分红创历史新高，积极探索AI教育、虚拟现实教育等新业态新场景

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Invest] 评级：增持（维持） 市场价格：7.34元 [Table_Authors] 分析师： 康雅雯 执业证书编号：S0740515080001 电话：021-20315097 Email：kangyw@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 671 流通股本(百万股) 671 市价(元) 7.34 市值(百万元) 4,927 流通市值(百万元) 4,927 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 1 【中泰传媒】城市传媒三季报点评：业绩稳定增长，关注数字转型进展 2 【中泰传媒】城市传媒半年报点评：主业逆势向上，数字转型成果丰硕 3 【中泰传媒】城市传媒年报及一季报点评：主业增长稳健，发力数字转型 [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2,554 2,692 2,969 3,281 3,634 增长率yoy% 6% 5% 10% 11% 11% 净利润（百万元） 336 408 326 376 423 增长率yoy% 21% 21% -20% 15% 13% 每股收益（元） 0.50 0.61 0.49 0.56 0.63 每股现金流量 0.50 0.53 0.60 0.70 0.76 净资产收益率 11% 12% 10% 11% 11% P/E 14.67 12.08 15.12 13.10 11.64 P/B 1.64 1.51 1.54 1.41 1.28 备注：股价取自2024年4月26日收盘 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：城市传媒发布2023年年报及2024年一季报，公司2023年营业总收入26.9亿元，同增5.4%；归母净利润为4.1亿元，同增21.4%；扣非归母净利润为2.3亿元，同减12.0%。2024Q1营收6.7亿元，同增4.4%；利润端营业利润1.3亿元，同增30.2%；归母净利润0.9亿元，同减9.7%；扣非归母净利润0.5亿元，同减46.3%。 ◼ 点评：分红创历史新高，经营保持平稳，主业韧性向前，教育新业态取得新突破 ◼ 1）分红创历史新高。公司2023年拟分配现金红利达1.8亿元，同比增长35.0%，拟分红比例达43.8%，同比提升4.4pct，分红总额、分红比例、股息率均创上市以来新高。 ◼ 2）经营保持平稳，收入端稳健增长。公司2023年收入及归母净利润均保持稳步增长。2024Q1归母净利润及扣非归母净利润变化幅度较大主要受税收政策变化，所得税费用增加，叠加旗下子公司确认停产停工损失补偿收益使得其他收益增加所致。若剔除所得税影响，公司净利润同比口径增长平稳。 ◼ 3）主业韧性向前，亮点纷呈。未剔除内部抵消口径下，2023年，公司出版业务实现营收9.6亿元，毛利率43.4%，同比减少0.3pct；发行业务营收21.2亿元，同比增长9.0%，毛利率18.1%，同比减少0.3pct。公司持续夯实教材教辅基础，升级版《新课堂学习与探究》发行数量快速增长，《加分宝》等市场占有率大幅提升，线上定制教辅项目取得新突破。另外，公司全面提升畅销品打造能力，“少年读”传统文化系列等20个重点项目累计发货码洋5亿元，影视同名图书《狂飙》火爆“出圈”，位列全国虚构类新书销量第一名。 ◼ 4）深化科技融合，教育新业态取得新突破。公司深入落实国家文化数字化战略，聘任首席技术官，落实研发项目管理暂行办法，与科大讯飞达成战略合作共建AI出版传播创新研究院。AI+教育方面，公司依托《中华优秀传统文化少儿绘本大系》优质版权资源开发的“全场景智享阅读项目”，通过AI伴读、阅读指导、阅读测评等模块，搭建起家庭、学校、社会一体联动的全环境阅读场景。VR+教育方面，研学品牌“科学大脑——我爱祖国海疆”在上海、武汉等地新增场景式体验空间3个，走进学校20余所，[Table_Industry] 城市传媒：分红创历史新高，积极探索AI教育、虚拟现实教育等新业态新场景 城市传媒(600229.SH)/传媒 证券研究报告/公司点评 2024年04月28日 [Table_Industry] -60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%2023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-03城市传媒沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 服务学生3万余人，入选团中央重点推荐主题研学项目。 ◼ 5）有效控制费用率，费用率稳定。公司2023年销售、管理、研发费用率分别为11.2%、9.0%、0.3%，分别同比增加+0.37/-0.42/-0.02pct。公司2024Q1销售、管理、研发费用率分别为11.1%、6.7%、0.2%，分别同比增加+0.92/-1.09/+0.04pct。 ◼ 盈利预测与估值：考虑到公司2023年业绩表现符合预期，以及税收政策变化会对公司2024-2026年净利润产生影响，我们适当调整公司业绩预期，预计城市传媒2024-2026年营业收入分别为29.69/32.81/36.34亿元（2024-2025年收入前值分别为31.21/34.46亿元），分别同比增长10.29%、10.50%、10.76%；归母净利润分别为3.26/3.76/4.23亿元（2024-2025年利润前值分别为4.22/4.82亿元），分别同比增长-20.09%、15.37%、12.53%。当前市值对应公司的估值分别为15.1x、13.1x、11.6x，维持“增持”评级。 ◼ 风险提示事件：文化监管端的政策风险；国有传媒企业优惠政策变动；短视频直播电商图书折扣力度加大；研报使用的信息数据更新不及时的风险。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 内容目录 城市传媒2023年及2024Q1主要财务数据分析 ...............................................- 4 - 经营保持平稳，收入端稳健增长 ...............................................................- 4 - 有效控制费用率，费用率稳定 ...................................................................- 4 - 归母净利率提升明显，2023年达15.1% ...................................................- 5 - 盈利预测及估值 ...............................................................................................- 5 - 风险提示 ..........................................................................................................- 6 - 文化监管端的政策风险 .............................................................................- 6 - 国有传媒企业优惠政策变动 ......................................................................- 6 - 短视频直播电商图书折扣力度加大 ............................................................- 6 - 研报使用的信息数据更新不及时的风险 .....................................................- 6 - 图表目录 图表 1：2019-2023年公司营收及归母净利润（百万元） ................................- 4 - 图表 2：2022Q1-2024Q1公司营收及归母净利润（百万元） ..........................- 4 - 图表 3：2019-2023年公司销售、管理、研发费用率情况（%）......................- 4 - 图表 4：2022Q1-2024Q1公司销售、管理、研发费用率情况（%） ................- 4 - 图表 5：2019-2023年公司毛利率及归母净利率情况（%）.............................- 5 - 图表 6：2022Q1-2024Q1公司毛利率及归母净利率情况（%） .......................- 5 - 图表 7：2019-2023年城市传媒主要产品毛利率情况（%）.............................- 5 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 城市传媒2023年及2024Q1主要财务数据分析 经营保持平稳，收入端稳健增长 ◼ 公司2023年营业总收入26.9亿元，同增5.4%；归母净利润为4.1亿元，同增21.4%；扣非归母净利润为2.3亿元，同减12.0%，主要受图书零售市场波动、销售渠道结构变化、以及公司业务的转型调整周期影响。2024Q1营收6.7亿元，同增4.4%；利润端营业利润1.3亿元，同增30.2%；归母净利润0.9亿元，同减9.7%；扣非归母净利润0.5亿元，同减46.3%。归母净利润及扣非归母净利润变化幅度较大主要受税收政策变化，所得税费用增加，叠加旗下子公司确认停产停工损失补偿收益使得其他收益增加所致。若剔除所得税影响，公司净利润同比口径增长平稳。 图表 1：2019-2023年公司营收及归母净利润（百万元） 图表 2：2022Q1-2024Q1公司营收及归母净利润（百万元） 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所 有效控制费用率，费用率稳定 ◼ 公司2023年销售、管理、研发费用率分别为11.2%、9.0%、0.3%，分别同比增加+0.37/-0.42/-0.02pct。公司2024Q1销售、管理、研发费用率分别为11.1%、6.7%、0.2%，分别同比增加+0.92/-1.09/+0.04pct。 图表 3：2019-2023年公司销售、管理、研发费用率情况（%） 图表 4：2022Q1-2024Q1公司销售、管理、研发费用率情况（%） 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所 05001000150020002500300020192020202120222023营业总收入归母净利润02004006008001Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q24营业总收入归母净利润0%5%10%15%20192020202120222023销售费用率（%）管理费用率（%）研发费用率（%）0%5%10%15%20%1Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q24销售费用率（%）管理费用率（%）研发费用率（%） N7Zyo+VbKkqVXTwUK1V0mcyU5PHoWGbRr+IWHEudZW56a21nzfZ7hqHlh8oL0+Y5 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 公司点评 归母净利率提升明显，20