公司简评报告：麻醉产品稳健增长，经营质量持续改善

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 增持 [Table_Authors] 王斌 首席分析师 SAC执证编号：S0110522030002 wangbin3@sczq.com.cn 电话：86-10-81152644 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 21.19 一年内最高/最低价（元） 28.12/17.85 市盈率（当前） 17.69 市净率（当前） 1.98 总股本（亿股） 16.32 总市值（亿元） 345.90 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  人福医药（600079.SH)：政策风险得到释放，长期业绩增长动力充足  人福医药（600079.SH)点评：业绩符合预期，麻醉药收入增速有望迎来提升  人福医药（600079.SH)：主业利润快速增长，归核化持续推进 核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布2023年报，2023年实现营业收入为245.25亿元（+9.79%），归母净利润为21.34亿元（-14.07%），扣非归母净利润为18.22亿元（+17.72%）。2024年1季度，公司实现营业收入63.67亿元（+2.28%）, 归母净利润为4.86亿元（-26.89%），扣非归母净利润为4.64亿元（-8.68%）。 ⚫ 麻醉产品整体稳健增长，非手术科室亮点突出。2023年公司麻醉药产品实现销售收入约 67 亿元，较上年同期增长约16%，其中非手术科室实现销售收入约 20.3 亿元，较上年同期增长约39%。我们认为手术科室收入增长主要得益于疫情后手术量的恢复，非手术科室的快速增长主要受益于麻醉药在内镜、ICU和肿瘤镇痛等领域的拓展。我们认为随着盐酸羟考酮缓释片、盐酸氢吗啡酮缓释片和氨酚羟考酮片等品种获批上市，肿瘤镇痛有望成为麻醉药业务新的增长点。 ⚫ 核心子公司业绩表现稳健，经营趋势继续向好。2023年，宜昌人福实现营业收入80.60亿元(+14.97%)，净利润24.29亿元（+ 16.88%）；我们认为随着麻醉药多科室推广的加强，出口制剂和精神类药品持续放量，宜昌人福业绩有望继续保持稳健增长。Epic Pharma经营出现明显改善，2023年实现营业收入10.58亿元（+20.92%），净利润1.15亿元（+44.03）。新疆维药实现营业收入10.03亿元（+37.17%），净利润1.13亿（+13.57%），我们认为收入端快速增长主要得益于疆外市场拓展和疫情后产品需求恢复。三峡制药实现营业收入3.72亿元（-9.41%）, 实现净利润-6218.43 万元，较上年同期减亏 8733.55 万元，我们认为通过工艺改进以及控制生产成本，三峡制药盈利能力仍有改善空间。 ⚫ “归核聚焦”继续推进，经营质量持续改善。2023年，公司出售宜昌妇幼医院管理有限公司 66%股权、华泰保险集团股份有限公司2.5247%股权等资产以及产业投资基金退出投资项目，基本完成医疗服务资产的出售工作并大幅降低金融类资产总量。同时公司严格控制债务规模，持续优化债务结构，资产负债率由2023年初的50.19%降至2023年末的 44.49%。随着“归核聚焦”工作推进，我们认为公司经营质量仍有提升空间。 ⚫ 盈利预测和估值。我们预计2024-2026年公司营业收入分别为263.27亿元、283.39亿元和304.41亿元，同比增速分别为7.3%、7.6%和7.4%；归母净利润分别为21.82亿元、26.10亿元和30.25亿元，同比增速分别为2.3%、19.6%和15.9%，以4月29日收盘价计算，对应PE分别为15.8倍、13.3倍和11.4倍。2024年1季度公司利润出现下滑，我们预-0.4-0.200.24-May15-Jul25-Sep6-Dec16-Feb28-Apr人福医药沪深300 [Table_Title] 麻醉产品稳健增长，经营质量持续改善 [Table_ReportDate] 人福医药(600079)公司简评报告 | 2024.04.30 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 计主要是由于非经常性损益减少；部分子公司由于业绩基数和行业政策影响，短期增速出现波动等因素影响，但核心子公司宜昌人福仍保持稳健增长，继续维持“增持”评级。 ⚫ 风险提示：行业政策扰动，麻醉药销售低于预期；子公司经营出现波动。 盈利预测 [Table_Profit] 2023A 2024E 2025E 2026E 营收（亿元） 245.25 263.27 283.39 304.41 营收增速（%） 9.8% 7.3% 7.6% 7.4% 归母净利润（亿元） 21.34 21.82 26.10 30.25 归母净利润增速（%） -14.1% 2.3% 19.6% 15.9% EPS(元/股) 1.31 1.34 1.60 1.85 PE 16.2 15.8 13.3 11.4 资料来源：Wind，首创证券 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2023 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 19,635 26,383 29,147 34,166 经营活动现金流 1,967 4,739 3,578 3,755 现金 4,105 8,288 10,512 13,745 净利润 2,134 2,183 2,610 3,025 应收账款 8,114 8,614 9,272 9,960 折旧摊销 802 966 895 832 其它应收款 0 0 0 0 财务费用 323 234 220 190 预付账款 721 829 874 910 投资损失 -216 -52 -52 -52 存货 3,619 5,530 5,059 5,975 营运资金变动 -1,779 730 -1,044 -1,384 其他 2,980 3,043 3,332 3,467 其它 21 -49 31 26 非流动资产 16,569 15,863 15,733 15,667 投资活动现金流 -1,225 -260 -441 221 长期投资 1,086 1,086 1,086 1,086 资本支出 -3,203 -257 -406 -384 固定资产 8,592 8,035 7,528 7,066 长期投资 -15 0 0 0 无形资产 1,915 1,723 1,551 1,396 其他 154 1,993 -3 -35 其他 2,779 2,755 3,084 3,434 筹资活动现金流 -2,106 -296 -913 -743 资产总计 36,204 42,246 44,880 49,833 短期借款 124 -200 -200 -200 流动负债 13,225 14,321 13,859 14,329 长期借款 -1,040 -200 -200 -200 短期借款 6,713 6,513 6,313 6,113 其他 -529 1,435 689 1,188 应付账款 2,717 2,769 2,895 3,016 现金净增加额 -1363 4183 2224 3234 其他 1,033 1,168 1,308 1,452 主要财务比率 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债 2,880 2,569 2,419 2,261 成长能力 长期借款 1,666 1,466 1,266 1,066 营业收入 9.8% 7.3% 7.6% 7.4% 其他 1,214 1,103 1,153 1,195 营业利润 -2.0% -0.7% 21.2% 17.5% 负债合计 16,105 16,890 16,278 16,590 归属母公司净利润 -14.1% 2.3% 19.6% 15.9% 少数股东权益 3,055 4,699 5,616 6,735 获利能力 归属母公司股东权益 17,044 20,657 22,986 26,508 毛利率 45.8% 47.4% 48.9% 50.5% 负债和股东权益 36,204 42,246 44,880 49,833 净利率 11.5% 11.1% 12.4% 13.6% 利润表（百万元） 2023 2024E 2025E 2026E ROE 10.6% 8.6% 9.1% 9.1% 营业收入 24,525 26,327 28,339 30,441 ROIC 12.5% 11.2% 12.3% 12.8% 营业成本 13,291 13,843 14,473 15,081 偿债能力 营业税金及附加 192 211 227 251 资产负债率 44.5% 40.0% 36.3% 33.3% 营业费用 4,398 4,739 5,243 5,784 净负债比率 52.2% 39.4% 33.7% 27.9% 研发费用 1,462 1,580 1,700 1,826 流动比率 1.5 1.8 2.1 2.4 管理费用 1,770 2,238 2,267 2,374 速动比率 1.2 1.5 1.7 2.0 财务费用 305 234 220 190 营运能力 资产减值损失 -61 -60 -60 -60 总资产周转率 0.7 0.6 0.6 0.6 公允价值变动收益 137 2 2 2 应收账款周转率 3.1 3.1 3.2 3.2 投资净收益 207 50 50 50 应付账款周转率 4.8 5.0 5.1 5.1 营业利润 3,447 3,424 4,150 4,875 每股指标(元) 营业外收入 9 9 9 9 每股收益 1.3 1.3 1.6 1.9 营业外支出 72 9 9 9 每股经营现金 1.4 2.9 2.2 2.3 利润总额 3,384 3,424 4,150 4,875 每股净资产 10.4 12.7 14.1 16.2 所得税 569 514 623 731 估值比率 净利润 2,815 2,910 3,527 4,144 P/E 16.21 15.85 13.25 11.43 少数股东损益 681 728 917 1,119 P/B 2.03 1.67 1.50 1.30 归属母公司净利润 2,134 2,182 2,610 3,025 EBITDA 4,491 4,623 5,265 5,897 EPS（元） 1.31 1.34 1.60 1.85 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 王斌，医药行业首席分析师，北京大学药物化学专业博士，曾就职于太平洋证券研究院、开源证券研究所等，具有多年卖方从业经历，对医药行业多个细分领域有跟踪和研究经验。作为团队核心成员，于 2019 年获得“卖方分析师水晶球奖” 总榜单第 5 名，公募榜单第 4 名；于 2020 年获得“卖方分析师水晶球奖” 总榜单第 3 名，公募榜单第 2 名。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被