公司简评报告：经营质量持续改善，医疗服务业务稳健增长

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 王斌 首席分析师 SAC执证编号：S0110522030002 wangbin3@sczq.com.cn 电话：86-10-81152644 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 3.26 一年内最高/最低价（元） 5.88/3.01 市盈率（当前） 573.86 市净率（当前） 5.21 总股本（亿股） 34.11 总市值（亿元） 111.19 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  新里程（002219.SZ)：盈利能力逐步提升，外延式发展可期的综合医院“第一股”   核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布2023年3季报，2023 年前3季度公司实现营业收入 25.07亿元（+7.51%）；归属于上市公司股东的净利润3342万元（-70.34%）；归属于上市公司股东的扣非后净利润2969万元(-48.41%)。2023 年第3季度公司实现营业收入9.00亿元（+11.09%）；归属于上市公司股东的净利润-2359万元（-137.87%）；归属于上市公司股东的扣非后净利润-1949万元（-222.60%）。 ⚫ 资产减值、激励费用增加等因素影响表观业绩，医疗服务业务稳健增长。3季度公司出现亏损，我们认为主要是由于：（1）确认信用减值损失约3100万元；（2）3季度毛利率为26.59%，与1季度和2季度相比出现一定幅度下滑，由于医疗服务业务经营趋势和成本结构等较为稳定，我们认为毛利率变动主要是由于药品板块经营范围变化等因素影响。2023年前3季度公司管理费用为4.40亿元（+44.11%），主要是由于摊销股权激励费用增加，对公司表观业绩造成一定负面影响。不考虑股权激励摊销费用后，2023年前3季度经营产生的归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润（不含股权激励摊销费用）为1.40亿元（+142.67%），3季度经营产生的归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润（不含股权激励摊销费用）为2406万元（+51.33%）。医疗服务业务保持稳健增长态势，2023年前3季度实现营业收入21.13亿元（+5.7%），医疗服务业务利润1.87亿元（+56.9%），其中3季度医疗服务业务实现7.12亿元（+4.83%），净利润3891万元（+33.44%），我们认为随着旗下医院床位利用率的提升和4季度诊疗高峰来临，全年医疗服务业务收入和利润率均有保持较好增长。 ⚫ 经营质量持续改善，新院区建设持续推进。2023年前3季度经营性现金流量净额为1.79亿元（+83.5%），截至3季度末资产负债率为65.01%，较年初下降3.7个百分点，公司经营质量持续改善。目前公司新院区建设持续推进，2023年10月盱眙恒山肿瘤医院综合体建设正式开工；其他项目方面，位于四川的崇州二医院新院区建设项目已于2022年9月开工建设，总建筑面积11万平方米，规划床位800张，预计2024年底投入使用，位于辽宁的瓦房店第三医院新院区规划床位600张，已获批肿瘤医院牌照，正在制定新院区装修改造方案，预计2025年投入使用， 随着新院区陆续投入使用和床位数提升，长期来看公司医疗服务业务收入仍有较大增长空间。 ⚫ 盈利预测和估值。我们预计2023年至2025年公司营业收入分别为35.33亿元、41.31亿元和49.33亿元，同比增速分别为12.1%、16.9%和19.4%；归母净利润分别为0.72亿元、2.83亿元和3.94亿元，同比增速分别为--0.500.515-Nov26-Jan8-Apr19-Jun30-Aug10-Nov新里程沪深300 [Table_Title] 经营质量持续改善，医疗服务业务稳健增长 [Table_ReportDate] 新里程(002219)公司简评报告 | 2023.11.15 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 53.4%、291.4%和38.9%，以11月14日收盘价计算，对应PE分别为152.1、38.9和28.0倍，维持 “买入”评级。 ⚫ 风险提示：增发/资产注入进度低于预期；医院扩建进度放缓，导致收入 增速低于预期；新院区建成后床位利用率提升速度低于预期，影响盈利 能力；医疗事故风险；制药板块受集采等不利政策影响，业绩低于预期。 盈利预测 [Table_Profit] 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 31.53 35.33 41.31 49.33 营收增速（%） 9.0% 12.1% 16.9% 19.4% 净利润（亿元） 1.55 0.72 2.83 3.94 净利润增速（%） 8.1% -53.4% 291.4% 38.9% EPS(元/股) 0.05 0.02 0.08 0.12 PE 68.4 152.1 38.9 28.0 资料来源：Wind，首创证券 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 1,797 2,185 2,329 2,345 经营活动现金流 268 40 710 698 现金 559 820 783 568 净利润 156 72 284 394 应收账款 755 751 840 957 折旧摊销 175 200 186 173 其它应收款 0 0 0 0 财务费用 143 89 73 63 预付账款 35 56 70 81 投资损失 -48 -1 -1 -1 存货 164 192 220 261 营运资金变动 -146 -347 160 52 其他 267 354 400 458 其它 -20 23 0 8 非流动资产 3,845 3,782 3,692 3,764 投资活动现金流 -192 -31 -89 -245 长期投资 6 6 6 6 资本支出 -331 -227 -89 -237 固定资产 1,842 1,738 1,642 1,555 长期投资 0 0 0 0 无形资产 266 220 198 178 其他 3 139 196 0 其他 1,202 1,112 1,120 1,129 筹资活动现金流 -1,529 251 -657 -668 资产总计 5,642 5,967 6,021 6,109 短期借款 -845 -723 -140 -130 流动负债 3,324 2,757 3,289 3,755 长期借款 115 -673 -90 -80 短期借款 314 264 214 164 其他 -409 1,204 419 -4 应付账款 1,140 1,039 1,278 1,544 现金净增加额 -1453 261 -36 -215 其他 692 692 692 692 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债 553 520 427 323 成长能力 长期借款 410 380 280 180 营业收入 9.0% 12.1% 16.9% 19.4% 其他 143 140 147 143 营业利润 -146.3% -56.7% 322.1% 37.3% 负债合计 3,877 3,277 3,716 4,078 归属母公司净利润 8.1% -53.4% 291.4% 38.9% 少数股东权益 42 45 53 61 获利能力 归属母公司股东权益 1,723 2,645 2,252 1,970 毛利率 31.5% 30.7% 31.9% 32.3% 负债和股东权益 5,642 5,967 6,021 6,109 净利率 5.2% 2.1% 7.1% 8.1% 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E ROE 8.8% 2.7% 12.3% 19.4% 营业收入 3,153 3,533 4,131 4,933 ROIC 9.9% 4.4% 11.8% 16.1% 营业成本 2,160 2,450 2,813 3,342 偿债能力 营业税金及附加 19 19 24 30 资产负债率 68.7% 49.0% 55.8% 60.7% 营业费用 284 265 293 345 净负债比率 95.2% 35.5% 35.6% 33.9% 研发费用 0 2 2 2 流动比率 0.5 0.8 0.7 0.6 管理费用 407 601 591 681 速动比率 0.5 0.7 0.6 0.6 财务费用 132 89 73 63 营运能力 资产减值损失 0 0 0 0 总资产周转率 0.6 0.6 0.7 0.8 公允价值变动收益 0 0 0 0 应收账款周转率 4.8 4.7 5.2 5.5 投资净收益 48 1 1 1 应付账款周转率 2.0 2.2 2.4 2.4 营业利润 189 82 345 474 每股指标(元) 营业外收入 3 3 4 4 每股收益 0.05 0.02 0.08 0.12 营业外支出 5 5 5 5 每股经营现金 0.07 0.01 0.21 0.21 利润总额 187 80 344 473 每股净资产 0.51 0.78 0.67 0.58 所得税 23 5 52 71 估值比率 净利润 164 75 292 402 P/E 68.38 152.15 38.87 27.99 少数股东损益 9 3 9 8 P/B 6.18 4.17 4.90 5.60 归属母公司净利润 155 72 283 394 EBITDA 320 369 602 710 EPS（元） 0.05 0.02 0.08 0.12 公司简评报告  证券研究报告 分析师简介 王斌，医药行业首席分析师，北京大学药物化学专业博士，曾就职于太平洋证券研究院、开源证券研究所等，具有多年卖方从业经 历，对医药行业多个细分领域有跟踪和研究经验。作为团队核心成员，于 2019 年获得“卖方分析师水晶球奖” 总榜单第 5 名， 公募榜单第 4 名；于 2020 年获得“卖方分析师水晶球奖” 总榜单第 3 名，公募榜单第 2 名。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该