业绩符合预期，网络可视化前景广阔

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024年04月28日 证 券研究报告•2023年 年报点评 持有 （ 维持） 当前价： 19.41元 浩瀚深度（688292） 通信 目标价： ——元（6个月） 业绩符合预期，网络可视化前景广阔 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：叶泽佑 执业证号：S1250522090003 电话：13524424436 邮箱：yezy@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 1.58 流通A股(亿股) 0.88 52周内股价区间(元) 13.3-45.3 总市值(亿元) 30.74 总资产(亿元) 12.19 每股净资产(元) 6.27 相关研究 [Table_Report] 1. 浩瀚深度（688292）：网络可视化领军企业，有望受益数据要素发展 (2023-08-30) [Table_Summary]  事件：公司发布2023年年度报告&2024年一季度报告，2023年实现营收5.2亿元，同比增长15.9%；归母净利润6291万元，同比增长32.4%；扣非归母净利润4568.2万元，同比增长1.7%。2024Q1单季度实现营收8682.4万元，同比增长14.1%；归母净利润279.6万元，同比增长262.3%；扣非归母净利润13.07万元，同比增长102.3%。  业绩符合预期，网络可视化稳健增长。分产品来看，网络可视化解决方案实现收入3.2亿元，同比增长25.5%，毛利率为 50.1%，同比增长4.9pp。随着互联网的快速发展和数据流量的爆炸式增长，网络可视化行业的市场需求持续扩大。特别是在5G、物联网、云计算、人工智能等新技术的推动下，网络可视化行业迎来了发展的黄金时期。信息安全防护解决方案收入1.26亿元，同比增长15.8%，毛利率为35.4%，同比下降16.3pp。大数据解决方案实现收入6510.6万元，同比增长49.7%，毛利率为82.7%，同比下降1.6pp。  研发费用持续加大，期间费用有所提升。2023年公司的销售/管理/研发费用率分别为 11.5%/9.2%/19.3%，分别同比+0.3/+1/+2.9pp。其中，管理费用与研发费用增幅较大。管理费用变动主要为系1、由于员工规模增加，及奖金计提增加，职工薪酬较去年同期增长较大；2、办公地址搬迁和装修，折旧和摊销同比增幅较大；3、股份支付费用增加。研发费用变动主要系1、公司持续加大研发投入，员工规模增加，职工薪酬水平提升；2、由于办公地址搬迁和装修及购置研发设备，折旧和摊销同比增幅较大；3、公司持续加强与高校及专业机构的产学研合作，委托研发支出同比增加。4、股份支付费用增加。  算力场景不断催化，网络可视化千亿蓝海。1、算力网络的蓬勃发展对底层网络的架构、容量、速率、时延、能效、智能、安全性等提出了可视化新要求。在智算中心运行训练推理的场景下，需要实现运维可观测性，以便于数据的展示、采集、分析、处置、管理、调用自动化工具去解决问题的全生命周期。2、在 2024 年世界移动通信大会（MWC 2024）上，三大运营商均公布了5G-A商用相关的创新成果和落地部署。5G-A高速发展促进移动流量的爆发，网络可视化将助力网络基础能力持续创新，打开行业发展新空间。  盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.52元、0.7元、0.96元，对应动态PE分别为37倍、28倍、20倍。维持“持有”评级。  风险提示：宏观环境风险，技术创新、新产品开发风险，客户集中及单一客户依赖风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 520.50 666.47 859.90 1117.89 增长率 15.85% 28.04% 29.02% 30.00% 归属母公司净利润（百万元） 62.91 82.77 111.53 152.22 增长率 32.43% 31.57% 34.75% 36.48% 每股收益EPS（元） 0.40 0.52 0.70 0.96 净资产收益率ROE 6.05% 7.49% 9.34% 11.58% PE 49 37 28 20 PB 2.96 2.78 2.57 2.34 数据来源：Wind，西南证券 浩 瀚深度（688292）2023年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设1：随着5G流量进入高速增长时期，骨干网代际升级持续演进，网络可视化产品的相关技术也要随之升级，产品迭代需求强烈。公司在运营商网络可视化采购中份额较大，能较好受益于网络可视化产品需求的提升。预计24-26年移动网络可视化产品收入增速为30%，毛利率随着软件占比提升分别为51.1%/52.1%/53.1%。 假设2：我国网络安全产业规模快速增长。网络可视化产品在信息安全领域得到广泛应用，公司互联网信息安全管理系统和异常流量监测防护系统销售持续增长，预计24-26年公司信息安全业务收入增速将达15%，毛利率稳定在35.4%。 假设3：人工智能、数据要素产业快速发展，公司已经完成顺水云大数据管理平台3.0的研发工作，预计大数据解决方案订单将快速增长，预计24-26年公司大数据解决方案收入增速为50%，毛利率为82.7%。 基于以上假设，我们预测公司2024-2026年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 移动网络可视化 收入 315.2 409.7 532.7 692.5 增速 25.46% 30.00% 30.00% 30.00% 毛利率 50.1% 51.1% 52.1% 53.1% 信息安全 收入 125.7 144.5 166.2 191.2 增速 15.83% 15.00% 15.00% 15.00% 毛利率 35.4% 35.4% 35.4% 35.4% 大数据类解决方案 收入 65.1 97.7 146.5 219.7 增速 49.75% 50.00% 50.00% 50.00% 毛利率 82.7% 82.7% 82.7% 82.7% 其他收入 收入 14.5 14.5 14.5 14.5 增速 -68.50% 0.00% 0.00% 0.00% 毛利率 11.1% 11.1% 11.1% 11.1% 合计 收入 520.5 666.5 859.9 1117.9 增速 15.9% 28.0% 29.0% 30.0% 毛利率 49.5% 51.4% 53.4% 55.3% 数据来源：Wind，西南证券 浩 瀚深度（688292）2023年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现 金 流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 520.50 666.47 859.90 1117.89 净利润 62.90 82.76 111.51 152.19 营业成本 262.78 323.76 401.08 499.58 折旧与摊销 5.48 5.68 5.68 5.68 营业税金及附加 3.49 4.25 5.58 7.21 财务费用 -2.50 0.23 0.29 0.39 销售费用 59.62 79.98 101.63 132.79 资产减值损失 -15.84 -3.00 -3.00 -3.00 管理费用 98.02 193.27 257.97 344.31 经营营运资本变动 85.90 -128.51 -103.84 -152.50 财务费用 -2.50 0.23 0.29 0.39 其他 34.27 -1.17 -11.98 21.43 资产减值损失 -15.84 -3.00 -3.00 -3.00 经 营活动现金流净额 170.20 -44.02 -1.34 24.19 投资收益 7.74 3.00 3.00 3.00 资本支出 1.28 -1.00 -1.00 -1.00 公允价值变动损益 2.26 1.36 1.45 1.56 其他 -175.32 52.08 -11.45 9.86 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投 资活动现金流净额 -174.05 51.08 -12.45 8.86 营业利润 52.52 72.33 100.81 141.16 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非经营损益 9.85 9.73 9.77 9.76 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 62.38 82.07 110.58 150.92 股权融资 6.98 0.00 0.00 0.00 所得税 -0.52 -0.69 -0.93 -1.27 支付股利 -15.71 -16.95 -23.06 -31.70 净利润 62.90 82.76 111.51 152.19 其他 -17.90 -7.33 -0.29 -0.39 少数股东损益 -0.01 -0.01 -0.02 -0.02 筹 资活动现金流净额 -26.63 -24.28 -23.35 -32.09 归属母公司股东净利润 62.91 82.77 111.53 152.22 现金流量净额 -30.48 -17.22 -37.14 0.96 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 财务分析指标 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 446.54 429.32 392.18 393.14 成长能力 应收和预付款项 191.32 251.37 322.17 418.91 销售收入增长率 15.85% 28.04% 29.02% 30.00% 存货 204.17 304.49 385.10 476.41 营业利润增长率 4.34% 37.72% 39.37% 40.02% 其他流动资产 364.67 260.61 277.44 273.36 净利润增长率 32.62% 31.57% 34.75% 36.48% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA 增长率 12.61% 40.99% 36.48% 37.88% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 10.71 6.34 1.97 -2.41 毛利率 49.51% 51.42% 53.36% 55.31% 无形资产和开发支出 0.24 0.70 1.15 1.60 三费率 20.18% 41.03% 41.85% 42.71% 其他非流动资产 81.36 80.60 79.84 79.08 净利率 12.08% 12.42% 12.97% 13.61% 资产总计 1299.01 1333.42 1459.84 1640.10 ROE 6.05% 7.49% 9.34% 11.58% 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 ROA 4.84% 6.21% 7.64% 9.28% 应付和预收款项 1