1Q24业绩超预期，光模块优质企业全年业绩高增可期

2024年04月29日 核心观点： 分析师 ⚫盈 利 能 力4Q23开 始 快 速 提 升 ，1Q24业 绩 超 预 期：业 绩方 面 ，公 司2023年 实 现 毛 利 率30.99%，同 降5.67pcts，实 现 净 利 率22.22%，同 降5.07pcts。分 季 度 方 面 ，虽 然 公 司2023年 全 年 相 关 业 绩 数 据 有 所 降 低 ， 但 受400G及800G高 毛 利 产 品 推 动 ，公 司2023年 四 季 度 营 业 收 入 、 归 母 净 利 润 、销 售 利 润 率 均 呈 现 较 高 的 提 升 态 势 ，且 该 态 势 延 续 至1Q24。我 们 认 为 该趋 势 要 因 为 人 工 智 能 催 生 的 需 求 端 提 升 于2023Q4开 始 放 量 ， 公 司 业 绩侧 面 验 证 行 业 高 景 气 度 ， 我 们 预 计 随 着800G高 毛 利 产 品 导 入 过 程 持 续加 速 ， 公 司 作 为 行 业 领 先 企 业 ， 业 绩 端 有 望 在AI快 速 发 展 迭 代 的 过 程中 ， 利 润 率 保 持 相 对 高 位 ， 延 续2023年 四 季 度 开 始 的 良 好 增 长 态 势 。 ⚫人 工 智 能 带 动 行 业 高 速 发 展 ，公 司 研 发 实 力 强 有 望 实 现 营 收 高 增 ：随着ChatGPT、文 心 一 言 、通 义 千 问 等 为 代 表 的GPT类 应 用 的 发 布 ，AI大模 型 的 训 练 和 推 理 应 用 需 要 海 量 并 行 数 据 计 算 ，对AI数 据 中 心 的 网 络 带宽 提 出 更 大 的 需 求 ，AI数 据 中 心 的 发 展会加 速 高 速 光 模 块 的 发 展 和 应用，相 辅 相 成 相 互 促 进 。根 据Dell'Oro数 据 ，到2027年，20%的 以 太 网数 据 中 心 交 换 机 端 口 将 用 于 连 接 支 持 人 工 智 能 任 务 的 加 速 服 务 器 。 新的生 成 式 人 工 智 能 应 用 的 兴 起 将 有 助 于 推 动 数 据 中 心 交 换 机 市 场 取 得 更多增 长 ， 预 计 未 来 五 年 该 市 场 的 累 计 销 售 额 将 超 过1000亿 美 元 。 我 国 在《 第 十 四 个 五 年 规 划 和2035年 远 景 目 标 纲 要 》 及2021年国 务 院 《 政 府工 作 报 告 》 中 ， 明 确 提 出 “ 系 统 布 局 新 型 基 础 设 施 ， 加 快 第 五 代 移 动通信 、 工 业 互 联 网 、 大 数 据 中 心 等 建 设 ”，5G作 为 一 项 全 球 性 的 通 信 技 术标 准 ，已 成 为 国 民 经 济 转 型 升 级 的 重 要 推 动 力 ，在 网 络 强 国 、制 造 强 国 、信 息 化 发 展 战 略 等 规 划 中 均 对5G的 发 展 做 出 明 确 的 部 署 ，5G已 成 为 国家 战 略 制 高 点 ，预 计 需 求 端 受 以AI为 代 表 的 数 通 侧 拉 动 以 及400G骨 干网 建 设 的 电 信 侧 推 动 ， 公 司 有 望 实 现 业 绩 高 增 。 资料来源：中国银河证券研究院 ⚫投 资 建 议：我 们 认 为 随 着AI的 发 展 对 于 需 求 端 的 提 振 ， 公 司 作 为 行 业领 先 ， 在 行 业 高 成 长 性 已 现 的 基 础 上 ， 有 望 持 续 受 益 。 我 们 预 测 公 司2024/2025/2026年 将 实 现 营 收56.83/81.96/114.53亿 元 ， 同 增83.47%/44.21%/39.75%；EPS分 别为1.99/2.83/3.76元 ， 对 应2024/2025/2026年PE分 别 为43.77/30.84/23.22倍 ，考 虑 公司 的 数 通 业 务领 先 地 位 以 及 技 术 核 心 竞 争 力 ， 维 持 对 公 司 “ 推 荐 ” 评 级 。 相关研究 ⚫风 险 提 示 ：AI发 展 不 及 预 期 的 风 险 ，新 产 品 导 入 不 及 预 期 的 风 险 ，研 发进 展 不 及 预 期 的 风 险 ， 行 业 竞 争 加 剧 的 风 险 等 。 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 赵 良 毕 ，通 信&中 小 盘 首 席 分 析 师 。北 京 邮 电 大 学 通 信 硕 士 ，复 合 学 科 背 景 ，2022年 加 入 中 国 银 河 证 券 。8年 中 国 移 动 通 信 产业 研 究 经 验 ，6年 证 券 从 业 经 验 。 曾 获 得2018/2019年 （ 机 构 投 资 者II-财 新 ） 通 信 行 业 最 佳 分 析 师 前 三 名 ，2020年 获 得Wind（ 万得 ） 金 牌 通 信 分 析 师 前 五 名 ， 获 得2022年Choice（ 东 方 财 富 网 ） 通 信 行 业 最 佳 分 析 师 前 三 名 。 免责声明 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn