白酒板块高股息率标的

2024年04月30日 白酒板块高股息率标的 核心观点： 分析师 渠 道 持 续 下 沉 。公 司2023年 省 内/省 外 分 别 实 现 收 入324.9/143.9亿 元，同 比+5.9%/9.6%，省 内/省 外 经 销 商 数 量 分 别-17/+568家。省 内 市 场 面 临挤 压 式 竞 争 ， 公 司 重 在 渠 道 梳 理 ， 提 高 经 销 商 质 量 。 省 外 针 对 河 南 、 山东 等 样 板 市 场 进 一 步 向 县 乡 级 市 场 下 沉 ， 同 时 针 对 部 分 新 兴 市 场 进 行 重点 突 破 。 研究助理韩勉：010-80927653：hanmian_yj@chinastock.com.cn 中 高 档 价 位 承 压 。公 司2023年 白 酒 业 务 收 入324.9亿 元 ， 拆 分 量 价 来看，销 量 同 比-16.6%，吨 价 同 比+29.5%，增 长 主 要 由 价 增 带 动，反 映 公司 产 品 结 构 优 化 。 细 分 价 格 带 ，2023年 中 高 档/普 通 酒 分 别 实 现 收入285.4/39.5亿 元 ， 同 比+8.8%/20.7%。 其 中23H2中 高 档/普 通 酒 收 入 分 别同 比-5.4%/61.7%，洋 河 大 曲 及 双 沟 放 量 明 显，海 天 梦 产 品 矩 阵 持 续 理 顺。2023年 商 务 消 费 承 压，M6+重 点 工 作 在 于 渠 道 理 顺 和 价 盘 梳 理，M3水 晶版 受 益 于 宴 席 市 场 回 补 增 速 较 高 。 数 字 化 相 关 费 用 滞 后 发 生 使 费 用 率 走 高 。公 司2023年 毛 利 率75.2%，同 比+0.6pct； 管 理 费 用 率/销 售 费 用 率 分 别 为-1.1%/2.4%， 同 比-0.2/+0.1pct。公 司 销 售 费 用 率 增 加 主 要 因2021-22年 产 品 数 字 化 和 渠 道数 字 化 费 用 滞 后 发 生，除 此 之 外 的 费 用 投 入 比 例 实 际 为 缩 减 趋 势。1Q24毛 利 率76.0%， 同 比-0.6pct， 管 理 费 用/销 售 费 用 分 别 为2.8%/8.5%， 同比-0.9/+1.1pct。2023年 及2024一 季 度 净 利 率 分 别 为30.2%、37.3%，同比-0.9%、-1.1%。 股 息 率 较 高 。2023年 公 司 现 金 分 红70.2亿 元 ， 分 红 比 例 提 升 至70.1%，按 最 新 收 盘 价 计 算 股 息 率 达4.9%。 投 资 建 议：根 据 最 新 业 绩 和 公 司 经 营 目 标 调 整 盈 利 预 测，预 计2024-2026年EPS 7.03/7.51/8.23元 ，2024/4/30收 盘 价95.07元 对 应P/E分 别为14/13/12倍 。 增 长 动 能 放 缓 ， 但 股 息 率 较 高 ， 维 持“谨 慎 推 荐”评 级 。 风 险 提 示 ：省 外市 场 开 拓 不 及 预 期 的 风 险 ； 省 内 市 场 竞 争 加 剧 的 风 险。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 附录： 分析师承诺及简介 刘 来 珍 ，上 海 交 通 大 学 金 融 学 硕 士 ，7年 食 品 饮 料 和 其 他 消 费 品 行 业 证 券 研 究 经 验 。 免责声明 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议，并 非 作 为 买 卖、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接，对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接，银 河 证 券 不 对 其 内 容 负 责。链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格。除 非 另 有 说 明，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发、转 载、翻 版 或 传 播 本 报 告。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn