2024年一季度业绩点评：高档收入提速，利润超市场预期

2024年4月30日 公司研究 高档收入提速，利润超市场预期 ——重庆啤酒（600132.SH）2024年一季度业绩点评 要点 事件：重庆啤酒24Q1实现营业收入42.9亿元，同比+7.2%；归母净利润4.5 亿元，同比+16.8%；扣非归母净利润4.5亿元，同比+16.9%，利润超市场预期量价提升，经济产品内部结构升级顺利。2024Q1公司实现啤酒收入41.78亿元， yoy+6.6%；其中销量为86.68万千升，yoy+5.2%；吨酒价为4820元/千升，同比+1.3%，量价齐升推动收入快速增长。1）分产品档次看：高档/主流/经济产品当期营收分别为25.72/15.20/0.86亿元，yoy+8.28%/+3.57%/+12.39%。 其中经济类啤酒内部结构升级较快，其销量同比+1.69%，对应吨酒价同比 +10.52%。2）分区域看：2024Q1西北区/中区/南区分别实现营收11.60/18.09 /12.09亿元，yoy+3.23%/+7.05%/+9.32%，大城市计划推进下，南区收入增速高于平均水平。截至2024年3月末，公司共有2969家经销商，较2023年底 净减少100家。 毛利率改善明显，带动净利率同比提升。1）24Q1公司毛利率为47.9%，同比 +2.74pcts。毛利率同比提升主要系高档产品收入占比提升；以及24Q1销量增 长较快，摊薄固定成本。2）24Q1公司销售费用率为13.13%，同比+0.18pcts。3）24Q1管理费用率为3.13%，同比+0.02pcts。公司费用管控良好，销售费用率和管理费用率整体保持平稳。4）综合来看，24Q1公司销售净利率达到20.94%，同比+1.6pcts。 销量增速优于行业，改革效果值得期待。24年初，受消费场景修复以及低基数影响，公司销量增长环比提速，高档产品亦取得不错表现。啤酒销售受天气影响较大，4月由于南方雨水天气较多，预计对Q2销量会造成一定影响，建议关注后续天气情况。 展望24年，公司在费用投放和大城市计划推荐上均计划做出一定调整。费用投放上，公司此前费用投放集中在品牌端，今年将加大地面销售投放：增加销售人员和促销活动力度，这一措施有望补齐公司在渠道精耕上的短板。此外在大城市计划上，公司将制定精进打法，优化产品组合，强化落地执行。公司产品现饮渠道暴露度较高，23H2餐饮需求较弱拖累公司高端产品增长，24年餐饮渠道若持续修复，公司高端产品表现值得期待。 盈利预测、估值与评级：我们维持重庆啤酒2024-2026年归母净利润预测分别为14.63/15.97/17.19亿元，折合2024-2026年EPS分别为3.02/3.30/3.55元， 对应PE分别为23x/21x/19x，行业高端化逻辑并没有改变，品牌力是决定高端啤酒销售的核心驱动力，公司强大的品牌运作能力在外部压力纾解时将会得以体现，维持“买入”评级。 风险提示：行业边际竞争激烈程度高于预期；原材料成本下降不及预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 14,039 14,815 15,787 16,582 17,349 营业收入增长率 7.01% 5.53% 6.56% 5.04% 4.62% 归母净利润（百万元） 1,264 1,337 1,463 1,597 1,719 归母净利润增长率 8.35% 5.78% 9.46% 9.13% 7.64% EPS（元） 2.61 2.76 3.02 3.30 3.55 ROE（归属母公司)（摊薄） 61.45% 62.45% 65.08% 41.53% 30.89% P/E 26 25 23 21 19 P/B 16.0 15.4 14.6 8.6 5.9 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-04-29 买入（维持） 当前价：68.05元 作者分析师：陈彦彤 执业证书编号：S0930518070002021-52523689 chenyt@ebscn.com 分析师：汪航宇 执业证书编号：S0930523070002 021-52523174 wanghangyu@ebscn.com 分析师：聂博雅 执业证书编号：S0930522030003021-52523808 nieboya@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)4.84 总市值(亿元)：329.34 一年最低/最高(元)：52.53/102.74近3月换手率：64.90% 股价相对走势 10% -4% -19% -33% -48% 04/2307/2310/2301/24 重庆啤酒沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 3.11 3.71 -21.66 绝对 5.55 13.40 -31.74 资料来源：Wind 相关研报高分红标的，建议关注渠道战略转型进展——重庆啤酒（600132.SH）2023年年报点评 （2024-04-01） 费用增加致23Q4业绩承压，24年关注成本变化——重庆啤酒（600132.SH）2023年业绩快报点评（2024-02-08） 囿于消费环境承压，三季度结构提升速度较弱— —重庆啤酒（600132.SH）2023年三季报点评 （2023-10-31） 重庆啤酒（600132.SH） 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 14,039 14,815 15,787 16,582 17,349 总资产 12,498 12,387 14,383 17,851 21,604 营业成本 6,952 7,534 8,029 8,448 8,854 货币资金 3,398 2,713 3,916 7,153 10,484 折旧和摊销 473 478 572 603 646 交易性金融资产 0 360 0 0 0 税金及附加 921 958 1,074 1,128 1,180 应收账款 66 65 69 72 76 销售费用 2,326 2,533 2,636 2,703 2,776 应收票据 0 0 0 0 0 管理费用 535 495 521 531 538 其他应收款（合计） 18 24 26 27 28 研发费用 111 26 158 116 87 存货 2,166 2,100 2,810 2,619 2,656 财务费用 -56 -60 -35 -60 -87 其他流动资产 110 146 193 231 267 投资收益 68 67 73 81 89 流动资产合计 5,804 5,465 7,058 10,149 13,561 营业利润 3,299 3,353 3,559 3,883 4,180 其他权益工具 14 17 17 17 17 利润总额 3,299 3,376 3,557 3,881 4,178 长期股权投资 297 141 318 495 673 所得税 712 664 711 776 836 固定资产 3,681 3,674 3,466 3,619 3,707 净利润 2,587 2,712 2,845 3,105 3,342 在建工程 395 784 955 874 813 少数股东损益 1,323 1,375 1,382 1,508 1,624 无形资产 685 677 659 642 626 归属母公司净利润 1,264 1,337 1,463 1,597 1,719 商誉 699 699 699 699 699 EPS(元) 2.61 2.76 3.02 3.30 3.55 其他非流动资产 90 99 109 116 124 非流动资产合计 6,694 6,922 7,325 7,702 8,043 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总负债 8,875 8,735 9,241 9,603 10,014 经营活动现金流 3,753 3,097 2,919 3,789 3,855 短期借款 0 0 0 0 0 净利润1,2641,3371,4631,5971,719 应付账款2,4982,6082,7792,9243,065 折旧摊销 473 478 572 603 646 应付票据 0 0 0 0 0 净营运资金增加 4 262 512 -153 13 预收账款 0 0 0 0 0 其他 2,012 1,020 371 1,742 1,477 其他流动负债 -4 1 11 19 26 投资活动产生现金流 -388 -1,051 -596 -825 -816 流动负债合计 8,311 8,182 8,600 8,754 8,957 净资本支出 -901 -916 -720 -720 -720 长期借款 0 0 200 400 600 长期投资变化 297 141 -177 -177 -177 应付债券 0 0 0 0 0 其他资产变化 216 -276 301 73 81 其他非流动负债 443 424 434 442 449 融资活动现金流 -2,133 -2,743 -1,119 272 293 非流动负债合计 563 553 641 849 1,057 股本变化 0 0 0 0 0 股东权益 3,623 3,652 5,142 8,247 11,590 债务净变化 2 18 191 205 198 股本 484 484 484 484 484 无息负债变化 468 -158 316 157 213 公积金 250 258 258 258 258 净现金流 1,231 -697 1,203 3,237 3,331 未分配利润 1,336 1,414 1,522 3,119 4,838 归属母公司权益 2,056 2,140 2,248 3,845 5,563 少数股东权益 1,567 1,512 2,894 4,403 6,026 盈利能力（%） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 费用率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 毛利率 50.5% 49.1% 49.1% 49.1% 49.0% 销售费用率 16.57% 17.10% 16.70% 16.30% 16.00% EBITDA率 27.1% 26.4% 25.5% 26.2% 26.8% 管理费用率 3.81% 3.34% 3.30% 3.20% 3.10% EBIT率 23.7% 23.2% 21.8% 22.6% 23.1% 财务费用率 -0.40% -0.41% -0.22% -0.36% -0.50% 税前净利润率 23.5% 22.8% 22.5% 23.4% 24.1% 研发费用率 0.79% 0.18% 1.00% 0.70% 0.50% 归母净利润率 9.0% 9.0% 9.3% 9.6% 9.9% 所得税率 22% 20% 20% 20% 20% ROA 20.7% 21.9% 19.8% 17.4% 15.5% ROE（摊薄） 61.5% 62.5% 65.1% 41.5% 30.9% 每股指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营性ROIC 106.2% 88.4% 69.5% 74.7% 76.7% 每股红利 2.60 2.80 0.00 0.00 0.00 每股经营现金流 7.75 6.40 6.03 7.83 7.97 偿债能力 2022 2023 2024E 2025E 2026E 每股净资产 4.25 4.42 4.65 7.94 11.50 资产负债率 71% 71% 64% 54% 46% 每股销售收入 29.01 30.61 32.62 34.26 35.85 流动比率 0.70 0.67 0.82 1.16 1.51