跨越百亿，迈向新征程

2024年04月30日食品饮料今世缘(603369.SH)公司报告公司年报点评证券研究报告跨越百亿，迈向新征程行业食品饮料公司网址www.jinshiyuan.com.cn大股东/持股今世缘集团有限公司/44.72%实际控制人江苏省涟水县人民政府总股本(百万股)1,255流通A股(百万股)1,255流通B/H股(百万股)总市值(亿元)747流通A股市值(亿元)747每股净资产(元)11.82资产负债率(%)33.8推荐 ( 维持 )股价:59.51元【平安证券】今世缘（603369.SH）*事项点评*开系列提价，彰显战略定力*推荐20240229【平安证券】今世缘（603369.SH）*季报点评*延续较快增势，百亿目标可期*推荐20231030张晋溢投资咨询资格编号S1060521030001ZHANGJINYI112@pingan.com.cn王萌投资咨询资格编号S1060522030001WANGMENG917@pingan.com.cn王星云投资咨询资格编号S1060523100001wangxingyun937@pingan.com.cn主要数据行情走势图相关研究报告证券分析师事项：今世缘发布2023年年报与2024年1季报，2023年营业收入101亿元，同比增长28%，符合前期预告（100.5亿元），归母净利31亿元，同比增长25%。1Q24公司营业收入47亿元，同比增加23%，归母净利15亿元，同比增加22%。2023年拟每10股派发现金股利10元（含税），合计分红12.5亿元。平安观点：次高端稳健增长，中高端快速放量。2023年公司白酒收入100亿元，同比增长28%，其中量/价贡献分别为+20%/+7%。分产品看，2023年特A+/特A/A类/B类/C+D类收入分别为65/29/4/1.6/0.9亿元，同比分别+25%/+37%/+27%/+10%/+2%，我们预计对开、淡雅快速放量，四开受商务需求影响增速慢于对开，V系列低基数下快速成长。1Q24公司特A+/特A/A类/B类/C+D类收入分别为30/14/1.8/0.6/0.3亿元，同比分别+22%/+26%/+16%/-1%/-4%，次高端产品稳健增长，100-300元大众价格带表现更优。大本营市场稳定，苏中、苏南持续突破。分区域看，2023年淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海/省外分别实现收入20/24/13/16/11/10/7亿元，同比分别+26%/+21%/+29%/+39%/+26%/+25%/+40%。1Q24淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海/省外分别实现收入8.4/12.6/4.7/6.2/5.1/5.7/3.7亿元，同比分别+22%/+18%/+24%/+33%/+23%/+15%/+36%。毛利率受结构影响有所波动，1Q24销售费用率同比优化。2023年公司毛利率78.3%，同比+1.7pct；1Q24为74.2%，同比-1.2pct。2023年销售/管理/研发/财务费用率分别为20.8%/4.2%/0.4%/-1.8%，同比分别+3.1/+0.1/-0.1/-0.5pct，销售费用率增长主要系公司加大扫码红包投放力度，持续培育消费者。1Q24公司销售/管理/研发/财务费用率分别为14.2%/2.2%/0.2%/-0.8%，同比分别-1.8/+0.1/-0.0/+0.4pct，销售费用率同比回落。截至1Q24，公司合同负债为9.7亿元，同比/环比分别-1.7/-142022A2023A2024E2025E2026E营业收入(百万元)7,88510,09812,42115,15418,033YOY(%)23.128.123.022.019.0净利润(百万元)2,5033,1363,8534,7135,609YOY(%)23.325.322.922.319.0毛利率(%)76.678.378.378.378.3净利率(%)31.731.131.031.131.1ROE(%)22.623.623.823.823.3EPS(摊薄/元)2.002.503.073.764.47P/E(倍)29.823.819.415.813.3P/B(倍)6.75.64.63.83.1 今世缘公司年报点评.3亿元。产品持续起势，市场南向突破，维持“推荐”评级。分产品看，四开提价控量稳步发展，同时向下辐射带动对开、淡雅等大众价格带放量，V系列加强消费者培育，同比较快成长；分市场看，公司产品在南京起势后，迅速向苏中、苏南拓展，自点率持续提升。考虑产品结构影响，我们小幅下调2024-25年归母净利预测至38.5/47.1亿元（原值：39.3/48.5亿元），并预计2026年归母净利56.1亿元。维持“推荐”评级。风险提示：1）宏观经济不确定性风险。当前，国内经济虽呈现出稳中恢复、稳中向好的态势，但世界经济增长持续放缓，经济下行压力较大，给白酒行业发展带来一定风险。2）市场竞争加剧风险。白酒市场总体呈现挤压态势发展，随着市场集中度持续提升，行业将逐步进入加速竞争阶段，白酒企业间的竞争将愈加激烈。3）政策风险。白酒行业需求、税率受政策影响较大，如相关政策出现变动，可能会对企业营收、利润有较大影响。 资料来源：同花顺 iFinD，平安证券研究所今世缘公司年报点评单位 : 百万元资产负债表会计年度2023A2024E2025E2026E流动资产12914171692320730126现金645799721471220263应收票据及应收账款6089109129其他应收款47455566预付账款9101214存货4996571069668289其他流动资产1345134313531364非流动资产8717835679007352长期投资41454851固定资产1256158118091940无形资产409340273205其他非流动资产7011639057715156资产总计21631255253110737478流动负债814291161112613244短期借款900000应付票据及应付账款1170132016101916其他流动负债60727797951611328非流动负债201201201201长期借款0-0-0-0其他非流动负债201201201201负债合计834493181132713445少数股东权益0000股本1255125512551255资本公积727727728730留存收益11305142251779722048归属母公司股东权益13287162071978024033负债和股东权益21631255253110737478单位 : 百万元利润表会计年度2023A2024E2025E2026E营业收入10098124211515418033营业成本2187269032823906税金及附加1497184222472674营业费用2097251831173763管理费用428526642764研发费用43536477财务费用-183-206-339-481资产减值损失0000信用减值损失2-0-0-0其他收益19161616公允价值变动收益17012投资净收益109118118118资产处置收益0000营业利润4179513562787468营业外收入4444营业外支出21181818利润总额4162512162637454所得税1026126815511845净利润3136385347135609少数股东损益0000归属母公司净利润3136385347135609EBITDA4128527863867530EPS（元）2.503.073.764.47单位 : 百万元现金流量表会计年度2023A2024E2025E2026E经营活动现金流2800505654576346净利润3136385347135609折旧摊销149364462557财务费用-183-206-339-481投资损失-109-118-118-118营运资金变动-2661134711750其他经营现金流74302928投资活动现金流-1198858482资本支出2171-036长期投资860000其他投资现金流-4229858176筹资活动现金流-623-1626-801-877短期借款300-90000长期借款0-0-0-0其他筹资现金流-923-726-801-877现金净增加额978351547405552主要财务比率会计年度2023A2024E2025E2026E成长能力营业收入(%)28.123.022.019.0营业利润(%)25.122.922.319.0归属于母公司净利润(%)25.322.922.319.0获利能力毛利率(%)78.378.378.378.3净利率(%)31.131.031.131.1ROE(%)23.623.823.823.3ROIC(%)130.075.9123.3192.5偿债能力资产负债率(%)38.636.536.435.9净负债比率(%)-41.8-61.5-74.4-84.3流动比率1.61.92.12.3速动比率1.01.31.51.6营运能力总资产周转率0.50.50.50.5应收账款周转率168.2139.5139.5139.5应付账款周转率2.582.742.742.74每股指标（元）每股收益(最新摊薄)2.503.073.764.47每股经营现金流(最新摊薄)2.234.034.355.06每股净资产(最新摊薄)10.5912.9215.7719.16估值比率P/E23.819.415.813.3P/B5.64.63.83.1EV/EBITDA131297 平安证券研究所投资评级:股票投资评级:强烈推荐 （预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推 荐 （预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中 性 （预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间）回 避 （预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上）行业投资评级:强于大市 （预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中 性 （预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市 （预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上）公司声明及风险提示:负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。免责条款:此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券的立场。平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。平安证券股份有限公司2024版权所有。保留一切权利。平安证券研究所电话:4008