PMI点评（2024.4）PMI温和回落之后能否维持于景气区间？
宏观类●证券研究报告 PMI温和回落之后能否维持于景气区间？ 事件点评 PMI点评（2024.4） 分析师秦泰SAC执业证书编号：S0910523080002qintai@huajinsc.cn报告联系人周欣然zhouxinran@huajinsc.cn 投资要点 4月PMI在3月季节性走强后如期小幅回落，但仍位于景气区间内，主要拖累来自需求侧，特别是国内居民商品消费需求内生趋势偏弱。4月制造业PMI报50.4，较3月回落0.4，符合春节在2月年份平均的3-4月变动幅度。我们在3月PMI点评报告中提到，作为企业信心的环比指标，春节假日移动会导致无法完全剔除的季节性波动残留于春节前后的PMI的季节性之中，今年春节位于2月时间较晚，很大程度上导致了2月PMI偏弱3月偏强的季节性波动特征。最近几个春节在2月的年份，4月PMI平均较3月回落0.4个百分点，与今年的幅度基本一致。结构上来看，4月制造业PMI的回落主要拖累是需求侧，新订单指数较3月大幅回落1.9至51.1，而生产指数则小幅回升0.7至52.9。考虑到新出口订单回落幅度明显小于新订单、建筑业PMI维持高位显示投资需求相对稳定，需求侧的偏弱或主要表现在居民商品消费需求内生动能相对不强方面。 相关报告 3月下滑是暂时的，库存底部是偏高的——工业企业利润点评（2024.3）2024.4.27再论央行买卖国债——华金宏观·双循环周报（第55期）2024.4.27美国经济已强弩之末？——24Q1美国GDP点评2024.4.25歉收压力隐现，发债亟待加快——财政数据点评（24Q1/3月）2024.4.22三 个 视 角 观 察 经 济 开 门 红 的 可 持 续 性2024.4.21 产成品库存指数明显下行，加速去库存阶段接近尾声，但读数较此前几轮库存底部仍然偏高，二季度之后可能转为较为温和的补库存阶段，内需对生产的拉动作用仍大于库存周期。4月产成品库存指数大幅下行1.6至47.3，与3月工业企业实际库存增速的小幅回升形成短暂背离，但符合加速去库存阶段增速底部波动的趋势特征。另一方面，12个月平均的产成品库存指数较之前几轮库存底部阶段明显偏高，很大程度上验证了我们从工业企业经营数据中的观察：本轮去库存虽然进入减速阶段，但库存底部位置相对偏高，极有可能限制新一轮的补库存阶段斜率。这也意味着即便二季度之后进入温和补库存阶段，内需对生产的拉动作用仍然是更重要的。 服务业PMI在一季度连续改善之后正常回调；建筑业PMI受基建展望向好推动高位再度上行。4月服务业PMI较3月回落2.1至50.3，仍处于景气区间并明显高于23Q4均值，国家统计局解读称，资本市场服务、房地产等行业景气水平偏弱，从而反衬出运输和生活性服务业预计维持较高水平。建筑业PMI小幅上行0.1至56.3的近11个月以来新高，其中主要反映基础设施建设预期的土木工程建筑业PMI4月大幅上行3.9至63.7构成主要拉动，显示建筑企业对增发国债、特别国债等拉动基建投资的展望较为乐观，也反衬出房地产开发投资展望不确定性仍然较大。 4月PMI在商品消费内需内生趋势偏弱的拖累下温和回落，年内能否维持于景气区间很大程度上将取决于财政扩张的力度和促进耐用品消费拉动基建投资的效力。4月PMI显示商品消费内需增长动能仍相对不足，建筑业冲高的拉动在于基建，房地产市场持续深度调整也意味着房地产投资、居民财富缩水拖累消费效应仍然面临较大的不确定性；与此同时外部环境复杂严峻性日益提升，实施更具有效性的内需促进类政策组合必要性和迫切性提高。近日耐用消费品以旧换新行动方案在汽车领域已经出台明确措施，预计家电、家居、回收更新领域的细则也将加快推进；加之新质生产力相关的大规模设备更新行动方案稍早前也已经公布，年内亟需财政政策加快发行已纳入预算的债务进行融资，并针对全年财政歉收压力较大的现状，积极考虑在下半年增发国债融资，以保障广义财政支出的力度，有效推动耐用消费品、广义基建投资高增，与二季度之后的温和补库存周期共振，方能推动工业企业生产积极性持续提升。货币政策重在平衡内外部波动因素，重在配合性合理宽松。 风险提示：稳增长政策力度不及预期风险。 资料来源：CEIC，华金证券研究所 资料来源：CEIC，华金证券研究所 资料来源：Wind，华金证券研究所 分析师声明 秦泰声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发、篡改或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华金证券股份有限公司研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 华金证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 风险提示： 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。投资者对其投资行为负完全责任，我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 华金证券股份有限公司 办公地址：上海市浦东新区杨高南路759号陆家嘴世纪金融广场30层北京市朝阳区建国路108号横琴人寿大厦17层深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦10楼05单元 电话：021-20655588网址：www.huajinsc.cn
