铁矿石5月行情展望：估值不低，关注950-1000区间压力
估 值 不 低 ， 关 注9 5 0 - 1 0 0 0区 间 压 力 周敏波Z0010559联系方式：020-888180112024年4月28日 月报观点汇总 库存：目前45港口铁矿石库存已经上升至1.47亿吨水平，仅次于18年和22年1.6亿吨高点。供应增加需求下降，两者共同导致库存持续上升。 成本和利润：钢厂利润反映的是钢材需求，决定原料的趋势，这几年钢材产能过剩背景下，钢材维持低利润运行，钢铁行业利润更多集中在上游原料端。当前钢厂依然处于亏损平衡线附近，行业利润集中在铁矿石和焦煤端。 行情展望：4月铁矿石价格从730上涨至900元，主要交易钢厂复产，以及钢材终端需求环比修复预期。目前钢厂铁水环比上升，上升至228.7万吨水平，考虑铁水产量依然偏低，钢厂增产尚未见顶，需求依然保持环比回升走势。供应端依然保持增量预期，增量主要是非主力矿贡献。供增需减下，铁矿石库存进一步累库，上升至1.57亿吨。库存水平偏高。从估值角度看，900元的铁矿石估值已经不低，较高的库存抑制价格向上的弹性，进一步上涨需要看到钢材终端需求好转。时间上，5月份铁水预计依然维持增产，钢材维持去库，钢厂复产对原料有支撑。短期预计铁矿石维持高位震荡走势，关注铁矿石950-1000区间压力。考虑铁矿石库存较高，长期看估值有回落压力，但铁矿石下跌需要钢材库存再次走高配合。 观点回顾 基于铁矿石供应增量和较高的库存，我们预期4月份铁矿石将是震荡磨底状态，但铁矿石走出强势反弹走势。主要交易钢厂复产逻辑。钢材库存高位下降，钢厂产量上升，但铁矿石库存持续上升，从供需面看并不支持铁矿石这么大反弹幅度；结合整体工业品4月的走势和铁矿石国际定价的成分，只能更多从资金和情绪角度解释铁矿石的涨幅。 4月月报观点回顾 4月周报观点汇总回顾 2024.4.7：当前铁矿石延续弱势，5月合约价格从900元最低下跌至750元，基本面供增需减，库存持续累库。3月份铁矿石持续下跌的驱动在于钢厂持续维持低产量，铁矿石库存持续累库。钢厂维持低产的背后是订单下滑，库存偏高。春节前十二省市的基建叫停影响节后基建项目需求下滑明显，螺纹钢产量同比下滑20%。一季度钢材需求负增长，也影响全年铁水产量预期从正增长转向负增长调整。目前钢材产量已经将至同比-7%的水平，但全年需求预期暂难以下到7%水平（较为悲观假设），那当前价格压力核心是钢材即期高库存的压力。后期需跟踪需求是否环比修复，或者钢厂增产，带动原料价格企稳。在钢材高库存压力没有缓解前，或钢厂没有明显复产前，铁矿高库存将抑制现货价格，延续弱势震荡走势。操作上，偏空操作为主，关注650-700元区间支撑（对应高成本非主流矿支撑）。 铁矿石价格延续弱势，5月合约价格从900元下跌至780元，基本面供增需减，库存持续累库。3月份铁矿石持续下跌的驱动在于钢厂持续维持低产量，铁矿石库存持续累库。钢厂维持低产的背后是订单下滑，库存偏高。节前十二省市的基建叫停影响节后基建项目需求下滑明显，螺纹钢产量同比下滑20%。一季度钢材需求负增长，也影响全年铁水产量预期从正增长转向负增长调整。目前钢材产量已经将至同比-7%的水平，但全年需求预期暂难以下到7%水平（较为悲观假设），那当前价格压力是即期高库存的压力。后期需跟踪需求是否环比修复，或者钢厂增产，带动原料价格企稳。在钢材高库存压力没有缓解前，或钢厂没有明显复产前，铁矿高库存将抑制现货价格，延续弱势震荡走势。操作上，偏空操作为主，关注650-700元区间支撑（对应高成本非主流矿支撑）。 2024.4.14：本周铁矿石延续反弹走势，主要交易钢厂复产，叠加二季度需求环比修复预期。基本面看，进口矿供应增量保持，需求边际改善，库存高位维持增长。铁矿石供应端有增量，库存偏高，目前是黑色金属供需面最差的品种，但贴水结构让它依然具备波动弹性。在铁水产量逐步回升期，钢厂补库逻辑推升原料价格。最终铁水由钢材终端需求决定，如果终端需求不改善，铁水增产后，需求难以承接钢厂产量，将抑制上涨空间。钢材需求看，制造业和出口需求有增量预期，但地产和基建需求依然偏弱，全年钢材需求依然是负增长预期。考虑铁矿石9月合约已经上涨至840的位置，不建议追多。操作上暂时观望为主，关注终端需求改善情况。 2024.4.22：本周铁矿石延续偏强走势，9月合约价格最高上涨至880元一线。供需面看，铁矿石港口库存较高，并且延续累库趋势。供应端维持增量预期，本周发运环比降幅明显，但预计是阶段性天气影响，后期有环比修复预期；需求同比下降，环比回升，本周铁水延续增产。虽然铁矿石库存持续累库，但3月价格下跌已经交易完黑色金属的弱需求。近期钢厂逐步增产，叠加需求预期好转，对原料形成了正反馈。本周钢材去库较好，铁水增产，钢厂复产正在逐步兑现，而终端需求改善预期尚不能证伪，都有利于市场往上交易。后期重点跟随铁水复产高度和发债落地情况。操作上，考虑铁矿石库存较高，估值已经不低，不建议追涨，逢回调短多为主。 二、库存：港口库存创新高，1.47亿吨 进口矿库存：港口+钢厂库存同比上升 压港和在港船只低位回升 疏港量整体水平不高 三、需求：1-4月需求同比-4%，环比有所修复 需求：统计局口径1-3月铁水产量同比-2.9%，但粗钢产量同比-1.9% p统计局口径：1-3月份，中国生铁、粗钢和钢材产量分别为2.13亿吨、2.57亿吨和3.36亿吨。同比分别-2.9%、-1.9%和+4.4%。 需求：高频数据口径，1-4月铁水同比下降4%，折算全年同比降幅6.7% 需求：钢材库存环比去库 需求：钢厂产量环比回升 需求：铁废差偏低，废钢日耗同比下降 数据来源：钢联、Wind、富宝资讯 四、供应：1-3月进口矿同比+5.3%，4月增量环比上升， 供应：统计局口径1-3铁矿石进口量同比增加5.3%，主要是非主流矿增量 供应：1-4月全球发运同比上升1500万吨，增量环比上升 供应：1-4月45港到港量同比+2800万吨 供应：淡水河谷保持增量，力拓减量明显 供应：内矿供应平稳，库存低位上升 供应：3月印度、伊朗、南非，秘鲁发运增幅较大 五、价格和价差：现货上涨，价差走扩 价差：中高品相对走强 跨期价差：跨期价差平稳 p整体上跨期价差呈现收敛走势。5-9价差一度在低位有所走扩，但随着库存进一步累库，现货偏弱，价差再次收敛。 p主力合约移仓至9月，目前现货偏弱，预计5-9价差继续呈现收敛走势；而9-1价差虽然已经处于较低位置，但目前对全年钢材需求预期不稳定的情况下，钢厂复产强度不好确定，9-1价差正套缺乏驱动。 免责声明 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流，不构成任何投资建议 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号周敏波投资咨询资格：Z0010559 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 免责声明 本微信公众号内容均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 公司地址：广州市天河区天河北路183-187号大都会广场38、41、42、43楼 电话：020-88800000 网址：https://www.gfqh.com.cn
