静待需求复苏，看好CTR复苏

业绩简评 2024年4月29日,公司发布23年报及24年一季报，23年营收119.0亿元/同比+26.3%，归母净利48.3亿/同比+73.0%，扣非归母43.7亿/同比+82.7%；24年Q1营收27.3亿/同比 +6.0%，归母净利10.4亿/同比+10.5%，扣非归母9.5亿/同 比+18.2%。公司23年利润分配预案为拟现金分红0.33元/股。 经营分析 23年业绩高增，同比显著修复。1）收入：23年同增26.3%， 主要系广告投放逐步修复，Q1-4收入分别为25.7、29.4、31.6、32.3亿元，逐季度增长，同比-12.4%、+53.8%、+25.4%、+57.1%。其中，日用消费品仍然贡献50%以上收入，交通及通讯行业收入增速较高，分别同比+47.3%、147.7%。2）盈利：23年净利率同比+11.0pct至40.6%，预计主要由于占比较高的营业成本（媒体租赁成本）较为刚性，公司经营杠杆高，收入增长能撬动利润以更高速度增长，毛利率同比+5.8pct，同时管理费率同比-2.7pct。 1Q24延续逐步修复态势。Q1归母净利率同比+1.5pct至 38.1%，盈利水平随收入同比增长而提升；收入同、环比+6.0%、 -15.5%，预计主要系广告投放需求随消费逐步修复中，据CTR， 24年1-2月电梯LCD和电梯海报广告花费同比上涨均超过25%，影院视频广告花费同比下跌17.7%；但受季节性影响，春节期间写字楼等区域人流量较小，梯媒投放需求环比减弱。 展望后续，预计日用消费品行业仍贡献主要收入，新赛道、新品牌崛起有望带来增量。据CTR，2024年1-2月家用电器、 酒精类饮品、娱乐及休闲等行业增投户外广告较多，分别同比+294.1%、77.9%、70.5%。我们认为，日用消费品仍将是稳住业绩增长的基本盘，关注1-2月增投的行业后续投放持续性；此外，AI产业链等赛道崛起或将催生新产品线、新品牌，有望贡献增量，同时AI垂类模型等有望助力经营效率提升。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司24-26年归母净利为55.63/63.44/69.90亿元， 对应PE为18.20/15.96/14.48倍，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济回暖不及预期；消费品及下游新兴赛道投放不及预期；海外进展不及预期；行业竞争加剧。 人民币(元) 成交金额(百万元) 8.00 4,0003,5003,000 7.00 2,5002,000 6.00 1,500 1,000 500 5.00 4 4 0 230504 23080 23110 240204 成交金额分众传媒沪深300 公司基本情况（人民币） 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 9,425 11,904 13,949 15,698 17,148 营业收入增长率 -36.47% 26.30% 17.18% 12.54% 9.23% 归母净利润(百万元) 2,790 4,827 5,563 6,344 6,990 归母净利润增长率 -53.99% 73.02% 15.24% 14.05% 10.18% 摊薄每股收益(元) 0.193 0.334 0.385 0.439 0.484 每股经营性现金流净额 0.46 0.53 19.80 21.23 22.59 ROE(归属母公司)(摊薄) 16.46% 27.28% 28.25% 28.27% 27.06% P/E 34.58 18.91 18.20 15.96 14.48 P/B 5.69 5.16 5.14 4.51 3.92 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 14,836 9,425 11,904 13,949 15,698 17,148 货币资金 4,296 3,280 3,493 5,698 8,911 12,713 增长率 -36.5% 26.3% 17.2% 12.5% 9.2% 应收款项 3,155 1,654 2,002 2,126 2,245 2,438 主营业务成本 -4,817 -3,797 -4,109 -4,589 -5,103 -5,512 存货 10 13 9 19 21 23 %销售收入 32.5% 40.3% 34.5% 32.9% 32.5% 32.1% 其他流动资产 4,250 7,540 5,607 5,946 6,014 6,065 毛利 10,020 5,628 7,794 9,360 10,596 11,635 流动资产 11,711 12,488 11,112 13,788 17,191 21,239 %销售收入 67.5% 59.7% 65.5% 67.1% 67.5% 67.9% %总资产 45.8% 49.5% 45.6% 50.7% 56.3% 61.2% 营业税金及附加 -80 -178 -236 -269 -303 -331 长期投资 6,141 5,591 5,721 5,801 5,851 5,901 %销售收入 0.5% 1.9% 2.0% 1.9% 1.9% 1.9% 固定资产 920 597 508 592 702 799 销售费用 -2,658 -1,779 -2,203 -2,485 -2,720 -2,978 %总资产 3.6% 2.4% 2.1% 2.2% 2.3% 2.3% %销售收入 17.9% 18.9% 18.5% 17.8% 17.3% 17.4% 无形资产 195 202 214 218 222 225 管理费用 -503 -609 -443 -512 -584 -651 非流动资产 13,845 12,751 13,249 13,408 13,347 13,475 %销售收入 3.4% 6.5% 3.7% 3.7% 3.7% 3.8% %总资产 54.2% 50.5% 54.4% 49.3% 43.7% 38.8% 研发费用 -89 -69 -62 -71 -79 -86 资产总计 25,555 25,239 24,361 27,197 30,538 34,714 %销售收入 0.6% 0.7% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 短期借款 2,022 2,068 2,306 2,039 2,108 2,215 息税前利润（EBIT） 6,690 2,992 4,850 6,022 6,909 7,589 应付款项 1,557 3,328 1,223 2,256 2,501 2,718 %销售收入 45.1% 31.7% 40.7% 43.2% 44.0% 44.3% 其他流动负债 2,191 1,576 1,674 1,818 2,026 2,213 财务费用 169 110 73 127 173 194 流动负债 5,770 6,972 5,203 6,114 6,635 7,146 %销售收入 -1.1% -1.2% -0.6% -0.9% -1.1% -1.1% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 信用及资产减值损失 -236 -371 9 -282 -368 -377 其他长期负债 1,102 971 1,117 876 691 558 公允价值变动收益 263 -494 -4 -56 -63 -69 负债 6,873 7,943 6,320 6,989 7,326 7,703 投资收益 268 555 411 481 534 583 普通股股东权益 18,379 16,949 17,693 19,691 22,441 25,830 %税前利润 3.5% 15.9% 7.1% 7.0% 6.8% 6.8% 其中：股本 328 328 328 328 328 328 营业利润营业利润率营业外收支 7,74552.2%-12 3,50737.2%-7 5,79248.7%2 6,84749.1%-4 7,80949.7%-5 8,60350.2%-5 未分配利润少数股东权益负债股东权益合计 17,835303 25,555 16,726347 25,239 17,507348 24,361 19,454396 27,077 22,174451 30,218 25,533511 34,044 税前利润利润率 7,73352.1% 3,50037.1% 5,79348.7% 6,84349.1% 7,80449.7% 8,59850.1% 比率分析 所得税 -1,621 -660 -993 -1,232 -1,405 -1,548 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 21.0% 18.9% 17.1% 18.0% 18.0% 18.0% 每股指标 净利润 6,112 2,839 4,800 5,611 6,399 7,050 每股收益 0.420 0.193 0.334 0.385 0.439 0.484 少数股东损益 48 49 -27 49 55 60 每股净资产 1.273 1.174 1.225 1.363 1.554 1.788 归属于母公司的净利润 6,063 2,790 4,827 5,563 6,344 6,990 每股经营现金净流 0.664 0.464 0.532 19.798 21.235 22.591 净利率 40.9% 29.6% 40.6% 39.9% 40.4% 40.8% 每股股利 0.340 0.420 0.330 0.350 0.380 0.400 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 32.99% 16.46% 27.28% 28.25% 28.27% 27.06% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 23.73% 11.05% 19.81% 20.54% 21.00% 20.53% 净利润 6,112 2,839 4,800 5,611 6,399 7,050 投入资本收益率 25.19% 12.39% 19.57% 22.12% 22.48% 21.64% 少数股东损益 48 49 -27 49 55 60 增长率 非现金支出 3,393 3,385 3,075 789 738 753 主营业务收入增长率 22.64% -36.47% 26.30% 17.18% 12.54% 9.23% 非经营收益 -254 -62 -240 -459 -284 -528 EBIT增长率 43.88% -55.27% 62.10% 24.15% 14.73% 9.85% 营运资金变动 340 536 44 559 117 142 净利润增长率 51.43% -53.99% 73.02% 15.24% 14.05% 10.18% 经营活动现金净流 9,590 6,699 7,678 6,500 6,971 7,417 总资产增长率 18.06% -1.24% -3.48% 11.64% 12.29% 13.67% 资本开支 -246 -94 -273 -483 -411 -410 资产管理能力 投资 -308 -1,769 2,585 -100 -100 -100 应收账款周转天数 81.2 86.2 50.5 54.0 54.0 54.0 其他 -1,876 -1,045 -589 481 534 583 存货周转天数 0.6 1.1 1.0 1.5 1.5 1.5 投资活动现金净流 -2,430 -2,909 1,724 -102 23 73 应付账款周转天数 25.0 16.5 12.2 15.0 15.0 15.0 股权募资 5 6 25 0 0 0 固定资产周转天数 22.5 22.