顺利开局，同比修复！
业绩简评 荣盛石化于2024年4月29日发布公司2024年一季度报告， xujunyigjzq.com.cn S1130519040001 S1130522060004 2024Q1年公司实现营业收入810.88亿元，同比增加16.30%，环比减少5.78%；实现归母净利润5.52亿元，同比增加137.63%，环比减少47.43%。业绩基本符合预期。 经营分析 Q1浙石化业绩仍处于磨底状态，伴随化工品价差修复或将有所修复：2024Q1浙石化实现净利润12.55亿元(根据桐昆股份投资收益计算），同比增加149.10%，环比增加25.94%；伴随终端需 求好转，产品价差逐渐修复，浙石化业绩有望得到进一步改善。目前烯烃类化工品需求仍处于磨底状态。2024Q1聚烯烃-原油价差均2869.54元/吨，同比收窄10.11%，环比收窄0.47%。与此同时，20244Q1PTA产品价差在中低位震荡。2024Q1PTA-PX价差均值为323.62元/吨，同比走阔1.75%，环比收窄1.38%。公司拥有大体量的烯烃类化工品产能，伴随化工品终端需求回暖，公司产品价差有望得到修复，大体量化工产品或将在未来支撑公司业绩恢复。 重点板块PX有力支撑公司业绩修复：2024Q1国际原油价格震 chenlvlougjzq.com.cn 11.60 人民币(元)成交金额(百万元) 荡上行，布伦特原油期货价格均值达81.76美元/桶。2024Q1PX-原油价差持续维持较高水平，2024Q1PX-原油价差达3204元/吨，同比走阔9.73%，整体仍维持在中高价差水平。荣盛石化分别持有浙石化和中金石化51%和100%的股份，浙石化拥有4000万吨/年的原油加工能力以及880万吨/年的PX产能，中金石化拥有160万吨/年的PX产能。伴随终端需求持续景气，PX板块有望支撑公司业绩持续修复。 多个新材料项目顺利推进，助力高质量发展，未来具备高成长性：在现有完备产业链基础上，公司积极布局新材料相关产品项目。投资建设的金塘新材料项目现已开工建设，相关工作正有序 推进。荣盛新材料（台州）项目公司已经成立，聚焦高端聚烯烃、特种橡胶及弹性体、工程塑料、精细化工品和专用化工品、前沿新材料，目前前期工作正有序推进。公司浙石化三期年产 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 289,095 325,112 315,018 342,344 351,407 营业收入增长率 63.31% 12.46% -3.10% 8.67% 2.65% 归母净利润(百万元) 3,340 1,158 4,010 6,511 8,546 归母净利润增长率 -73.95% -65.33% 246.25% 62.37% 31.26% 摊薄每股收益(元) 0.330 0.114 0.396 0.643 0.844 每股经营性现金流净额 1.88 2.77 4.47 6.80 6.64 ROE(归属母公司)(摊薄) 7.07% 2.61% 8.66% 12.96% 15.44% P/E 37.29 90.49 29.29 18.04 13.74 P/B 2.64 2.36 2.54 2.34 2.12 140万吨乙烯及下游化工品项目、高性能树脂项目、高端新材料项目、盛元化纤二期等项目均在有序推进。与此同时，公司积极开展全球化布局，继2023年引入沙特阿美作为战略投资者后，2024年4月双方签署《合作框架协议》，随着双方合作深化，可形成良性互补，增强企业综合竞争力。公司部署了EVA、POE、DMC、PC和ABS等一批新能源新材料产品，进一步扩大了公司高端化工材料和化学品产能规模，公司未来具备高成长性。 盈利预测 我们看好需求回暖带来的业绩修复以及公司新材料产能投产带来 的潜在业绩成长性，但目前烯烃类化工品需求仍处于恢复初期， 14.00 13.00 12.00 11.00 10.00 9.00 公司基本情况（人民币） 230504 230804 成交金额 231104 240204 荣盛石化沪深300 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 预计公司2024-2026年归母净利润为40亿元/65亿元/85亿元，对应EPS为0.40元/0.64元/0.84元，对应PE为29.3X/18.0X/13.7X，维持“买入”评级。 风险提示 （1）原油价格变动影响公司盈利测算；（2）终端需求不景气风险；（3）项目建设不及预期风险；（4）美元汇率大幅波动风险； （5）不可抗力风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 1、PX板块持续景气，Q1业绩符合预期 荣盛石化于2024年4月29日发布公司2024年一季度报告，2024Q1年公司实现营业收入810.88亿元，同比增加16.30%，环比减少5.78%；实现归母净利润5.52亿元，同比增加137.63%，环比减少47.43%。业绩基本符合预期。 图表1：公司2024Q1营业收入同比增加16.30%图表2：公司2024Q1归母净利润同比增加137.63% 3500 3000 2500 营业收入（亿元）同比增速（右轴） 70% 60% 50% 140 120 100 归母净利润（亿元）同比增速（右轴） 250% 200% 150% 40% 2000 30% 80 100% 1500 20% 60 50% 10% 1000 40 0% 0% 500 -10% 20 -50% 0 2018 2019 20202021 2022 2023 2024Q1 -20% 0 2018 2019 20202021 2022 2023 2024Q1 -100% 来源：公司公告，国金证券研究所来源：公司公告，国金证券研究所 2024Q1年重要子公司浙石化业绩持续修复。2024Q1浙石化实现净利润12.55亿元(根据桐昆股份投资收益计算），同比149.10%，环比增加25.94%；伴随终端需求好转，产品价差逐渐修复，浙石化业绩有望得到进一步改善。 图表3：2024Q1浙石化净利润环比增加25.94% 浙石化净利润（亿元）环比变比（右轴） 80200% 60150% 100% 40 50% 20 0% 0 -50% -20 -100% -40-150% 来源：桐昆股份公司公告，国金证券研究所 注：2022Q4浙石化净利润同比下降882.41%，数值绝对值较大故从图中删除 公司近年来不断完善布局各类化工品以提升产品附加值，因此具有大体量烯烃类化工产品。目前烯烃类化工品需求仍处于磨底状态，后续伴随终端消费回暖，烯烃类化工品需求有望逐步修复。2024Q1聚烯烃-原油价差均2869.54元/吨，同比收窄10.11%，环比收窄0.47%。与此同时，20244Q1PTA产品价差在中低位震荡。2024Q1PTA-PX价差均值为323.62元/吨，同比走阔1.75%，环比收窄1.38%。公司拥有大体量的烯烃类化工品产能，伴随化工品终端需求回暖，公司产品价差有望得到修复，大体量化工产品或将在未来支撑公司业绩恢复。 图表4：聚烯烃-原油价差跌历史底部后有所修复 聚烯烃-原油价差（元/吨）季均线（元/吨） 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 来源：Wind，国金证券研究所 图表5：2024Q1PTA-PX价差(元/吨) 1200 PTA-PX价差（元/吨）季均线（元/吨） 1000 800 600 400 200 0 -200 2021/01 2021/02 2021/03 2021/04 2021/05 2021/06 2021/07 2021/08 2021/09 2021/10 2021/11 2021/12 2022/01 2022/02 2022/03 2022/04 2022/05 2022/06 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11 2022/12 2023/01 2023/02 2023/03 2023/04 2023/05 2023/06 2023/07 2023/08 2023/09 2023/10 2023/11 2023/12 2024/01 2024/02 2024/03 -400 来源：Wind，国金证券研究所 2024Q1国际原油价格震荡上行，布伦特原油期货价格均值达81.76美元/桶。2024Q1PX-原油价差持续维持较高水平，2024Q1PX-原油价差达3180.22元/吨，同比走阔3.23%，环比走阔3.79%，整体仍维持在中高价差水平。荣盛石化分别持有浙石化和中金石化51%和100%的股份，浙石化拥有4000万吨/年的原油加工能力以及880万吨/年的PX产能，中金石化拥有160万吨/年的PX产能。伴随终端需求持续景气，PX板块有望支撑公司业绩持续修复 图表6：布伦特原油期货结算价（美元/桶） 来源：Wind，国金证券研究所 图表7：2024Q1PX-原油价差环比走阔3.79% PX-原油价差（元/吨）季均线（元/吨） 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 2021/01 2021/02 2021/03 2021/04 2021/05 2021/06 2021/07 2021/08 2021/09 2021/10 2021/11 2021/12 2022/01 2022/02 2022/03 2022/04 2022/05 2022/06 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11 2022/12 2023/01 2023/02 2023/03 2023/04 2023/05 2023/06 2023/07 2023/08 2023/09 2023/10 2023/11 2023/12 2024/01 2024/02 2024/03 2024/04 1000 来源：Wind，国金证券研究所 在现有完备产业链基础上，公司积极布局新材料相关产品项目。投资建设的金塘新材料项目现已开工建设，相关工作正有序推进。荣盛新材料（台州）项目公司已经成立，聚焦高端聚烯烃、特种橡胶及弹性体、工程塑料、精细化工品和专用化工品、前沿新材料，目前前期工作正有序推进。公司浙石化三期年产140万吨乙烯及下游化工品项目、高性能树脂项目、高端新材料项目、盛元化纤二期等项目均在有序推进。与此同时，公司积极开展全球化布局，继2023年引入沙特阿美作为战略投资者后，2024年4月双方签署 《合作框架协议》，随着双方合作深化，可形成良性互补，增强企业综合竞争力。公司部署了EVA、POE、DMC、PC和ABS等一批新能源新材料产品，进一步扩大了公司高端化工材料和化学品产能规模，公司未来具备高成长性。 图表8：荣盛石化产业链布局及潜在延伸方向 来源：公司公告，国金证券研究所 2、风险提示 1）原油价格变动影响公司盈利测算：中东冲突、俄乌局势变化、伊核协议推进以及委内瑞拉制裁解除等地缘政治事件或造成供应端的不确定性，扰乱全球原油市场；与此同时，美联储加息或带动美元指数走强，而美元指数与原油价格通常为负相关走势，美联储货币政策或对原油价格产生扰动； 2）终端需求不景气风险：公司营业收入主要来自于销售成品油和石油石化产品，部分业务及相关产品具有周期性的特点，存在行业景气度下行风险。公司产品多数为中间产品，受制于产业链的供求关系存在超预期变动可能，在考虑油价的同时，下游消费、包装、汽车、基建等宏观经济需求也会对公司产品的需求造成影响； 3）项目建设不及预期风险：公司多个项目处于建设中，如项目建设进度不及预期，或对盈利预测产生影响； 4）美元汇率大幅波动风险：原油采购使用美元，而收入端结算以人民币为主，日常经营需要买入美元，卖出人民币，完成结算，美元汇率大幅波动或对公司业绩产生负面影响；