“双硅”价差回落拖累业绩，静待行业景气修复

2024年4月30日 核心观点： 分析师 ⚫工 业 硅 、 有 机 硅 价 差同 比回 落拖 累2023年 及24Q1业 绩2023年 随 着 公 司 工业 硅 、有 机 硅 新 增 产 能达产 ，公 司 工 业 硅 、有 机 硅 销 量 保 持 良 好 增 长 。2023年公 司 实 现 工 业 硅 销 量101.71万 吨 ，同 比 增 长74.22%；110生 胶 、107胶 、混 炼胶 、环 体 硅 氧 烷 、气 象 法 白 炭 黑合 计 销 量85.50万 吨 ，同 比 增 长45.92%；工 业硅 、 有 机 硅 毛 利 率 分 别 为29.48%、9.37%， 同 比 分 别 下 降6.79、23.33个 百 分点 。尽 管2023年 公 司 工 业 硅 、有 机 硅 销 量 同 比 增 长 ，但 行 业供 应 增 多导 致 竞争 加 剧 ， 工 业 硅 、 有 机 硅 价 差 回 落 拖 累 全 年 业 绩 表 现 。24Q1公 司 实 现 工 业 硅销 量16.96万 吨 ，同 比 下 降6.19%；110生 胶 、107胶 、混 炼 胶 、环 体 硅 氧 烷 、气 象 法 白 炭 黑合 计 销 量20.59万 吨 ， 同 比 增 长28.40%。24Q1工 业 硅 、 有 机 硅价 差 同 比 回 落 仍 是 拖 累 业 绩 的 主 因 。 研究助理 翟启迪：010-80927677：zhaiqidi_yj@chinastock.com.cn ⚫双 硅 市 占 率 持 续 提 升，静 待 行 业 景 气筑 底回 升公 司 依 托“ 煤 － 电 － 硅 ”产 业链 协 同 发 展 的 优 势 ， 持 续 提 升 工 业 硅 、 有 机 硅 产 能 及 市 场 占 有 率。 截 至2023年 年 底 ，公 司 工 业 硅 、有 机 硅 设 计 产 能 分 别 为122、173万 吨/年 ，行 业 龙 头 地位 突 出 。此 外 ，云 南 合 盛80万 吨/年 工 业 硅 生 产 及 配 套60万 吨 型 煤 加 工 生 产项 目（ 一 期 ）预 计2024年 四 季 度 投 产 ，将 持 续 巩 固 龙 头 地 位 。行 业 层 面 ，2023年 国 内 工 业 硅 产 量370万 吨 ，同 比 增 长13.8%；有 机 硅 产 量180万 吨 ，保 持 增长 状 态；供 应 压 力 增 大 导 致 工 业 硅 、有 机 硅价 格和价 差 出 现 较 大 幅 度 回 落 。目前，工 业 硅 价 差 处 于 历 史 中 等 偏 低 水 平 运 行 、有 机 硅 价 差 基 本 处 于 历 史 底 部 区域 。我 们 认 为 ，受 益 于 光 伏 行 业 快 速 发 展 ，下 游多 晶 硅 对 工 业 硅 需 求 有 望 提 升 ，或 提 振 工 业 硅价 格；此 外 ，随 着 国 家 稳 增 长 政 策 逐 步 发 力 ，终 端 需 求逐 步回 暖 ，有 机 硅景 气 度有 望筑 底企 稳 。 ⚫纵 向 延 伸 布 局 光 伏 产 业 链 ，硅 基 新 材 料 研 发 迎 突 破1）光 伏方 面 ，公 司 全 资 子公 司 新 疆 中 部 合 盛 硅 业 有 限公 司投 资 了20万 吨/年 高 纯 多 晶 硅 项 目 、20GW/年光 伏 组 件 项 目 、150万 吨/年 新 能 源 装 备 用 超 薄 高 透 光 伏 玻 璃 制 造 项 目 等 ，首 期实 现 全 线 贯 通 ，打 造 “ 多 晶 硅 － 单 晶 切 片 － 电 池 组 件&光 伏 玻 璃 － 光 伏 发 电 ”一 体 化 产 业 园 区 。此 外 ，公 司 全 资 子 公 司 新 疆 东 部 合 盛 硅 业 有 限 公 司20万 吨/年 高 纯 晶 硅 项 目有 序 推 进 中。2）硅 基 新 材 料 方 面 ，公 司 控 股 子 公 司 宁 波 合 盛新 材 料 有 限 公 司 成 功 研 发 碳 化 硅 半 导 体 材 料，碳 化 硅 产 品 良 率 处 于 国 内 企 业领 先 水 平。6英 寸 衬 底 和 外 延 片 已 得 到 国 内 多 家 下 游 器 件 客 户 的 验 证 ，并 顺 利开 发 了 日 韩 、欧 美 客 户 ；8英 寸 衬 底 实 现 了 样 品 的 产 出。随 着 上 述 项 目 的 逐 步投 产 ， 公 司 在 深 化 产 业 链 一 体 化 布 局 的 同 时 ， 有 望 迎 来 新 的 利 润 增 长 点 。 资料来源：iFind，中国银河证券研究院 相关研究 ⚫投 资 建 议预 计2024-2026年公 司 营 收 分 别 为337.23、420.73、474.88亿 元 ；归 母 净 利 润 分 别 为27.15、32.85、37.56亿 元 ，同 比 分 别增 长3.51%、20.99%、14.34%；EPS分 别 为2.30、2.78、3.18元 ，对 应PE分 别 为21.66、17.90、15.65倍， 维 持“ 推 荐 ” 评 级。 ⚫风 险 提 示原 料 价 格 大 幅 上 涨 的 风 险 ，产 品 景 气 度 下 滑 的 风 险 ，新 建 项 目 达 产不 及 预 期 的 风 险 等。 分析师承诺及简介 任 文 坡 ，中 国 石 油 大 学（ 华 东 ）化 学 工 程 博 士 。曾 任 职 中 国 石 油 ，高 级 工 程 师 ，8年 实 业 工 作 经 验 。2018年 加 入 中 国 银 河 证 券研 究 院 ， 主 要 从 事 化 工 行 业 研 究 。 免责声明 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn