海尔智家24一季报点评：内外销利润率提升

——海尔智家24一季报点评 主要观点： 报告日期：2024-05-01 ➢24Q1：收入689.8亿（+6.0%），归母净利润47.7亿（+20.2%），扣非46.4亿（+25.4%）。 ➢24Q1利润超市场预期，核心来自于内销盈利。 ➢此外，公司发布2024年A+H股员工持股计划，A股参与人数不超过2400人（含董监高13人）资金总额7.1亿元；H股参与人数不超过30人（含董监高11人）资金总额6850万。 ⚫内外拆分：24Q1内/外销同比+8%/4%，经营利润同比+30%/+10% ➢内销：我们预计收入同比+8.1%，增速延续Q4，经营利润增长30%+。其中卡萨帝收入+14%，较Q4提速；冰洗维持单位数稳健增长，空调/厨热/水产业实现双位数增长，各项业务均延续Q4增速水平。 ➢外销：我们预计收入同比+4%，增速延续Q4，经营利润增长10%+。我们预计美欧市场占据主导地位，分别占比60%/20%，北美需求预计仍有压力，而欧洲、澳新均有改善。 ⚫盈利分析：我们测算内/外销经营利润率分别+1.8/0.3pct ➢整体：24Q1毛利率同比+0.3pct，归母净利率同比+0.8pct，合计整体费 用 率 同 比-0.8pct（ 销 售/管 理/研 发/财 务费 用 率 分 别-0.5/-0.3/+0.1/0pct），降本增效显著。 执业证书号：S0010124040029 我们测算内外销经营利润率如下： ➢内销：我们预计内销经营利润率+1.8pct，盈利超预期提升。贡献拆分来看，Q1毛利率+0.3pct，销售费率-0.9pct以及管理费率-0.4pct，结构拉升及数字化降本成效显著； ➢外销：我们预计外销经营利润率+0.3pct，相比于23年经营利润率略降的整体趋势已经有所修复。贡献拆分来看，毛利率+0.3pct是主要来源，归因于欧洲盈利回正，澳新有所改善；而北美略降仍有待提升。 ⚫投资建议： ➢我们的观点： 公司发布新一期A+H员工持股，考核目标24/25年扣非归母净利润较2023年CAGR不低于15%，ROE不低于16.8%，两项指标考核权重为1:1。24年看点为卡萨帝及外销修复，Q1卡萨帝已经启动兑现，以及内销盈利表现超预期，后续看外销修复接力，节奏上有望先欧洲后美国。 1.海尔智家23A：盈利稳健，未来3年分红提升2024-03-29 ➢盈利预测：考虑到内销盈利超预期，我们上调归母净利润预测。预计2024-2026年公司收入分别为2814/3001/3192亿元（保持不 变），同比7.6%/6.6%/6.4%，归母净利润分别为191/220/248亿元（前值188/213/240亿），同比+15%/ +15%/ +13%；当前PE14/12/11X，维持“买入”评级。 ⚫风险提示 行业景气度波动，竞争加剧，原材料大幅波动，汇率大幅波动。 财务报表与盈利预测 分析师：邓欣，华安证券研究所副所长、消费组组长兼食品饮料、家用电器、消费首席分析师。经济学硕士，双专业学士，10余年证券从业经验，历任中泰证券、中信建投、安信证券、海通证券，曾任家电、医美、泛科技消费首席分析师等，专注于成长消费领域，从产业链变革视角前瞻挖掘投资机会。 联系人：成浅之，美国哥伦比亚大学公共管理硕士，上海财经大学金融学本科，曾任职于德邦证券。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下： 行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上;公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。