加大资本支出力度，AI与应用生态结合未来可期

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024年04月27日 证 券研究报告•2024年一季度财报点评 买入 （维持） 当前价： 443.29美元 Meta（META.O） 互 联网 目标价： ——美元 加大资本支出力度，AI与应用生态结合未来可期 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：王湘杰 执业证号：S1250521120002 电话：0755-26671517 邮箱：wxj@swsc.com.cn 分析师：杨镇宇 执业证号：S1250517090003 电话：023-67563924 邮箱：yzyu@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 52周区间(美元) 209.40-527.34 3个月平均成交量(百万) 18.96 流通股数(亿) 21.91 市值(亿美元) 11244 相 关研究 [Table_Report] 1. Meta（META.O）：应用盈利重回历史高位，AI和元宇宙持续推进 (2023-11-01) 2. Meta（META.O）：广告业务持续向好，关注AI大模型和重磅社交应用 (2023-08-01) 3. Meta（META.O）：广告业务止跌回升，关注费用端优化和AI布局 (2022-05-04) [Table_Summary]  事件：公司2024Q1实现营收364.6亿美元，同比增长27.3%；运营利润138.2亿美元，同比增长91.2%，运营利润率37.9%，同比增长12.7个百分点；毛利率81.8%，同比增加3.1个百分点；净利润123.7亿美元，同比增长116.7%。公司预计2024Q2营收为365~390亿美元。  应用家族持续发展，广告业务均价与展示次数双增长。1）2024Q1应用家族实现总营收360.2亿美元，同比增长27.2%，连续五个季度实现增长；其中广告业务营收为356.4亿美元，同比增长26.8%。应用家族的总营业利润为176.6亿美元，同比增长57.5%；营业利润率49.1%，同比增长9.4个百分点，较上季度的巅峰水平有所回落，环比下降4.8个百分点。2）运营数据方面，2024Q1日活人数为32.4亿，同比增长7.3%；投放的广告平均价格同比增长6%，广告展示次数同比增长20%。3）元宇宙业务营收为4.4亿美元，同比增长29.8%，低于预期的4.94亿美元，占总收入比例为1.2%。元宇宙业务单季亏损38.5亿美元，亏损幅度同比和环比均有收窄。  AI与应用生态结合可期，开放Horizon OS扩大市场。1）公司推出最新的开源大模型LIama 3，并升级人工智能助手Meta AI，将其集成到应用家族的所有App中，AI与应用生态结合未来可期。2）由AI驱动的广告业务持续增长，Facebook约30%的帖子由AI推荐系统提供，Instagram上超过50%的内容由AI推荐系统提供。3）公司开放混合现实操作系统Meta Horizon OS，开发者将在更多硬件上运行他们的应用，设备制造商也得以扩大市场，从而面向更广泛的用户。全球多个科技企业已着手将Meta Horizon OS融入其产品中，包括华硕、联想、Xbox等。  上调资本开支指引，加速AI基础设施投入。公司将2024年资本性支出指引上调至350～400亿美元（之前300~370亿美元），以加快AI基础设施投资。公司将2024年总运营支出指引上调至960~990亿美元（940~990亿美元），原因在于公司预计有更高的基础设施投入和法律成本。  盈利预测与评级：根据公司最新财报业绩和指引，我们上调盈利预测。预计2024-2026年净利润为526亿美元、614亿美元、664亿美元，对应PE分别为21倍、18倍、17倍。维持“买入”评级。  风险提示：海外经济衰退的风险；广告业务增长或不及预期；元宇宙业务大幅亏损的风险；AI进展或不及预期。 指标/年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元美元) 116609.00 134902.00 159475.78 178845.43 191697.14 增长率 -1.12% 15.69% 18.22% 12.15% 7.19% 净利润(百万元美元) 23200.00 39098.00 52609.90 61353.61 66412.13 增长率 -41.07% 68.53% 34.56% 16.62% 8.24% 每股收益EPS 9.15 15.41 20.74 24.19 26.18 净资产收益率 18.45% 25.53% 25.57% 22.97% 19.91% PE 48.47 28.76 21.37 18.33 16.93 数据来源：公司公告，西南证券 Meta（META.O）2024年一季度财报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测与估值 关 键假设： 假设1：预计DAP（日活跃人数）维持个位数增长。 假设2：混合现实操作系统Horizon OS的开放或扩大市场份额，元宇宙业务逐步减亏。 假设3：根据公司指引，预计2024/2025年费用支出分别为970亿美元、1070亿美元。 基于以上假设，我们预测公司2024-2026年分业务收入如下表： 表1：分业务收入 单位：百万美元 2023A 2024E 2025E 2026E 广告收入 收入 131,948.00 155,698.64 174,382.48 186,589.25 增速 16.11% 18.00% 12.00% 7.00% 支付及其他业务 收入 1,058.00 1,407.14 1,547.85 1,609.77 增速 30.94% 33.00% 10.00% 4.00% 现实实验室 收入 1,896.00 2,370.00 2,915.10 3,498.12 增速 -12.18% 25.00% 23.00% 20.00% 合计 收入 134,902.00 159,475.78 178,845.43 191,697.14 增速 15.69% 18.22% 12.15% 7.19% 数据来源：Wind，西南证券 我们选取了互联网、广告产业链的3家可比公司，2024年平均估值为34xPE。公司是全球社交网络龙头企业，预计未来三年净利润年复合增速为19.3%，考虑到公司在全球社交网络和AI开源大模型领域的领导地位，维持“买入”评级。 表2：可比公司估值情况 股票代码 证券简称 股价（美元） 市值（亿美元） PE 2023A 2024E 2025E 2026E GOOG.O Alphabet 173.69 21505 24 25 22 20 MSFT.O 微软 406.32 30199 35 34 30 25 AMZN.O 亚马逊 179.62 18675 52 44 32 24 平均值 37 34 28 23 META.O Meta 443.29 11244 29 21 18 17 数据来源：Wind，西南证券整理 Meta（META.O）2024年一季度财报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附：财务报表 资产负债表（百万美元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利 润 表（百万美元） 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 65403.00 91414.06 133294.56 176956.70 销售收入 134902.00 159475.78 178845.43 191697.14 应收账款 16169.00 19661.40 22049.44 23633.89 销售成本 25959.00 30866.26 34397.12 36684.48 预付款项 3793.00 6116.88 6859.82 7352.77 销售和管理费用 23709.00 26313.50 28972.96 30671.54 存货 0.00 0.00 0.00 0.00 研发费用 38483.00 39868.95 42922.90 46007.31 其他流动资产 0.00 0.00 0.00 0.00 营业利润 46751.00 61809.83 72054.01 77985.07 流动资产总计 85365.00 117192.33 162203.82 207943.36 其他非经营损益 677.00 821.00 986.00 1077.00 长期股权投资 6141.00 6141.00 6141.00 6141.00 税前利润 47428.00 62630.83 73040.01 79062.07 固定资产 96587.00 119405.04 143606.41 167624.44 所得税 8330.00 10020.93 11686.40 12649.93 无形资产 788.00 865.00 942.00 1010.67 净利润 39098.00 52609.90 61353.61 66412.13 其他非流动资产 40742.00 39069.00 40377.00 41520.00 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 144258.00 165480.04 191066.41 216296.11 归属于母公司股东的净利润 39098.00 52609.90 61353.61 66412.13 资产总计 229623.00 282672.37 353270.22 424239.47 EBITDA 58606.00 85603.04 104560.08 120674.09 应付账款 5712.00 6152.10 7074.17 7642.79 NOPLAT 38421.00 52438.74 60944.06 65800.39 其他流动负债 26248.00 26986.38 31775.54 34642.04 EPS(元) 15.41 20.74 24.19 26.18 流动负债合计 31960.00 33138.47 38849.71 42284.83 长期债务 18385.00 18385.00 18385.00 18385.00 其他非流动负债 26110.00 25371.00 28904.00 30026.00 非流动负债合计 44495.00 43756.00 47289.00 48411.00 财务分析指标 2023A 2024E 2025E 2026E 负债合计 76455.00 76894.47 86138.71 90695.83 成长能力 归属母公司权益 153168.00 205777.90 267131.51 333543.65 销售收入增长率 15.69% 18.22% 12.15% 7.19% 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 EBIT增长率 64.57% 33.36% 16.27% 7.99% 股东权益合计 153168.00 205777.90 267131.51 333543.65 EBITDA增长率 56.26% 46.07% 22.15% 15.41% 负债和股东权益合计 229623.00 282672.37 353270.22 424239.47 税