白糖周报：向下寻找支撑，关注糖醇价差

2024年4月28日 •招商农业-王真军•wangzhenjun@cmschina.com.cn•联系电话：0755-83519212•执业资格号：Z0010289 •招商农业-马幼元•mayouyuan@cmschina.com.cn•联系电话：0755-88377240•执业资格号：Z0018356 2024年4月28日 01白糖 周观点：巴西开榨，外盘流畅下跌 ➢价格方面：本周原糖创下新低19.17美分/磅后企稳，自4月1日巴西全面开榨以来一路流畅下跌，从高点22.91美分/磅跌至19美分线，跌幅16%；而同期国内白糖仅下跌6%。基差大幅收窄至200左右，内外价差基本修复完毕，进口窗口打开。 ➢供给方面：✓国际：23/24榨季巴西中南部压榨甘蔗6.54434亿吨，同比增加19.29%；产糖4242.5万吨，同比增加25.7%，产乙醇335.93亿升，同 比增16.16%；甘蔗压榨量、糖产量、乙醇产量均创历史新高。制糖比例48.87%，上季45.86%。本榨季单产达到87.2吨/公顷，同比增加19%。据印度糖业协会（ISMA）公布的数据，2023/24榨季截至4月15日，产糖量为3109.3万吨，同比下降14.5万吨，降幅0.46%。2023/24榨季截至4月3日，泰国累计产糖量为875万吨，同比降幅约20.6%。 ✓国内：据海关总署4月18日公布的数据显示，2024年3月份我国进口糖1万吨，同比下降5.63万吨，降幅84.91%；1-3月累积进口120.25万吨，同比增长25.55万吨，增幅26.98%；23/24榨季截止3月我国进口食糖306.24万吨，同比增34.41万吨，增幅12.66%。《加强海关特殊监管区域和区外加工贸易食糖管理》细则于4月18日发布，明确表示，保税区内食糖加工后的成品按照税则号1701征税（配额内15%，配额外50%），执行时间为2024年7月1日 ➢需求方面：✓国内：季节性消费淡季，现货走货不佳 ✓总结和策略：基本面，国内白糖最主要矛盾内外价差修复己基本解决，进口窗口打开，国内加工炼厂采购意愿增强，盘面弱势令产业外资金撤离，国内糖跟随原糖步入下跌周期。巴西开榨刚开始，升贴水大幅下跌，国际原糖一路流畅下跌，19美分可见有中国和印尼买盘。目前糖醇价差仍有5美分，巴西糖厂预计会最大化产糖，但糖醇价差在收敛，关注价差变化可能带来的制糖比例调整以及国内二三季度进口量。✓风险提示：天气、南半球产量、印度乙醇、国内现货 01 全球糖供需格局及价格展望 行情回顾：震荡，内强外弱 数据来源：Wind，招商期货 全球糖供需预期：24/25全球糖市进入增产周期 ➢国际糖业组织(ISO)于2月28日发布的全球食糖市场报告中，上调了对2023/24榨季全球食糖短缺的预估值至68.9万吨，高于此前2023年11月份预估的33.5万吨。 ➢市场机构StoneX在3月21日发布的一份报告中表示，因榨季末期印度和泰国的产糖状况好于预期，预计2023/24榨季全球食糖供应过剩量为388万吨，高于2月时预估的340万吨。 巴西：23/24巴西中南部最终产量4242.5万吨，创历史新高 23/24榨季巴西中南部压榨甘蔗6.54434亿吨，同比增加19.29%；产糖4242.5万吨，同比增加25.7%，产乙醇335.93亿升，同比增16.16%；甘蔗压榨量、糖产量、乙醇产量均创历史新高。制糖比例48.87%，上季45.86%。本榨季单产达到87.2吨/公顷，同比增加19%。 巴西：24/25榨季4月上半月制糖比43.64%，位于历史高位 ➢Unica数据显示，4月上半月巴西中南部甘蔗产量为1581万吨，同比增14.11%；产糖71万吨，同比增30.97%；制糖比例43.64%，去年为38.01%。 ➢巴西国家商品供应公司Conab于4月25日公布，24/25榨季巴西甘蔗种植面积预计增长4。1%，食糖产量预估达到4629万吨，再创历史新高 巴西：巴西卖压增加，升贴水下调 新季的提前开榨，升贴水和原糖同时回落，4月11日，巴西5月发运的原糖升贴水水报价从上一个交易日的0.99美分/磅大幅回落至0.19美分/磅，泰国糖的升贴水报价也从2.25美分/磅回落至2.09美分/磅 巴西：受天气影响，24/25甘蔗产量存分歧 ➢Datagro、BP Bunge、Sucden等机构认为干旱天气会使甘蔗单产严重下滑，影响超过制糖比回升，从而导致下榨季减产 ➢Wilmar认为巴西糖厂产能增加会抵消甘蔗单产下滑的影响，最终导致中南部增产至4250-4450万吨。 巴西：复盘历史-干旱直接影响单产，但糖醇比决定糖产量 巴西：糖醇价差推动24/25制糖比例上行，但价差在收敛 ➢因ICE原糖期货大跌，乙醇折糖价格14.26美分，糖醇价差回落至5美分。对糖厂而言，制糖收益仍高于乙醇。糖醇价差推动24/25制糖比例上行➢糖醇比是24/25榨季产量的关键指标。 巴西：24/25榨季极端情况推演-预计糖产量持平 •甘蔗种植面积维持持平•单产下降（-8%、-6%、-2%）•制糖比例大幅提升至52% 巴西：压榨产能和面积扩张仍具潜能 ➢UNICA数据显示，巴西甘蔗种植面积在15/16榨季达到顶峰，随后下降 ➢长期来看，巴西的土地资源相对充裕，高生产利润势必会带来甘蔗产能的增加，短期的掣肘主要是压榨产能的限制。糖厂可以通过旧厂升级或者投建新厂，逐步提高压榨产能。 巴西：24/25压榨产能提升 USDAApril 18, 2024 2023-11-28 ISO 05 October 2023 印度：23/24榨季糖产量截至4月15日与上年持平略降 ✓据印度糖业和生物能源制造商协会（ISMA）公布的数据，2023/24榨季截至4月15日，印度尚有84家糖厂在生产，同比下降48家；产糖量为3109.3万吨，同比下降14.5万吨，降幅0.46%。✓四月上半月糖厂的收榨进度快于去年。截止4月中旬，印度全国累计448家糖厂收榨，去年同期为401家。✓在2024年3月12日，ISMA预计23/24榨季糖产量上调至3400万吨（扣除乙醇的分流之前），主要是马邦和卡邦产量高于预期，此前1月预估为3305万吨。 数据来源：ISMA，招商期货 印度：23/24榨季暂未有出口批准，但国内开始累库 ✓ISMA在3月中旬已将印度2023/24榨季糖产量预估修正为3200万吨，国内消费预计为2850万吨，榨季末将有910万吨的食糖期末库存。由于甘蔗乙醇的生产限制，食糖分流量降低至200万吨，实际的过剩量高于预期，因此ISMA已要求政府允许在2023/24榨季出口100万吨糖。 ✓但2024年4月15日印度政府排除了当前2023/24榨季食糖出口的可能性。目前，印度仍然对食糖出口实施限制。 数据来源：ISMA，招商期货 印度：种植面积和产能不断扩张 •印度政府将提高2024/25榨季甘蔗最低收购价，从2023/24榨季的3150卢比/吨上调至3400卢比/吨（以产糖率10.25%为基准），价格涨幅约8%。•印度北方邦2023/24榨季甘蔗种植面积为296.6万公顷，较2016/17榨季高出91.2万公顷，为近七年以来最高水平。同时北方邦诺奥尔普尔地区将新建糖厂，预计2023/24榨季投入使用。目前该邦正在努力提高当地数十家糖厂的压榨能力。 泰国：2023/24榨季泰国全面收榨，累计产糖877.26万吨 ✓2023/24榨季截至4月17日，泰国57家糖厂全部收榨，累计压榨甘蔗8216.67万吨，同比减少12.48%；累计产糖877.26万吨，同比下降20.25%；平均产糖率为10.68%，同比下降1.1%✓丰益国际预计2024/25榨季泰国的甘蔗产量将跃升至亿吨以上，食糖产量将达1100万吨。 数据来源：Wind，OCSB,招商期货 泰国：甘蔗收购价上调，刺激种植意愿 ✓2月20日，泰国政府批准了2022/2023产季甘蔗的最终价格为每吨1197泰铢（33美元），大幅上涨117泰铢。✓2023/2024产季的初始价格已获得内阁批准，为每吨1,420泰铢，已经超过木薯的收益✓据丰益国际的分析，2024/25榨季泰国甘蔗种植收益将比木薯高约16.67美元/亩（相当于每吨甘蔗收益高4~5美元），预计泰国甘蔗种植面积有增加10%以上的趋势，并且单产有望高于4吨/亩。 数据来源：Wind，OCSB,招商期货 价格：5-7价差、7-11价差走弱 数据来源：Wind，OCSB,招商期货 02 国内白糖供需格局及价格展望 国内糖供应：23/24中国食糖供应宽松 国内糖产销：23/24榨季3月库存回升，同比增49.53万吨 ✓2023/24榨季截至3月底，全国累计产糖957.31万吨，同比增加85.51万吨，增幅9.81%；累计销糖473.45万吨，同比增加35.98万吨，增幅8.23%；累计销糖率49.46%，同比减少0.72%。食糖工业库存483.86万吨，同比增加49.53万吨。 国内糖供应：24/25榨季全国扩种意愿增强 ✓24/25榨季广西基本种植完毕，苗情尚可。据3月底调研结果显示，广西种植甘蔗补贴力度加大，农民种植甘蔗意愿增强。 ✓全广西扩种面积预计增加80-100万亩，增幅同比达10%，叠加甜菜糖扩种意愿增加，在天气没有出现大幅异常的情况下，预计24/25榨季全国糖产量增加至1060万吨。 国内糖供应：内外价差大幅收敛 ➢截至4月16日，配额内进口利润（销区）1057/吨，配额外进口利润（销区）-126元/吨。原糖回落后，国内进口利润被动修复，目前配额内巴西糖进口成本约5246元/吨，配额外约6729/吨。 ➢据海关总署4月18日公布的数据显示，2024年3月份我国进口糖1万吨，同比下降5.63万吨，降幅84.91%；1-3月累积进口120.25万吨，同比增长25.55万吨，增幅26.98%；23/24榨季截止3月我国进口食糖306.24万吨，同比增34.41万吨，增幅12.66% 数据来源：WIND，招商期货 国内糖替代：糖浆、预拌粉新政策出台 《加强海关特殊监管区域和区外加工贸易食糖管理》细则于4月18日发布，明确表示，保税区内食糖加工后的成品按照税则号1701征税（配额内15%，配额外50%），执行时间为2024年7月1日 ➢《公告》所述食糖是指《中华人民共和国进出口税则》税目1701项下的商品。 ➢从7月1日起，对税号为1701项目下，在保税区内加工预拌粉和糖浆、含糖量超90%，并内销至我国市场的渠道加强管理 ➢1702项目下的进口才是主流，其含糖量在88%为主。 国内糖替代：23/24截止3月糖浆、预拌粉进口位于历史新高 ➢海关总署公布数据显示，2024年3月我国进口糖浆和预拌粉15.74万吨，同比减少0.49万吨，降幅3.05%➢2023/24榨季截至3月，我国税则号170290项下三类商品共进口74.1万吨，同比增加24.67万吨，增幅49.89%。➢2024年1-3月，我国税则号170290项下三类商品共进口32.57万吨，同比增加1.52万吨，增幅4.91%。 数据来源：海关总署，招商期货 基差价差：9月基差走强，5-9价差走强 数据来源：Wind，招商期货 研究员简介 王真军：招商期货研究所农业首席、研究所所长助理，曾就职于国内某大型现货企业负责期货套期保值工作。在多年的研究和投资工作中，逐步形成了较系统的商品投研框架体系，并对商品的定价和投资策略有较深刻地认识。拥有期货从业人员资格（证书编号：F0282372）及投资咨询资格（证书编号：Z0010289）。 马幼元（广州）：招商期货研究所农业团队饲料养殖研究员，中国农业大学农学硕士。从业至今一直从事饲料养殖产业链研究及投资策略开发，多次组织产业链深度调研，在业内权威期刊发表多篇文章，对饲料养殖产业链投研有独到见解。拥有期货从业人员资格（证书编号：F0310662