白银期货季报：冲高回落 四季度再攻4600点
【英大期货研究所定期报告系列】白银期货季报请务必阅读正文之后的免责声明部分~1~【英大期货研究所定期报告系列】白银期货季报2016年10月11日第S03期冲高回落四季度再攻4600点赵红阳白银品种研究员从业资格证号：F3005610联系电话：13064007455联系邮箱：zhaohongyang32@163.com报告要点2016年7月1日至2016年9月30日白银期货主力合约1612震荡后突破上行，最终收盘于4266元/千克，最高4599元/千克，最低4040元/千克。2016年白银产量将基本保持稳定，但白银总储量无法支撑白银长期高产，白银的工业需求也在不断增长，对白银价格有很大提振作用。美联储9月继续不加息。欧洲央行9月宣布维持利率不变。杭州G20峰会影响深远。中国外汇储备连续3个月下跌，人民币持续贬值。 【英大期货研究所定期报告系列】白银期货季报请务必阅读正文之后的免责声明部分~2~8年来OPEC首次达成动产协议！关注美国大选及美联储12月会否加息。花旗称欧洲央行12月会议将延长QE。四季度人民币继续贬值压力很大。关注OPEC11月维也纳会议能否达成全球限产协议。 【英大期货研究所定期报告系列】白银期货季报请务必阅读正文之后的免责声明部分~3~操作建议白银第三季度整体呈现冲高回落格局，连续数次上攻未能突破4600点关键压力位，我们前期分析白银若能突破4650点将有很大希望上涨至5000点一线，可惜未能如愿，10月开始外盘白银出现连续暴跌，带动国内白银十一长假后首个交易日大幅低开，总体来看，白银下方支撑仍然较为强劲，仍然很有希望再度拉升，四季度操作思路主要基于几点：一，白银下方最关键支撑位于周线60日线位置也就是现在的3700-3800点区间，此位置是白银长线做多的基础，所有多单均需密切关注此位置支撑，二，白银已经经历了长时间的回调整理，四季度仍然很有希望上攻年内新高，也就是突破4600点，但需提防美联储加息预期对白银造成的短线剧烈波动影响，三，白银上方有三个关键性压力关口4150、4300、4600点，这三个压力位压力很大，只有强势突破这三个关键性压力位，白银长线上涨趋势才会最终打开，因此我们四季度的整体操作策略是长线看多，重要压力位可短线放空，做好止损，防止被套。 【英大期货研究所定期报告系列】白银期货季报请务必阅读正文之后的免责声明部分~4~一、期货行情回顾图1：伦敦白银走势图数据来源:博弈大师英大期货研究所图2：白银主力合约1612走势图数据来源:博弈大师英大期货研究所白银三季度整体走势冲高回落，7月长阳收盘，8月乌云盖顶，9月继续下跌，10月初更是出现大幅低开跌破4000点的情况，整体走势波动非常剧烈，但中长线走势图形仍未破坏，仍有动能上攻年内新高。 【英大期货研究所定期报告系列】白银期货季报请务必阅读正文之后的免责声明部分~5~二、白银基本面需求供给分析（一）白银现有储量供不应求截止2015年，世界已探明白银储量为52万吨，相比05年增加了25万吨。以现在开采量计算，世界白银现有储量还可保证开采23年，而按照05年的数据，这一数字是12年。从分布来看，波兰，中国，美国，墨西哥，秘鲁，澳大利亚，加拿大和智利都是白银的储量大国，储量占世界储量的80%以上。开采生产方面，南美洲的产量目前已居世界首位，在过去30年产量翻了5倍，此外北美过去30年来也一直是白银的重要产区。由于白银制造业需求占总需求的70%以上，白银在工业领域的新应用也在不断增加，随着全球经济的复苏和发展，工业生产得到持续释放，白银的工业用量将会快速增长。金融研究机构预测，按照目前的开采和消耗速度，未来18-23年白银将被开采殆尽，到2020年白银将现供需缺口。近些年，白银出现供不应求，令白银的基本面偏强，这对未来白银价格将构成强力支撑。（二）2016年后世界白银产量或将逐年减少表1：白银ETF持仓量数据日期总持仓量（吨）总价值（美元）2016-10-0111270.0470084256842016-09-0111281.8472247268602016-08-0210915.9572651879872016-07-0510471.1066417429832016-06-0410491.1853898970542016-05-0110482.1060151322852016-04-0110344.3551129342702016-03-019692.4246728704542016-02-019626.8642014698862016-01-019888.884391943604全球白银产量可能最高达到28,000吨(或更少)，比2015年产量高500吨，白银产量在2016年头5个月相比去年同期略有增加。这主要 【英大期货研究所定期报告系列】白银期货季报请务必阅读正文之后的免责声明部分~6~是由于秘鲁2016年1-6月铜产量增长50%，从而使它的白银产量增长15%。大多数秘鲁白银产量的增加源于其大幅上升的铜产量的副产品，俄罗斯2016年上半年黄金产量增加但白银产量大降，据俄罗斯财政部8月26日发布的声明显示，2016年上半年该国的黄金产量同比小幅增加，但白银产量同比大幅下滑。数据显示，今年上半年，俄罗斯黄金产量共计115.5吨，其中91.1吨为矿山产量。该数字较2015年同期的113.1吨增加2.1%。同时，数据还显示，今年上半年，俄罗斯白银产量共计493.6吨，其中247.4吨为矿山产量。该数字较2015年同期的548.8吨大幅下降10%。世界其他主要产银国今年产量基本保持稳定，全球白银产量可能会比预测的更快的速度崩溃。（三）白银工业需求不断增长图3：白银用途图数据来源:汇通网英大期货研究所世界白银协会表示,全球白银工业方面的需求正在不断增长,这对白银价格将会产生很大提振。世界白银协会指出,世界工业方面对于白银的需求正在不算转向积极的发展方向。技术发展以及一些科技领域产品仍然将白银作为主要贵金属原材料之一。而白银工业方面的需求在2015年占到白银总需求量的56%。这显示白银的工业需求上升对于总需求量的增长将会起到很大影响。世界白银协会指出,白银的反射性以及导电性在很多高科技领域被广泛应用。而这些白银相比其他金属优异的特性是不可替代的。而 【英大期货研究所定期报告系列】白银期货季报请务必阅读正文之后的免责声明部分~7~近期全球电脑、手机、平台电脑以及其他高科技产品不断更新换代,使白银的需求不断提高。世界白银协会同时指出,用于医药科学上的白银产量也在增加。在其他诸如化工、材料制造方面白银的需求均继续保持稳定。世界白银协会认为,白银的工业需求将会抵抗白银作为贵金属方面的价格下跌以及大宗商品的整体疲软,使白银相对拥有更多反弹动能。三、市场热点分析（一）美联储9月继续不加息图4：美元指数走势图数据来源:博弈大师英大期货研究所又是一次光打雷不下雨，美联储还是选择不加息!针对这次议息会议的结果，美联储主席耶伦解释主要原因有二：一是考虑到就业市场闲置以及通胀增速低迷；二是在美联储在等待经济进一步好转的证据。同时，耶伦也表示，不加息不代表对美国经济缺乏信心，如果劳动力市场增长，且没有新的风险，2016年联储还会再加息一次。现在很多人觉得奇怪，为啥每次美联储议息都是“只听雷声不见雨”？一方面，我们一直听到的是美联储加息的概率是多少，这些都是空泛讨论。另一方面，自去年12月美联储加息之后，多次议息会议都是“隐而不发”，没有实质的消息。而笔者认为，美联储加息预期一直在萦绕全球资本市场，其实这也是美联储的高明所在。事实上，美联储之所以要大力宣传加息预期，就是让世界各地的美元加速逃离新兴市场国家，回流到美国本土，而一旦美元从新兴国家大 【英大期货研究所定期报告系列】白银期货季报请务必阅读正文之后的免责声明部分~8~举辙离，会使新兴经济体国家的资产泡沫迅速崩塌，资本价格快速回落，届时人们就会发现市场上到处是便宜货。届时，美联储一声加息令下，宣布进入升息通道，就会直接唤醒各路国际资本，在逐利本性的驱动下，这些嗜血资本不会留在美国本土，而是会再次涌入新兴市场国家低价便宜资产，从而完成一次完美的资本侵略。而现在美联储一直迟迟未能加息，主要是从新兴市场国家逃离的美元数量还不够，还不足以引发新兴市场国家足够的经济和金融危机。因为新兴经济体的资产价格泡沫还没有破，提前唤醒沉甸的资金回流，会加剧美国经济的通胀，这对于美国经济很不利。那么，美联储加息会给中国经济带来啥影响呢？首先，美联储加息会使美元指数逐步走强，这将进一步加剧人民币汇率的贬值进程。当然，中国央行会出于稳定汇率市场的考虑，抛售外储以稳定汇率，在7月份中国外汇储备环比下降41.5亿美元后，8月份外汇储备继续下降，并创下2011年12月以来新低。官方数据，截至2016年8月末，中国外汇储备余额跌破3.19万亿美元，环比下降158.9亿美元，连续两个月减少，且降幅有所扩大。如果未来人民币汇率要靠央行抛售大量外汇储备而来稳定，那我国的外储会大量消耗在稳定汇率市场之上。再者，美联储加息会加速资本外流。虽然中国的资本项目并未全面开放，但国内外游资会通过不同的渠道抛售以人民币计价的资产，因为当前国内房市、汇率、股市的泡沫都很大，国内外资本在内地早已赚得盆满钵满，现在当全民群情亢奋充当中国楼市接盘侠时，海外游资则利用此契机，选择抛售人民币资产，带着颇为丰厚的收益，稍稍离开中国。最后，美联储加息会使美元指数走强，人民币走低，看上去对中国出口有利。但这也是从理论上对美国出口的有利，而人民币相对于其他货币来说，可能还处高位。更何况，当前世界经济正处于复苏阶段，各主要经济体对外需求下滑，所以对中国出口的利好作用有限。实际上，近年来美国的贸易保护主义也日益强烈，各种反垄断、反倾销的案件层出不穷，中国出口到美国的光伏、轮胎、电子等产品遭受美当局调查，就是很好的例子。所以美联储加息对中国出口有利也只是“名惠而实不至”。对中国来说，美联储加息对中国经济是弊远大于利。 【英大期货研究所定期报告系列】白银期货季报请务必阅读正文之后的免责声明部分~9~（二）欧洲央行9月宣布维持利率不变图5：欧元兑美元价格走势图数据来源:博弈大师英大期货研究所欧洲央行9月9日宣布维持三大利率不变，维持资产购买规模在800亿欧元不变，并维持QE项目期限不变。不过，欧洲央行指出，如有需要，QE项目将延长至2017年3月之后，直到通胀路径接近目标。据华尔街见闻实时新闻：欧洲央行主要再融资利率维持0%不变，符合预期。隔夜存款利率维持-0.4%不变，符合预期。隔夜贷款利率维持0.25%不变，符合预期。维持资产购买规模800亿欧元不变，符合预期。欧洲央行确认将维持QE至少至2017年3月份，如有必要将延长至2017年3月之后。欧洲央行按兵不动的决定令不少投资者感到失望。在决议公布前，一些经济学家预计，欧洲央行或再一次延长量化宽松的期限或修改购债规则。根据彭博的调查，近一半的受访经济学家预计欧洲央行将在今晚的会议上采取行动，而几乎剩下所有的受访经济学家则预计欧洲央行将在10月或12月会议上推出新政策。在决议公布前，一些经济学家表示，美联储9月加息的可能性或令欧洲央行今晚按兵不动。目前，距离9月21日的FOMC利率决议仅有两周时间，市场正密切关注美联储是否会在9月加息。法国外贸银行（Natixis）的资深外汇分析师NordineNaam在利率决议公布前称，“在美联储的决议之前采取行动，对于许多中央银行来说是困难的。对于欧洲央行，选择等待，并保留弹药相对来说更容易一 【英大期货研究所定期报告系列】白银期货季报请务必阅读正文之后的免责声明部分~10~些。”为提振欧元区经济该央行已采取了很多措施。去年12月份以来，欧洲央行两次加大了货币刺激力度，将购债规模提高到每月800亿欧元，并降息至负利率。然而，欧元区的通胀长期低于欧洲央行略低于2%的目标。而进一步降息看来也不那么现实。据《华尔街日报》报道，多数经济学家认为，利率无法再继续大幅下调了。欧洲的银行抱怨说，负利率损害
