微软2024Q2业绩点评：AI稳步推进，Azure+AI客户逐季激增

盈利预测及投资建议：由于微软的收入超预期，我们小幅上调微软FY2024E-FY2026E的营业收入为2,447/ 2,902/ 3,475亿美元（前值为2,408/2,750/3,169亿美元），由于调整了费用率，我们小幅调整净利润为907/ 1,053/ 1,251亿美元（前值为944/1,074/1,236亿美元）。由于AI业务的发展乐观，我们给予公司25年ForwardP/E35X，对应公司目标市值3.69万亿，上调目标价496美元，维持“增持”评级。 AI持续推动生产力和商业流程、智能云营收高增，更多个人计算较为符合预期。2QFY24微软营收620.20亿美元，同增17.6%；净利润218.36亿美元，同增33.2%，生产力和商业流程/智能云/更多个人计算营收同比+13.2%/+20.3%/+18.6%，主要指标均超越市场一致预期。其中，更多个人计算板块增速大幅上升，动视收购带来强于预期的营业收入。 本季度毛利率高达68.4%，据公司指引三季度毛利率相对持平，我们认为，AI基础设施上的投入虽然将抵消Office 365和Azure的改善，但可以优化公司未来成本结构及毛利率水平，给公司带来长期发展上的战略优势。 Azure与OpenAI相互赋能激发市场需求，Copilot渗透率保障多种业务增长。Azure AI服务势头强劲，本季度增加了对OpenAI最新模型的支持，市场对含AI服务Microsoft云产品需求高涨，大型长期Azure合同的增长超预期。多样化AI加速器选择和多种类大模型支持将强化Azure优势，成为微软云和AI服务增长主要动力。Copilot生态持续扩张，用户实现环比增长30%，以低代码、无代码、可自定义等优势渗透多领域多业务，并嵌入PC端应用，或成Office业务增长的重要动力。 催化剂：生成式AI应用商业化落地持续推进；Copilot渗透率持续提升； 风险提示：AI应用落地不及预期；云需求不及预期；行业竞争加剧； 科技股估值过高风险。 1.业绩总览：营收增速强劲，利润指标超预期 图1微软财务数据与预期对比 图2 2QFY24营业收入持续增长17.6%至620.2亿美元 图32QFY24毛利润+20.2%至423.97亿美元，毛利率达68.4% 图42QFY24净利润高增+33.2%至218.70亿美元，净利率35.3% 图5资本支出高增势头持续，积极投入云AI基础设施建设 图6 Copilot持续赋能Office365，用户数保持高位 2.分板块营收：生产力和商业流程、智能云板块持续 高增，更多个人计算板块部分业务不及预期 图7分业务看，生产力和商业流程、智能云板块营业收入维持高增，更多个人计算业务增速提升明显 图8office产品和云服务持续拉动板块增长，LinkedIn增速持续回升 图9服务器产品和云服务保持高增速 图10除设备外，更多个人计算板块营收同比正增长 图11分类型看，服务收入与产品收入均实现增长 3.营业成本：成本因周期性略有提升 图12销售成本周期性增长，服务成本略有提升 4.经营费用：S&M和G&A费用率略有上升 图13S&M和G&A有所上升，研发开支率保持高位 5.盈利预测 Copilot开启生产力和商业流程新局面、智能云营收持续强劲增长，动视暴雪为更多个人计算提供新增长点 。因此我们小幅上调微软FY2024E-FY2026E的营业收入为2,447/2,902/ 3,475亿美元（前值为2,408/2,750/3,169亿美元），同增15.5%/18.6%/19.7%，对应小幅调整净利润为907/ 1,053/ 1,251亿美元（前值为944/1,074/1,236亿美元），同增25.3%/16.2%/18.8%。由于AI业务的发展乐观，我们给予公司25年ForwardP/E35X，对应公司目标市值3.69万亿，上调目标价496美元，维持“增持”评级。 图14微软核心指标预测 图15微软财务报表预测 6.风险提示 AI应用落地不及预期；云需求不及预期；行业竞争加剧；科技股估值过高风险。