分红率创历史新高，静待价值回归

2024年04月29日 公司点评 公增持/下调 司 研洋河股份(002304) 究目标价:106.8 昨收盘:100.09 分红率创历史新高，静待价值回归 走势比较 10% 23/5/4 23/7/14 23/9/23 23/12/3 24/2/12 24/4/23 太0% 平(10%) 洋(20%) 证(30%) 券(40%) 股洋河股份沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(亿股)15.06/15.06 公司证券 研相关研究报告 究<<洋河股份：Q2业绩稳健增长，产品 报结构持续提升>>--2023-08-31 告<<洋河股份：22年营收跨进300亿， 23年展望稳健发展>>--2023-05-04 <<洋河股份：业绩略超预告，报表质量亮眼>>--2022-11-03 证券分析师：郭梦婕 电话： E-MAIL：guomj@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523080002 事件：洋河股份发布2023年年报和2024年一季报，2023年实现 营收331.26亿元，同比+10.04%，归母净利润100.16亿元，同比+6.80%， 扣非归母净利润98.43亿元，同比+6.10%。2023Q4实现营收28.43亿元，同比-21.51%，归母净利润-1.88亿元，同比-161.28%。2024Q1实现营收162.55亿元，同比+8.03%,归母净利润60.55亿元，同比+5.O2%，扣非归母净利润60.50亿元，同比+6.79%。 公司尚处调整期，低档酒增长较为亮眼。公司业绩略低于预期，一季度顺利完成开门红。分产品，2023年公司中高档酒/普通酒分别实现营收为285.39亿元/39.50亿元，同比+8.82%/+20.70%，毛利率分别达80.26%/46.16%，同比-0.02/+8.60pct，天之蓝、水晶梦动销反馈良好，M6+因所处价格带需求较弱预估增速承压，因大众消费需求相对有韧性普通酒实现较快增长。2024年4月1日起，M6+出厂价上调 20元/瓶，理顺价盘为后续良性发展打开空间；分区域，2023年省内 总市值/流通(亿元) 1,507.8/1,507 营收占比同比上升0.9pct至55.7%，公司持续推进全国化，省外增速 .8 更优。经销商数量方面，2023年末省内/省外经销商数量分别达 12个月内最高/最低价(元) 150.35/88.3 2960/5829家，净增加-17/+568家，合计8789家，省外招商持续进行。 /省外分别实现收入143.93/180.96亿元，同比+8.05%/11.85%，省外 销售费用增长致使净利率承压，分红率创历史新高。2023/2024Q1公司毛利率为75.25%/76.03%，同比+0.65/-0.57pct。2023年税金及附加/销售/管理/研发/财务费用率分别为15.91%/16.26%/5.33%/0.86%/-2.28%，同比+1.33/+2.38/- 1.1/+0.02/+0.16pct，其中广告促销费用达34.61亿元，同比增长 43.34%，省内竞争加剧，省外扩张需要加大费用投入，销售费用率上升。2024Q1税金及附加/销售/管理/研发/财务费用率分别为16.01%/8.52%/2.85%/0.11%/-1.15%，同比+0.32/+1.11/-0.89/- 0.33/-0.24pct，销售费用率增加主因春节期间加大投放扫码红包等终端费用力度。2023/2024Q1公司净利率为30.25%/37.24%，同比-0.94/-1.15pct，因费用投放加大净利率有所承压。2024Q1合同负债达58亿，同比-12亿，环比-53亿。展望2024年，公司力争营业收入同比增长5%-10%，围绕“深耕大本营、深度全国化”的目标，聚焦大本营市场、省外高地市场和重点区域，推动渠道下沉和精细化运作，挤压抢占更多市场份额。2023年公司现金分红70.2亿元，分红率达70%创历史新高，当前市值对应股息率达4.7%。 投资建议：预计2024-2026年收入增速9%/8%/7%，归母净利润增速分别为7%/7%/6%，EPS分别为7.12/7.61/8.05元，对应PE分别为14x/13x/12x，按照2024年业绩给予15倍，目标价106.80元，给予“增持”评级。 P 公司点评 2 风险提示:行业政策风险、食品安全风险、结构升级不及预期、行业竞争加剧风险。 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）33,126 36,231 39,122 41,947 营业收入增长率(%)10.04% 9.37% 7.98% 7.22% 归母净利（百万元）10,016 10,730 11,466 12,130 净利润增长率(%)6.80% 7.13% 6.86% 5.79% 摊薄每股收益（元）6.65 7.12 7.61 8.05 市盈率（PE）16.53 14.05 13.15 12.43 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 24,375 25,813 40,657 49,560 60,420 营业收入 30,105 33,126 36,231 39,122 41,947 应收和预付款项 582 581 767 757 812 营业成本 7,646 8,200 9,099 9,767 10,465 存货 17,729 18,954 22,191 23,014 24,790 营业税金及附加 4,388 5,269 5,290 5,879 6,367 其他流动资产 8,825 7,187 7,375 7,478 7,416 销售费用 4,179 5,387 5,435 5,751 6,427 流动资产合计 51,512 52,535 70,990 80,809 93,438 管理费用 1,936 1,764 1,920 2,224 2,281 长期股权投资 33 1,230 1,630 2,162 2,872 财务费用 -636 -755 0 0 0 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -2 -3 0 0 0 固定资产 5,795 5,306 4,757 4,229 3,691 投资收益 426 256 0 0 0 在建工程 757 1,457 1,869 2,316 2,836 公允价值变动 -318 -37 0 0 0 无形资产开发支出 1,714 1,773 1,793 1,831 1,870 营业利润 12,509 13,243 14,227 15,207 16,059 长期待摊费用 12 8 8 8 8 其他非经营损益 -6 -25 0 0 0 其他非流动资产 59,661 60,018 78,649 88,499 101,163 利润总额 12,503 13,218 14,227 15,207 16,059 资产总计 67,973 69,792 88,706 99,046 112,440 所得税 3,114 3,197 3,488 3,731 3,921 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 9,389 10,021 10,738 11,476 12,139 应付和预收款项 1,376 1,426 1,788 1,792 1,932 少数股东损益 12 5 9 10 9 长期借款 0 0 0 0 0 归母股东净利润 9,378 10,016 10,730 11,466 12,130 其他负债 19,072 16,317 24,131 22,991 24,107 负债合计 20,448 17,742 25,919 24,783 26,039 预测指标 股本 1,507 1,506 1,506 1,506 1,506 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 905 931 931 931 931 毛利率 74.60% 75.25% 74.89% 75.04% 75.05% 留存收益 45,118 49,500 60,232 71,698 83,828 销售净利率 31.15% 30.24% 29.61% 29.31% 28.92% 归母公司股东权益 47,475 51,939 62,667 74,133 86,263 销售收入增长率 18.76% 10.04% 9.37% 7.98% 7.22% 少数股东权益 50 111 120 130 138 EBIT增长率 25.01% 4.35% 15.90% 6.89% 5.60% 股东权益合计 47,525 52,050 62,787 74,263 86,401 净利润增长率 24.91% 6.80% 7.13% 6.86% 5.79% 负债和股东权益 67,973 69,792 88,706 99,046 112,440 ROE 19.75% 19.28% 17.12% 15.47% 14.06% ROA 13.80% 14.35% 12.10% 11.58% 10.79% 现金流量表（百万） ROIC 18.58% 17.85% 17.08% 15.44% 14.04% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 6.23 6.65 7.12 7.61 8.05 经营性现金流 3,648 6,130 15,853 10,143 12,349 PE(X) 25.78 16.53 14.05 13.15 12.43 投资性现金流 4,017 661 -999 -1,239 -1,489 PB(X) 5.09 3.19 2.41 2.03 1.75 融资性现金流 -4,492 -5,608 -12 0 0 PS(X) 8.03 5.00 4.16 3.85 3.59 现金增加额 3,172 1,182 14,844 8,903 10,860 EV/EBITDA(X) 17.38 10.75 7.37 6.36 5.39 资料来源：WIND，太平洋证券 公司点评 P 3 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负