利润大幅修复，产能落地驱动业绩成长

2024年04月29日 利润大幅修复，产能落地驱动业绩成长 核心观点： 分析师 研究助理：刘立思 ⚫原 材 料 成 本 下 降 带 动 利 润 率 同 比 改 善。 毛 利 率 ：2023年 ，公 司 综 合 毛 利 率 为11.62%，同 比+0.11 pct。23Q4，单 季 毛利 率 为18.05%， 同 比+9.14 pct， 环 比+8.74 pct。24Q1， 公 司 综 合 毛 利 率 为18.01%， 同 比+8 pct， 环 比-0.04 pct。23年 下 半 年 原 材 料 成 本 恢 复 ， 且 市 场 需求 逐 步 回 暖 ， 公 司 产 能 释 放 带 动 盈 利 能 力 提 升 。 费 用 率 ：2023年 ， 公 司 期 间 费 用 率 为5.54%， 同 比+1.38 pct。 其 中 ， 销 售/管理/研 发/财 务 费 用 率 分 别 为0.38% / 1.72% / 1.32% / 2.13%，同 比 分 别 变 动+0.04pct / +0.11 pct /-0.02 pct / +1.25 pct。24Q1， 公 司 期 间 费 用 率 为5.69%， 同 比+1.32 pct。 其 中 ， 销 售/管 理/研 发/财 务 费 用 率 分 别 为0.24% / 1.56% / 1.34% /2.55%， 同 比 分 别 变 动-0.05 pct /-0.2 pct / +0.07 pct / +1.5 pct。 扣 非 净 利 率 ：2023年 ，公 司 扣 非 净 利 率 为6.95%，同 比-0.24 pct。23Q4，公 司扣 非 净 利 率 为11.95%， 同 比+7.71 pct， 环 比+5.11 pct。24Q1， 公 司 扣 非 净 利率 为10.72%， 同 比+4.46 pct， 环 比-1.22 pct。 ⚫扩 大生 产满 足 需 求 增 长 ，细 分 品 类 稳 健 增 长。2023年 ，公 司 日 用 消 费/食 品与 医 疗 包 装 材 料/商 务 交 流 及 出 版 印 刷 材 料/烟 草 行 业 配 套/电 气 及 工 业 用 材 系列 分 别 实 现41.07/17.32/7.12/8.12/6.81亿 元 ，同 比 分 别+15.49%/+14.62%/-7.97%/+0.83%/+17.93%。公 司 适 应 市 场 需 求 ， 大 幅 增 加 食 品 用 纸 、 工 业用 纸 和 日 用 消 费 品 材 料 的 供 应 ，2023年 ， 食 品 医 疗 消 费 类 产 品 生 产26.48万吨 ，同 比+63.37%，销 售22.98万 吨 ，同 比+49.01%；电 解 电 容 器 纸 基 材 料 销 售5,100余 吨 ，销 售 同 比+12.35%；日 用 消 费 系 列 纸 基 材 料 产 量+22.16%，其 中 标签 离 型 系 列 材 料 同 比+25.32%， 转 印 系 列 材 料 销 售 同 比+28.32%。 资料来源：中国银河证券研究院 ⚫新 品 类 布 局 顺 利 落 地 ，林 浆 纸 一 体 化 大 规 模 产 能 释 放 。公 司30万 吨 食 品 卡纸 募 投 项 目 已 于2023年4月 正 式 投 产 运 行 ，23年 总 计 生 产7个 多 月 ， 生 产11.97万 吨 ，销 售10.57万 吨 。同 时 ，公 司 广 西 来 宾“ 年 产250万 吨 广 西 三 江口 新 区 高 性 能 纸 基 新 材 料 ”和 湖 北 石 首“ 年 产250万 吨 高 性 能 纸 基 新 材 料 循环 经 济 ” 两 大 百 亿 投 资 项 目 的 一 期 建 设 已 于 报 告 期 末 接 近 尾 声 ，2024年 将 逐步 启 动 投 产 运 行 ，未 来 将 逐 步 释 放 产 能 提 高 市 占 率 ，并 借 助 当 地 资 源 实 现 林 浆纸 一 体 化 布 局 。 相关研究 ⚫投 资 建 议 ：公 司 为 特 种 纸 行 业 龙 头 ， 多 元 化 产 品 经 营 规 模 优 势 显 著 ， 林 浆 纸一 体 化 带 动 盈 利 中 枢 提 升 ，大 规 模产 能 落 地将带 动 业 绩 成 长 ，预 计 公 司2024/ 25/ 26年 能 够 实 现 基 本 每 股 收 益1.48/1.97/2.46元 ， 对 应PE为13X /9X/8X， 维 持 “ 推 荐 ” 评 级 。 资料来源：公司财务报表，中国银河证券研究院整理及预测（股价为2024/4/29收盘价）⚫风 险 提 示 ：原 材 料 价 格大 幅上 涨的 风 险，市 场 开 拓不 及 预 期 的 风 险 ，产 品 价格 下 降的 风 险 ，市 场 竞 争 加 剧 的 风 险。 分析师承诺及简介 陈 柏 儒 ，轻 工 行 业 首 席 分 析 师 ， 北 京 交 通 大 学 技 术 经 济 硕 士 ，12年 行 业 分 析 师 经 验 、8年 轻 工 制 造 行 业 分 析 师 经 验 。 免责声明 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn