业绩略超预期，柔直行业景气度有望持续提升

证券研究报告 电力设备|电网设备 公司点评 2024年04月30日 许继电气 (000400.SZ) 买入（维持） ——业绩略超预期 柔直行业景气度有望持续提升 投资要点： 证券分析师 刘晓宁 S1350523120003 liuxiaoning@huayuanstock.com 联系人 刘晓宁 S1350523120003 liuxiaoning@huayuanstock.com ➢ 事件：4月29日许继电气发布24年一季报。24Q1实现营业收入28.1亿元，同比下降15.09%，实现归母净利润2.37亿元，同比增长47.39%，实现扣非归母净利润2.26亿元，同比增长57.09%，业绩超出预期。 ➢ 毛利率水平同比大幅提升，预计与收入结构变化有关。公司24Q1整体毛利率18.27%，同比23Q1大幅增长约4.63pct，是收入下滑但归母净利润表现良好的核心原因。整体毛利率同比23全年增长约0.27pct，变化不大，估计与23Q1低毛利率板块收入占比高有关。费用率同比有所上升，销售/管理/研发/财 务 费 用 率 分 别 为2.36%/4.19%/3.00%/-0.52%， 分 别 同 比+0.45/+1.33/+0.26/-0.07pct，整体费用率增加约1.98pct，比23年全年减少约1.83pct。 ➢ 现金流大幅改善，合同负债大幅提高。24Q1公司经营现金流净额达到2.6亿元，自2013年以来首次一季度回正，回款情况大幅改善。公司自2018年以来应收账款周转天数逐年下降，经营质量有明显改善。此外24Q1合同负债大幅增加，达到19.50亿元，相比23年底增加约43%，同比23Q1增加约55%，预计与23年公司在特高压等领域新签订单大幅增长有关。 ➢ 23年直流特高压高景气，24年柔直行业有望迎来大幅增长。23年直流特高压迎来高景气，全年开工金上—湖北、陇东—山东、宁夏—湖南、哈密—重庆等4条特高压直流项目，公司23年特高压累计中标达15.5亿元，保障未来几年业绩增长。此外柔性直流业务迎来高速发展，继23年甘肃—浙江、蒙西—京津冀两个特高压项目拟采用柔性直流后，今年疆南—川渝特高压预计也将采用全柔直技术。此外山东、上海、广东等地海风竞配均陆续采用柔性直流方案，后续柔直有望迎来持续催化。 ➢ 盈利预测与评级：公司是我国电力设备龙头企业，有望持续受益于柔性直流技术发展。我们维持24—26年盈利预测，预计公司24-26年分别实现归母净利润11.84亿、15.75亿、17.58亿，当前市值对应24-26年PE分别为23、17、16倍，维持买入评级。 ➢ 风险提示：特高压建设不及预期，柔性直流技术发展不及预期 市场表现 相关研究 股票数据： 2024/4/29 收盘价（元） 26.91 一年内最高/最低（元） 28.1/18.35 总市值（百万元） 27,422 基础数据 2024/3/31 总资产（百万元） 22,380 资产负债率% 46.50 净资产（百万元） 11,973 每股净资产（元） 10.75 市净率PB 2.56 盈利预测与估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 15030 17061 18557 20644 22240 同比增长率（%） 25.35% 13.51% 8.77% 11.24% 7.73% 归母净利润（百万元） 785 1005 1184 1575 1758 同比增长率（%） 8.41% 28.03% 17.79% 32.97% 11.61% 每股收益（元/股） 0.77 0.99 1.16 1.55 1.72 毛利率（%） 19.35% 18.00% 18.46% 19.51% 19.44% ROE（%） 7.65% 9.39% 10.25% 12.32% 12.49% 市盈率 35 27 23 17 16 请务必仔细阅读正文之后的免责声明 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%许继电气沪深300 请务必仔细阅读正文之后的免责声明 第2页/ 共3页 源引金融活水 泽润中华大地 表：许继电气利润表（百万元） 2019A 2020A 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 一、营业总收入 10,852 11,191 11,991 15,030 17,061 18,557 20,644 22,240 营业收入 10,852 11,191 11,991 15,030 17,061 18,557 20,644 22,240 二、营业总成本 10,253 10,381 11,140 13,935 15,924 17,165 18,739 20,131 营业成本 8,874 8,933 9,522 12,122 13,990 15,132 16,615 17,915 税金及附加 60 54 70 103 80 87 97 105 销售费用 402 379 389 432 492 501 516 512 管理费用 459 479 470 549 604 612 640 667 财务费用 8 23 11 -16 -55 -21 -38 -46 资产减值损失 0 33 82 5 17 0 -1 2 信用减值损失 134 -24 -81 72 87 82 115 88 三、其他经营收益 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 0 0 投资收益 0 1 1 -4 55 0 0 0 汇兑收益 0 0 0 0 0 0 0 0 四、营业利润 600 888 924 1,091 1,217 1,440 1,920 2,146 加：营业外收入 21 22 41 27 21 21 21 21 减：营业外支出 12 2 4 6 3 3 3 3 五、利润总额 609 908 961 1,113 1,235 1,458 1,939 2,164 减：所得税费用 70 105 104 117 49 61 81 90 六、净利润 539 803 857 995 1,186 1,397 1,858 2,073 减：少数股东损益 68 87 133 210 181 213 283 316 归属于母公司所有者的净利润 471 716 724 785 1,005 1,184 1,575 1,758 七、每股收益： (一) 基本每股收益(元) 0.47 0.71 0.72 0.78 1.00 1.16 1.55 1.72 (二) 稀释每股收益(元) 0.47 0.71 0.72 0.78 1.00 1.16 1.55 1.72 资料来源：公司公告，华源证券研究 请务必仔细阅读正文之后的免责声明 第3页/ 共3页 源引金融活水 泽润中华大地 证券分析师声明 本报告署名分析师在此声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本报告表述的所有观点均准确反映了本人对标的证券和发行人的个人看法。本人以勤勉的职业态度，专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观的出具此报告，本人所得报酬的任何部分不曾与、不与，也不将会与本报告中的具体投资意见或观点有直接或间接联系。 一般声明 本报告是机密文件，仅供华源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的签约客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司客户。本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。客户应对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特殊需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或使用本报告所造成的一切后果，本公司均不承担任何法律责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，属于非公开资料。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式修改、复制或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 本公司销售人员、交易人员以及其他专业人员可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论或交易观点，本公司没有就此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 信息披露声明 在法律许可的情况下，本公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司将会在知晓范围内依法合规的履行信息披露义务。 销售人员信息 华东区销售代表 李瑞雪 liruixue@huayuanstock.com 华北区销售代表 王梓乔 wangziqiao@huayuanstock.com 华南区销售代表 杨洋 yangyang@huayuanstock.com 股票投资评级说明 证券的投资评级： 以报告日后的6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下： 买入（Buy） 增持（Outperform） 中性 (Neutral) 减持 (Underperform) ：相对强于市场表现20％以上； ：相对强于市场表现5％～20％； ：相对市场表现在－5％～＋5％之间波动； ：相对弱于市场表现5％以下。 行业的投资评级： 以报告日后的6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下： 看好（Overweight） 中性 (Neutral) 看淡 (Underweight) ：行业超越整体市场表现； ：行业与整体市场表现基本持平； ：行业弱于整体市场表现。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议； 投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论