业绩稳健增长，积极推进渠道扩张

公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年，公司实现营收714.36亿元/+13.37%，归母净利润22.14亿元/+30.23%，扣非归母净利润21.56亿元/+24.83%；公司拟每10股分红19.5元（含税），股利支付率约46%。2024Q1，公司实现营收256.30亿元/+4.36%，归母净利润8.02亿元/+12.00%，扣非归母净利润8.35亿元/+13.82%。 分析判断: ►积极推进渠道扩张，优化渠道布局 公司持续推进渠道下沉，不断提升市场覆盖面和占有率，2023年净增门店385家至5994家（含境外银楼15家），其中，加盟店净增392家至5807家；同时，公司积极推进网络直播、会员商城、达人探店等新型销售方式，吸引不同层级客户群体。展望2024年，公司将继续巩固长三角及长江经济带销售核心地位，适当提升华南、西南区域的销售占比，加快整合东北地区市场渠道，全年新增专卖店、经销网点（专柜）不少于300家；同时，继续加强“藏宝金”“凤祥喜事”主题店推广力度，提升品牌形象；此外，公司将积极尝试开展 与电商平台的合作，加快推进线上线下融合发展。 ►受益于金价持续上涨，毛利率提升2023年，公司净利率4.17%/+0.57pct，毛利率8.30%/+0.72pct；费用端，销售费用率/管理费用率/财务费用 率/研发费用率分别为1.48%/0.69%/0.20%/0.05%，同比分别+0.16pct/+0.05pct/-0.12pct/持平。2024Q1，公司净利率4.11%/+0.22pct，毛利率8.37%/+0.35pct；费用端，销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为1.25%/0.49%/0.23%/0.04%，同比分别-0.17pct/-0.12pct/-0.02pct/+0.01pct。 投资建议 我们认为随着公司市场化改革不断推进，管理机制有望持续优化；在金价+工艺创新带来的送礼&自戴等新需求共同催化下行业高景气仍将延续，叠加公司门店的持续扩张，业绩有望稳健增长。我们调整2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年公司营收分别为786.41/863.65/924.29亿元（原预测2024-2025年分别为801.04/880.44亿元），归母净利润分别为25.62/28.82/31.47亿元（原预测2024-2025年 分 别 为25.82/28.66亿元），EPS分别为4.90/5.51/6.02元（原预测2024-2025年分别为4.94/5.48元），4月29日收盘价（77.46元）对应PE分别为16/14/13倍，维持“买入”评级。 风险提示 黄金价格大幅波动，行业竞争加剧，门店拓展不及预期。 资料来源：wind，华西证券研究所[Table_Author]分析师：许光辉分析师：王璐邮箱：xugh@hx168.com.cn邮箱：wanglu2@hx168.com.cnSAC NO：S1120523020002SAC NO：S1120523040001联系电话：联系电话： 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。