2023年净利润同比大幅增长，海运运力扩张打开成长空间

公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 长久物流（603569） 证券研究报告 2024年05月01日 投资评级 行业 交通运输/物流 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 9.3元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 603.47 流通A股股本(百万股) 603.47 A股总市值(百万元) 5,612.25 流通A股市值(百万元) 5,612.25 每股净资产(元) 4.73 资产负债率(%) 42.72 一年内最高/最低(元) 17.92/7.20 作者 吴立 分析师 SAC执业证书编号：S1110517010002 wuli1@tfzq.com 陈金海 分析师 SAC执业证书编号：S1110521060001 chenjinhai@tfzq.com 林毓鑫 联系人 linyuxin@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《长久物流-公司点评:汽车出口推动主业回暖，运力扩张、V2G新业务有望贡献新增量》 2023-11-06 2 《长久物流-首次覆盖报告:汽车物流供应链综合服务商，渠道为王入局电池回收赛道!》 2023-07-31 3 《长久物流-季报点评:营收逆市增长，提价有待落实》 2018-10-25 股价走势 2023年净利润同比大幅增长，海运运力扩张打开成长空间！ 事件：1）公司发布2023年报，2023年实现营业收入37.83亿元，同比-4.41%，实现归母净利润0.70亿元，同比+291.79%。2）公司发布2024年一季报，2024Q1实现营业收入9.03亿元，同比+2.18%，环比-2.36%；实现归母净利润0.15亿元，同比+15.77%，环比+176.74%。 业务结构持续优化，盈利能力企稳回升 2023年，公司实现综合毛利率10.69%，同比+1.56 pct；2024Q1实现综合毛利率11.75%，同比+0.28 pct，环比+2.50 pct，盈利能力持续提升。细分业务看： ➢ 国内整车业务：2023年实现收入26.98亿元，同比-11.40%，收入占比71.33%；毛利率6.20%，同比-1.02 pct，主要受汽车主机厂价格战、部分区域对流线路不匹配等影响。凭借领先的综合服务和市场开拓能力，公司正加大对新能源车、豪华车等市场开发力度，2023年新增零跑汽车、集度汽车、宇通商用车等客户。 ➢ 国际业务：2023年实现收入7.96亿元，同比+18.94%，收入占比21.05%；毛利率23.18%，同比+9.33 pct，主要得益于中国汽车出口持续高景气。公司于2023年成为IATA国际航空运输协会会员，取得TIR国际公路运输资质，并成功引入国内首艘大型汽车运输船，构建起国际“公铁水空”的多式联运体系。 ➢ 新能源业务：2023年实现收入0.44亿元，同比+304.42%，收入占比1.18%；毛利率10.89%，同比+4.86 pct。公司于2023年5月正式收购广东迪度，布局动力电池梯次利用，并与链宇科技（欧阳明高院士团队）在V2G领域达成合作。 滚装船运力趋紧致运价维持高位，资产收购加速海运运力扩张 公司于2023年购入7000RT的国际汽车滚装船“久洋兴”号，并于12月下水首航，自有滚装船运力扩至上万级标准车位。随着中国汽车出口高速增长以及滚装船运力趋紧，国际滚装船运价保持高位运转；截至2023年末，6500CEU滚装船的日租金达11.5万美元，同比上涨10%。在此背景下，公司于2024年4月公告拟再购入一艘6200RT的汽车运输船，加速国际业务布局。鉴于中国汽车出口持续高景气，以及滚装船运力供给在短期内难以快速释放，我们认为公司适时扩张海运能力，有望显著扩大业绩增长空间。 完成多项数据资产整合及登记，加速向数据科技驱动型企业转型 2023年12月，公司无偿受让汽车数据科技公司领动启恒100%股权，完成对汽车物流数据、动力电池数据等资源的梳理整合，聚焦数据模型研发并探索数字资产价值转化的可能性；已于2024年3月北京国际大数据交易所完成多项数据资产登记。2024年第一季度，公司先后与主线科技、顺鑫福通集团等在自动驾驶、人工智能等领域达成数据合作，有望推动公司数据资产入表并加速数据资产的价值转化。 投资建议：鉴于国内整车运输业务有所承压，我们调整并更新24-26年营业收入为57.76/ 69.32/ 77.50亿元（24-25年前值64.76/ 80.18亿元），归母净利润2.99/ 3.57/ 4.46亿元（24-25年前值4.46/ 5.63亿元），对应PE为18.76/ 15.72/ 12.59x；看好公司海运运力扩张及新能源业务协同拓展，维持“买入”评级。 风险提示：汽车市场风险，原材料价格波动风险，新业务开拓相关风险。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 3,957.61 3,783.01 5,775.52 6,931.87 7,750.21 增长率(%) (11.79) (4.41) 52.67 20.02 11.81 EBITDA(百万元) 177.42 293.09 597.67 695.77 819.61 归属母公司净利润(百万元) 17.97 70.39 299.12 356.99 445.78 增长率(%) (78.92) 291.79 324.92 19.35 24.87 EPS(元/股) 0.03 0.12 0.50 0.59 0.74 市盈率(P/E) 312.36 79.73 18.76 15.72 12.59 市净率(P/B) 2.35 1.91 1.70 1.54 1.38 市销率(P/S) 1.42 1.48 0.97 0.81 0.72 EV/EBITDA 31.33 27.28 10.02 7.97 6.68 资料来源：wind，天风证券研究所 -21%-5%11%27%43%59%75%202 3-05202 3-09202 4-01长久物流沪深300 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 612.04 608.76 1,155.10 1,732.97 2,325.06 营业收入 3,957.61 3,783.01 5,775.52 6,931.87 7,750.21 应收票据及应收账款 1,630.69 1,313.04 2,376.87 1,859.27 2,876.97 营业成本 3,596.14 3,378.68 5,014.30 5,966.14 6,627.38 预付账款 100.28 67.03 144.46 87.56 151.76 营业税金及附加 23.49 30.19 39.47 47.94 56.14 存货 57.04 112.18 92.70 43.29 139.40 销售费用 80.10 90.77 115.51 124.77 131.75 其他 243.92 336.43 441.91 391.12 504.38 管理费用 203.82 228.43 259.90 305.00 325.51 流动资产合计 2,643.97 2,437.44 4,211.05 4,114.21 5,997.57 研发费用 4.47 6.69 9.82 11.09 12.40 长期股权投资 418.43 502.71 502.71 502.71 502.71 财务费用 68.02 72.81 75.08 90.11 100.75 固定资产 1,040.28 1,699.29 1,666.70 1,674.83 1,554.58 资产/信用减值损失 (35.44) (15.86) 0.00 0.00 0.00 在建工程 48.07 47.20 48.60 49.30 24.65 公允价值变动收益 (0.41) (0.25) 0.00 0.00 0.00 无形资产 542.84 560.27 532.59 504.90 477.22 投资净收益 21.35 60.25 52.26 0.00 0.00 其他 731.16 415.04 423.16 400.64 368.12 其他 7.89 (115.35) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 2,780.77 3,224.52 3,173.76 3,132.38 2,927.28 营业利润 (11.81) 46.67 313.70 386.80 496.27 资产总计 5,424.75 5,661.96 7,384.81 7,246.60 8,924.85 营业外收入 40.79 36.24 40.68 39.24 38.72 短期借款 1,030.78 922.59 1,263.92 1,382.77 1,828.30 营业外支出 11.02 16.56 12.14 13.24 13.98 应付票据及应付账款 626.03 581.28 1,292.59 942.63 1,499.97 利润总额 17.96 66.35 342.24 412.80 521.01 其他 465.47 343.92 642.63 443.49 688.88 所得税 (15.78) (22.87) 17.11 24.77 36.47 流动负债合计 2,122.28 1,847.79 3,199.14 2,768.89 4,017.16 净利润 33.74 89.22 325.13 388.03 484.54 长期借款 42.22 36.29 108.89 91.63 159.68 少数股东损益 15.78 18.82 26.01 31.04 38.76 应付债券 617.97 202.33 180.00 160.00 100.00 归属于母公司净利润 17.97 70.39 299.12 356.99 445.78 其他 37.18 338.70 300.00 250.00 200.00 每股收益（元） 0.03 0.12 0.50 0.59 0.74 非流动负债合计 697.37 577.32 588.89 501.63 459.68 负债合计 2,841.64 2,445.59 3,788.03 3,270.52 4,476.84 少数股东权益 194.99 273.70 299.71 330.75 369.51 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 560.35 603.47 603.47 603.47 603.47 成长能力 资本公积 371.00 896.38 896.38 896.38 896.38 营业收入 -11.79% -4.41% 52.67% 20.02% 11.81% 留存收益 1,255.37 1,325.77 1,624.88 1,981.87 2,427.65 营业利润 -113.16% -495.30% 572.16% 23.30% 28.30% 其他 201.40 117.06 172.33 163.60 151.00 归属于母公司净利润 -78.92% 291.79% 324.92% 19.35% 24.87% 股东权益合计 2,583.10 3,216.37 3,596.78 3,976.07 4,448.01 获利能力 负债和股东权益总计 5,424.75 5,661.96 7,384.81 7,246.60 8,924.85 毛利率 9.13% 10.69% 13.18% 13.93% 14.4