于英国屈光激光手术的需求；2.) 香港以及德国基尔和韦斯巴登新诊所的推迟开业，与我们的最初预期不符。然而，值得注意的是，尽管欧洲经济停滞不前，中国复苏不均衡，四个地区的老花眼矫正治疗需求仍然强劲，显示出对宏观经济压力的显著不敏感性。强劲的需求推动了白内障手术达到历史新高，其收入激增约37.1%，达到3.718亿港元，并使2023年的整体产能利用率提高了2.9个百分点，达到25.6%。 镜头交换手术和新建诊所运营推动持续有机增长 我们预测，老龄化人口结构的转变将日益推动对三焦点眼镜交换手术的需求，从而强化其在集团未来有机增长的主要驱动因素中的作用。The Knightsbridge 诊所于2023年9月开业，专注于眼镜交换手术，根据其在2024年第一季度强劲的表现，预计将缩短其达到盈亏平衡的时间至6至9个月。相比之下，位于罗素街的香港旗舰店，正如之前预期的，面临更高的运营成本，需要更长的市场融合期，预计盈亏平衡将在1至2年内实现。 该集团还将在德国的基尔和威斯巴登开设两家诊所，原定于2023年底开业，但现已计划于2024年上半年的末尾开放。此外，为应对中国内地业务的复苏势头，该集团今年将按照原计划在北京和上海建设咨询中心，以进一步提高现有手术中心的利用率。 密集的并购策略旨在加速扩张。 自2023年8月收购FreeVis GmbH和PMK以来，集团正准备扩大其在德国曼海姆的业务，同时巩固其在该区域市场领导者的地位。与此同时，借助Knorz教授广泛的行业网络该集团在识别有利可图的并购机会方面发挥了关键作用。为了扩大其全球影 响力，集团计划投资约5亿港元，实施积极的并购策略，目标锁定知名的眼科医生私人诊所或优质的眼科医疗机构。已在欧洲、美国及亚太地区建立起当地的屈光品牌，旨在未来24个月内完成 这些收购。然而，我们对集团并购时间表保持谨慎立场，并将继续分析其可行性。 在合理的考虑下进行收购。 对于四个地区的透镜交换手术需求稳定且积极的并购策略加速扩张，维持买入评级，目标价维持在6.92港元/股。“ ” 欧亚眼科（01846.HK）2023年的整体表现略低于我们的预期，主要原因是收购的伦敦视界未能达到预期的销售目标以及新诊所的推迟开业。然而，值得注意的是，即使在欧洲经济停滞和中国复苏不稳定的背景下，四个地区的白内障矫正治疗需求依然强劲，显示出对宏观经济压力的显著抵抗能力。我们预计，随着人口老龄化趋势的持续，对三焦点眼镜交换手术的需求将不断加强，进一步巩固其在集团有机增长中的关键地位。此外，集团计划在德国基尔和威斯巴登开设新诊所，原定于2023年底开业，现推迟至2024年上半年的末尾，并加快在北京和上海建设咨询中心，以提升现有手术中心的使用率，应对中国内地恢复发展的商业势头。此外，为了扩大其全球影响力，集团计划投入5亿港元进行积极的并购策略，目标是对欧洲、美洲和亚太地区的知名私人诊所和品牌进行投资。这种密集型方法旨在加速扩张并在未来24个月内完成这些收购，尽管我们对这些雄心勃勃计划的可行性和时间持谨慎态度，尤其是考虑到当前全球市场的波动性。然而，集团已宣布一项回购计划，回购最多3%的总流通股份，即截至2024年6月6日约为1000万股，这凸显了集团对其未来前景的信心。我们维持买入评级。该TP（目标价）仍保持在6.92港元/股，暗示2024/2025/2026年分别为15.2 倍/11.7倍/10.3倍的前瞻市盈率。 同行比较 风险因素 医疗过失与医疗疏忽无法提供具有最新技术的服务 FreeVis GmbHPMK◼ 来源：公司数据，SBI CHINA CAPITAL 来源：公司数据，SBI CHINA CAPITAL 来源：公司数据，SBI CHINA CAPITAL 来源：公司数据，SBI CHINA CAPITAL 来源：公司数据，SBI CHINA CAPITAL 来源：公司数据，SBI CHINA CAPITAL 财务报表 SBI中国资本是一家专注于中小市值投资银行/证券经纪公司的机构。您可以在以下网站找到我们的研究：research@sbichinacapital.com, thomsononeanalytics.com, factset.com, S&P Capital IQ 和 multex.com. SBI China Capital 股票评级： 强烈推荐购买未来12个月的绝对涨幅将超过50%。买入未来12个月的绝对涨幅将超过10%。持有接下来12个月的绝对回报率在-10%至+10%之间卖出: 未来12个月内绝对跌幅超过10% 投资者应假设SBI中国资本正在寻求或将会寻求与报告中所列公司进行投资银行或其他相关业务的投资。 分析师认证：本报告中表达的观点准确反映了分析师对主题的个人看法证券公司及分析师没有收到、也不会因为在此报告中表达特定的推荐或观点而直接或间接获得任何补偿。 免责声明： 本研究报告不构成出售或购买或认购任何证券的要约，也不构成此类要约的招揽。本报告中提到的证券在某些司法管辖区可能不具备销售资格。本报告中所包含的信息已由SBI中国资本金融服务有限公司（以下简称“SBI中国资本”）的研究部门根据其认为可靠的来源汇编，但SBI中国资本或任何其他人员不对该信息的准确性或完整性作出任何陈述、保证或担保。本报告中表达的所有观点和估计（除非另有说明）均为SBI中国资本截至本报告发布日期的意见，且可能随时改变，恕不另行通知。SBI中国资本和任何其他人员不对任何因使用本报告或其内容或与之相关而产生的任何损失承担任何责任。本报告的每个接收方应自行对报告中提到的公司的业务、财务状况和前景进行独立调查。SBI中国资本及其各自的官员、董事和雇员，包括参与本报告的编制或发布的人员，在适用的法律允许的范围内，可能不时（1）持有、购买或出售本报告中提到的公司（或相关投资）的证券；（2）与本报告中提到的任何公司有咨询、投资银行或经纪关系；（3）在适用的法律允许的范围内，根据本报告包含或提及的信息行事或使用该信息，包括在发布之前或之后为其账户在涉及本报告中提到的任何公司的投资（或相关投资）中进行交易。本报告可能并非同时分发给所有接收方。本报告仅作为信息发布，且仅分发给证券专业投资者和交易商，不得复制、出版、复制或以任何方式分发给任何接收方用于任何目的。本报告由SBI中国资本在香港分发。任何需要关于本报告中提到的任何证券的进一步信息的本报告接收方应联系位于该接收方所在司法管辖区内的SBI中国资本的相关办公室。’