24Q1业绩复苏，低空和量子打开新市场

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2024年05月01日 信安世纪(688201.SH) 公司快报 24Q1业绩复苏，低空和量子打开新市场 证券研究报告 基础软件及管理办公软件 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价 21.40元 股价 (2024-04-30) 18.73元 交易数据 总市值(百万元) 4,027.04 流通市值(百万元) 3,841.98 总股本(百万股) 215.01 流通股本(百万股) 205.12 12个月价格区间 9.63/45.58元 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 25.4 16.8 -47.6 绝对收益 27.3 27.8 -58.2 赵阳 分析师 SAC执业证书编号：S1450522040001 zhaoyang1@essence.com.cn 夏瀛韬 分析师 SAC执业证书编号：S1450521120006 xiayt@essence.com.cn 相关报告 收入增速逐季改善，行业需求有望回暖 2023-11-03 Q2业绩筑底回升，商用密码政策持续推进 2023-08-10 拟定增收购普世科技，产品和渠道双拓展 2022-11-17 Q3业绩强劲复苏，密码需求有望加速 2022-11-04 事件概述 公司近期发布2023年年报和2024年一季报预告，2023年实现营业收入5.49亿元，同比下降16.54%，实现归母净利润0.11亿元，同比下降93.15%。2024年一季度，公司实现营业收入0.71亿元，同比增长36.67%，实现归母净利润-0.30亿元，同比增长8.61%。公司2023年业绩受外部环境承压，但是2024Q1业绩出现复苏，我们预期全年有望迎来业绩改善。 2023年业绩整体承压，2024年期待收入和利润端同比改善 收入端来看，根据年报披露，受宏观经济等因素影响，部分客户采购节奏延缓，订单签订、项目交付、验收等环节出现不同程度的延期，公司实现营业收入 5.49亿元，同比降低16.54%。从具体的行业拆分来看，公司金融行业实现收入2.58亿元，同比下降41.99%；企业行业实现收入1.37亿元，同比下降0.98%；政府行业实现收入1.53亿元，同比增长106.21%。 公司金融行业短期需求承压，我们认为主要是金融行业国密改造进度靠前，因此在2023年进入到合规需求和业务需求换挡的阶段，相应需求有所减弱。展望2024年，伴随金融行业信息化资本开支和国产信创化趋势的延续，我们认为有望在更多业务场景下使用密码进行安全防护，相关需求有望复苏。 公司政府和企业业务相对保持需求的稳定，尤其政府业务增速较快，一方面由于公司2023年6月并表普世科技，增厚政府行业的收入，另一方面商用密码的应用领域也从金融、财政、烟草、交通、通信、政务等重要应用领域向医疗、教育、农业等新的应用领域拓展，带来了新的业务机会。 展望2024年，从Q1的业绩来看，收入端同比增长36.67%，为全年业务发展奠定了良好基础，我们认为伴随公司金融行业企稳回升、政府和企业市场持续拓展，叠加普世科技并表的影响，2024年有望迎来业绩的改善。 毛利率来看，公司2023年综合毛利率69.18%，同比2022年下降2.33pct，从细分行业来看，金融行业毛利率73.84%（yoy+1.60pct）、企业毛利率68.79%（yoy-0.85pct）、 政 府 业 务 毛 利 率61.52%(yoy-8.97%)，公司金融和企业的毛利率保持稳定，而政府业务毛利率的下降，主要是普世科技并表带来的结构性影响，总体公司仍保持了较强的产品和市场竞争力。 费用端来看，2023年公司销售/管理/研发费用分别同比增长20.31%/11.78%/35.30%，我们认为短期的费用增长主要是为未来产品和市场推广的布局，若伴随需求和收入的复苏，费用率有望下降。 -67%-52%-37%-22%-7%8%2023-052023-082023-122024-04信安世纪沪深300 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/信安世纪 积极布局无人机安全和抗量子密码，打开新市场 低空经济领域，根据公司年报和公众号披露，无人机作为国家战略重点发展方向之一，也是低空经济的重要组成部分，低空共享无人机系统面临多种安全风险和加密需求。公司推出“低空共享无人机数据全生命周期加密方案”，目前该方案已入选工信部“工业领域典型案例”，通过集成安全密码模块、部署密码网关产品、使用密码资源服务，全面解决无人机重要数据在全生命周期流转过程中的安全问题。 抗量子密码领域，根据年报和公众号披露，公司积极推进后量子密码算法研究、迁移及行业落地工作，已成功将部分后量子算法融入公司产品当中，为面对未来的后量子攻击风险提供安全保障；综合设计后量子密码的迁移规划及落地实践，助力各行业从传统密码体系平滑过渡到后量子密码体系；已与多家具有创新能力的机构建立联合，共同开展后量子密码实验课题的研究。 投资建议： 信安世纪作为国内领先的信息安全产品和解决方案提供商，以密码技术为基础支撑，横向从金融向政企行业拓展，纵向从密码向其他网安产品延伸，积极布局低空和量子的前沿技术方向。我们预计公司2024/25/26年实现营业收入7.51/9.13/11.06亿元，实现归母净利润0.92/1.30/1.67亿元。维持买入-A的投资评级，给予6个月目标价21.40元，对应2024年的50倍动态市盈率。 风险提示：下游客户需求不及预期；技术研发不及预期。 [Table_Finance1] (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 658.1 549.2 750.9 912.6 1,106.1 净利润 163.9 11.2 92.2 130.1 166.5 每股收益(元) 1.19 0.05 0.43 0.61 0.77 每股净资产(元) 8.36 6.50 7.11 7.86 8.79 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 47.74 377.03 43.67 30.96 24.18 市净率(倍) 6.79 3.07 2.74 2.57 2.38 净利润率 24.9% 2.0% 12.3% 14.3% 15.1% 净资产收益率 15.0% 0.9% 6.5% 8.6% 10.2% 股息收益率 1.8% 1.3% 0.1% 0.7% 1.0% ROIC 15.7% -0.7% 9.0% 11.6% 13.6% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 公司快报/信安世纪 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 [Table_Finance2] 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标（百万元）202220232024E2025E2026E（百万元）202220232024E2025E2026E营业收入658.1549.2750.9912.61,106.1成长性减:营业成本187.5169.3236.2286.0344.7营业收入增长率25.4%-16.5%36.7%21.5%21.2%营业税费3.18.311.313.716.6营业利润增长率5.8%-99.4%14777.0%41.1%28.0%销售费用91.5111.5115.0130.6147.2净利润增长率6.4%-93.2%721.6%41.1%28.0%管理费用191.5258.6240.9283.6332.7EBITDA增长率17.1%-82.7%417.4%33.2%23.4%财务费用-0.4-1.80.90.0-2.3EBIT增长率11.1%-100.6%-14682.2%40.2%26.9%资产减值损失-33.727.334.630.942.0NOPLAT增长率9.7%-105.9%1565.0%40.2%26.9%加:公允价值变动收益1.70.00.00.00.0投资资本增长率30.0%22.0%18.8%-0.9%17.9%投资和汇兑收益0.50.00.00.00.0净资产增长率12.3%21.2%9.4%10.5%11.9%营业利润167.71.0142.6201.2257.5加:营业外净收支5.3-0.30.00.00.0利润率利润总额173.00.6142.6201.2257.5毛利率71.5%69.2%68.5%68.7%68.8%减:所得税9.5-15.87.811.014.1营业利润率25.5%0.2%19.0%22.0%23.3%净利润163.911.292.2130.1166.5净利润率24.9%2.0%12.3%14.3%15.1%EBITDA/营业收入29.7%6.1%23.3%25.5%26.0%资产负债表EBIT/营业收入26.3%-0.2%19.1%22.0%23.1%（百万元）202220232024E2025E2026E运营效率货币资金184.9178.7236.8315.6326.7固定资产周转天数267329230179139交易性金融资产26.320.120.120.120.1流动营业资本周转天数272368417335391应收帐款385.4412.3657.8617.7897.9流动资产周转天数389500542469506应收票据4.25.87.99.611.6应收帐款周转天数175265260255250预付帐款3.916.021.826.532.2存货周转天数139196196196196存货103.9149.2157.2212.20.0总资产周转天数704968854778704其他流动资产-7.5-29.513.8-28.5244.2投资资本周转天数628918798651633可供出售金融资产0.00.00.00.00.0持有至到期投资0.00.00.00.00.0投资回报率长期股权投资0.91.01.01.01.0ROE15.0%0.9%6.5%8.6%10.2%投资性房地产ROA12.3%0.7%4.8%6.6%7.2%固定资产506.6485.0460.2435.3410.0ROIC15.7%-0.7%9.0%11.6%13.6%在建工程0.00.00.00.00.0费用率无形资产16.030.233.436.940.8销售费用率13.9%20.3%15.3%14.3%13.3%其他非流动资产104.2316.7316.7316.7316.7管理费用率29.1%47.1%32.1%31.1%30.1%资产总额1,328.81,585.51,926.71,963.12,301.3财务费用率-0.1%-0.3%0.1%0.0%-0.2%短期债务6.44.4133.0-5.547.6三费/营业收入43.0%67.1%47.5%45.4%43.2%应付帐款82.294.6145.7137.4194.3偿债能力应付票据0.00.00.00.00.0资产负债率13.2%11.9%20.7%14.0%17.8%其他流动负债75.776.8107.2129.8156.4负债权益比15.3%13.5%26.0%16.2%21.7%长期借款0.00.00.00.00.0流动比率4.274.282.894.483.85其他非流动负债11.712.212.212.212.2速动比率3.803.692.