谷歌1QFY24业绩点评：AI加速创新，营收全面提速

盈利预测及投资建议：我们继续看好谷歌在Gen AI时代领先地位，上调FY2024E/FY2025E/ FY2026E谷歌营业收入分别为3,567/3,9 30/4,279亿美元（前值为3,523/3,841/4,158亿美元），同增16%/1 0%/9%，对应净利润预测分别为866/986/1,067亿美元（前值为791/878/944亿美元）。我们给予2025年Forward P/E 24X，对应目标市值2.56万亿美金，上调公司目标价194美元，维持“增持”评级。 线上零售拉动营收超预期，YouTube表现亮眼。谷歌24Q1营收80 5.4亿美元，广告业务收入达616.6亿，同增13%。其中搜索业务同比增长14%，增长主要来自在线零售商。YouTube广告同比增长2 1%，短视频、AI视频工具等助力YouTube全球ARPPU超过1亿，订阅、平台及设备收入同比增18%，平台变现能力有望进一步增强。 生成式AI增强搜索能力，Gemini赋能优化广告效益。通过在SGE中进行AI与搜索的多模态结合，谷歌已经使用AI处理超数十亿条搜索记录，以应对复杂提问，或将AI概述功能引入主搜索界面；自20 24年2月推出Gemini 1.5 Pro并纳入Pmax以来，谷歌已利用AI帮助广告商进行文本生成和图像资产管理。发行商发布优秀广告可能性提升至63%，优秀广告数量提升6%，同成本下广告转换次数平均增加5%。Gen AI对公司搜索及广告业务已展现强大赋能潜力。 坚持CAPEX持续扩张，聚焦AI基础设施全球领先。24Q1公司资本支出（CAPEX）120.12亿美元，同比增加91%，预期2024全年将保持该强度以上，且绝大部分支出将用于AI基础设施建设。目前Go ogle Cloud已服务于超60%的Gen AI初创企业和90%的AI独角兽公司，提供包括TPU v5，Blackwell GPU在内的顶尖硬件算力，同时在模型及算法效率上较18个月前提高100倍。未来，公司坚持A I领域高投入战略，看好其在AI基础设施提供商中的全球领先地位。 风险提示：AI应用发展不及预期；美国通胀导致的利率上行风险。 1.业绩总览：营收利润超预期，资本开支坚定扩张 图124Q1经营持续向上，营收同比增长15% 图224Q1盈利能力显著增强，经营利润率31.6%，EBIT同比增长46% 图324Q1EBITDA约288.85亿美元，同比增长40% 2.分版块营收：云业务持续实现正利润，AI助力主 营业务稳步增长 图4分业务看，谷歌服务业务维持稳定增长，占公司总营收近9成 图5谷歌云业务表现亮眼，营收增长26% 图6谷歌云业务持续贡献正利润，AI资本开支显现成效 3.费用及支出：资本开支继续增强，研发费用率维持 高位 图7研发费用率维持高位，销售与管理费用率较为平稳 图8资本化支出持续高速增长，加速建设全球领先的AI基础设施 4.盈利预测 24Q1主要财务指标均高于一致性预期，零售业拉动广告业务业绩稳定增长，Gen AI持续赋能搜索及广告业务，公司资本开支坚定扩张保持AI基础设施全球领先战略。基于其在Gen AI及云服务领域持续实现利润突破，我们继续看好谷歌后续业绩增长潜力，上调FY2024E/FY2025E/FY2026E营业收入分别为3,567/3,930/4,279亿美元（前值为3,523/3,841/4,158亿美元），同比增长16%/10%/9%，对应净利润预测分别为866/986/1,067亿美元（前值为791/878/944亿美元）。我们给予2025年Forward P/E24X，对应目标市值2.56万亿美金，上调公司目标价194美元，维持“增持”评级。 表3：谷歌财务报表预测 表4：谷歌可比公司估值情况 5.风险提示 AI应用发展不及预期；公司研发进度不及预期；美国GDP增速放缓、通胀持续导致的加息风险；科技股估值过高风险。