车市股价已逐步筑底，新一轮价格战已打响，新能源扩大向燃油车争市场份额

SectorReport:AutomobilesSector 中文版 IvanWu吴凱翔 行业报告：汽车行业 Chineseversion (852)25092649ivan.wu@gtjas.com.hk27February2024 SectorReport EquityResearch 车市股价已逐步筑底，新一轮价格战已打响，新能源扩大向燃油车争市场份额 多方面原因导致总体终端销售表现不及预期。中国乘联会初步数据显示， 2024年2月中国狭义乘用车零售销量将达115万辆，同比增长-17.3%，环 比增长-43.5%。其中，新能源汽车零售销量达38万辆，同比增长-13.4%，环比增长-43.0%，渗透率约达33.0%。总体终端销售表现不及预期。我们认为主要有三大原因：1）今年春节时间较长；2）返乡人员规模较大；及3）春节期间寒潮持续，并且假期出行人数较多，影响部分消费者对新能源的续航和补能问题的信心。 EquityResearchReport 新一轮价格战已开启，经济型插混车型价格再次下探。随着农历年后比亚迪正式打响新一轮价格战，中国车市正式迎来“电比油便宜”的时代，人民币10万元以下车型的市场价格竞争进一步加剧，并且越来越多车企已跟进，并推出不同力度的优惠措施。新一轮的价格战将愈演愈烈，导致市场观望情 绪加重，短期内终端需求的释放将受阻。 近期车市股价已逐步筑底，3月新车周期有望带动车市向上。从2月底到3月初，各大车企新车型以及改款密集上市，包括“造车新势力”蔚来2024年款;理想汽车的L7/L8/L9改款,和全新Mega；零跑汽车C10；以及传统新 Rating:Outperform Maintained 评级：跑赢大市(维持) HK-listedOEMsandHSIperformance 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 能源车企的比亚迪秦PLUS荣耀版/驱逐舰05荣耀版/海豚荣耀版、新车仰HengSengIndexHK-listedMainAutoOEMs 望U9；长城汽车高端豪华越野车品牌TANK700Hi4-T；吉利汽车极氪001 2024年款等。新车周期已到来，有望带动车市向上。 AutomobilesSector 汽车板块机会仍在于业绩兑现能力较好的车企及零部件公司。整车板块，我们继续推荐新能源转型较快的头部自主品牌和“造车新势力”。我们推荐长城汽车-H（02333HK）、吉利汽车（00175HK）、比亚迪股份-H（01211HK）、理想汽车-W（02015HK）和零跑汽车（09863HK）。我们继续密切关注小鹏汽车-W（09868HK）的销售基本面动向。重卡板块，我们推荐中国重汽-H（03808HK）和潍柴动力-H（02338HK）；零部件板块，受益于汽车行业的复苏和高阶自动驾驶技术的兴起，我们推荐耐世特（01316HK）和敏实集团（00425HK）。 风险提示：1）行业竞争可能加剧，进一步引发价格战；及2）终端市场销售可能低于预期。 Source:Bloomberg,GuotaiJunanInternational. HKmainOEMsandHSIperformance 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% HSI0017500489011140195802238 023330121109866098680201509863 股 票 研究 行 业 报告 证 券研究报 告 汽 车行 业 Source:Bloomberg,GuotaiJunanInternational. 图1:2024年第一季度新能源汽车销量预计将继续增长，出口高增长预计将延续 图2:2024年1月经销商库存预警指数（月度）为59.9，为过去6 年1月的平均值 1200 1000 800 600 400 200 0 '000Units Jan-22Feb-22Mar-22Apr-22May-22Jun-22Jul-22Aug-22Sep-22Oct-22Nov-22Dec-22Jan-23Feb-23Mar-23Apr-23May-23Jun-23Jul-23Aug-23Sep-23Oct-23Nov-23Dec-23Jan-24Feb-24 ExportVolumeofNEVsWholesaleSalesofNEVsinChinaRetailSalesofNEVsinChina Unit:% 85 27February2024 80 75 70 65 60 55 50 45 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 201920202021202220232024 资料来源：乘联会、国泰君安国际。 注：2024年2月数据为乘联会预测数据。 资料来源：中国汽车流通协会、国泰君安国际。 图3:红海危机持续发酵，国际航运成本飙升图4:碳酸锂价格预计在2024年2月保持稳定 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 Feb-11 0 700 '000RMB/Ton 600 500 400 300 200 100 Jun-19Aug-19Oct-19Dec-19Feb-20Apr-20Jun-20Aug-20Oct-20Dec-20Feb-21Apr-21Jun-21Aug-21Oct-21Dec-21Feb-22Apr-22Jun-22Aug-22Oct-22Dec-22Feb-23Apr-23Jun-23Aug-23Oct-23Dec-23Feb-24 0 CCFISCFI Feb-12 Feb-13 Feb-14 Feb-15 Feb-16 Feb-17 Feb-18 Feb-19 Feb-20 Feb-21 Feb-22 Feb-23 Feb-24 LithiumCarbonateMarketPrice(BatteryGrade) AutomobilesSector汽车行业 资料来源：Choice、国泰君安国际。资料来源：Choice、国泰君安国际。 图5:2024年第一季度中国新能源乘用车的渗透率（批发及零售）预计将继续呈回升趋势 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% Jan-21Feb-21Mar-21Apr-21May-21Jun-21Jul-21Aug-21Sep-21Oct-21Nov-21Dec-21Jan-22Feb-22Mar-22Apr-22May-22Jun-22Jul-22Aug-22Sep-22Oct-22Nov-22Dec-22Jan-23Feb-23Mar-23Apr-23May-23Jun-23Jul-23Aug-23Sep-23Oct-23Nov-23Dec-23Jan-24Feb-24 0% PenetrationRateofNEVs(Wholesale)PenetrationRateofNEVs(Retailsales) 资料来源：乘联会、国泰君安国际。 注：虚线代表乘联会2024年2月的预测渗透率。 汽车板块机会在于业绩兑现能力较好的车企及零部件公司。在截至2月26日的两周内，部分“造车新势力”的股价跑赢大市，大部 SectorReport 分车企的股价随恒指反弹。展望2024年，我们仍然看好新能源车企在中国将进一步抢占燃油车市场份额，国内市场的新能源汽车渗透率预计将达到40-45%左右。 1.整车板块，我们推荐吉利汽车（00175HK）、长城汽车-H（02333HK）、比亚迪股份-H（01211HK）、理想汽车-W（02015HK）和零跑汽车（09863HK）；我们继续密切关注小鹏汽车-W（09868HK）的销售基本面动向。 27February2024 长城汽车继续取得较同业强劲的销量增长。长城汽车海外业务持续取得重大突破。长城坦克及皮卡销量持续强劲，对其销量贡献巨大。长城汽车刚刚发布了高端豪华越野车品牌TANK700Hi4-T，于2024年2月26日开始预售。同样，吉利汽车自2024年初以 来也录得强劲的销量增长。出口业务方面，吉利汽车出口猛增。此外，极氪和银河两款车型继续录得出色销量表现，均继续保持高增。极氪已发布其改款车型极氪0012024年款，将进一步助推极氪2024年的销售。随着银河系列的车型矩阵逐步丰富，我们认为 2024年银河系列车型的销售将进一步为吉利汽车的销量做出贡献。 比亚迪在农历新年后推出三款荣耀版2024年车型，在中国车市迅速引发新一轮价格战。比亚迪的销售保持强劲，此外，比亚迪在 海外业务也取得重大突破，海外销售逐渐成为比亚迪新的增长引擎。我们预计2024年比亚迪的海外汽车月销量将达到5-6万辆。 在国产“造车新势力”中，理想汽车的销量仍然最为强劲。根据当前销售数据，理想汽车在2024年2月夺回国内高端品牌的销量冠 军。即使是在乘用车销售传统淡季的1月份，理想汽车也实现了30,000辆以上的不俗销量。理想汽车在2023年成为首家盈利的国产“造车新势力”。此外，理想汽车将于2024年上半年交付其MPV、MEGA和全新车型L6。我们仍预计理想汽车2024年上半年的销量将超预期。 小鹏汽车2024年1-2月销量令人失望，低于我们的预期。G6车型的销售势头有所减弱，但G9车型的销售依然相当强劲。我们将密切关注小鹏汽车的销售基本面动向。 零跑汽车2024年1-2月销量维持强劲。零跑汽车将正式发布全新中型SUV车型C10，预售情况十分火爆。该车型还采用了全球一体化的研发和生产战略模式，并有两个版本：纯电版和增程版。我们认为，通过与Stellandis的合作，借助Stellantis的全球供应链 优势，零跑汽车将于2024年开始在海外市场取得突破。我们认为零跑汽车2024年第一季度销量将继续保持强劲增长。2024年零跑汽车将借助其战略合作伙伴Stellantis的海外竞争优势，逐步开发和拓展海外市场。 2.重卡板块，我们推荐中国重汽-H（03808HK）和潍柴动力-H（02338HK）。2024年中国重卡行业的逻辑将与去年保持不变，行业景气度将进一步上升。作为中国重卡市场的绝对龙头企业，中国重汽在国内重卡同业中的销量最为强劲，市场份额约为29.0%。 AutomobilesSector汽车行业 同样，潍柴动力的子公司陕汽重卡自2024年以来也实现了重卡销量的强劲增长，市场份额约为13.0%。重卡销量大幅回升的主要原因有两个：1）国内重卡市场结构正在持续发生重大变化，天然气卡车的销售也在放量；2）以旧换新——在“双碳”政策的鼓励下，国内多地陆续引进“国六”排放补贴政策；及3）海外市场出口销售强劲，尤其是在新兴经济体。预计这几个因素将继续共同刺激中国重汽及陕汽重卡2024年第一季度的销量。我们认为，2024年仍将是中国重卡行业的销售大年，尤其是在海外业务拓展方面。 3.零部件板块，我们继续推荐耐世特（01316HK）和敏实集团（00425HK）。我们认为耐世特在中国自主品牌业务拓展方面取得的巨大成功仍在延续。我们预计耐世特有望进一步为其高可用性电动助力转向系统业务打开增长机遇。耐世特在手订单充足。我们认为，亚太地区业务的快速扩张将弥补北美市场的部分损失，从中长期来看，亚太地区的业务也有望进一步大幅扩张。随着耐世特 进一步获得多家中国头部新能源车企的订单，我们对耐世特2024年的销售抱有信心。此外，随着高阶自动驾驶（L3及以上）的兴起，耐世特在线控转向业务方面的领先优势逐渐显现，预计未来几年将为其收入做出贡献。 由于2024年第一季度国内汽车行业竞争仍然激烈，上游供应商的毛利率普遍承压。敏实集团的股价经历了短期回调，但考虑2023年下半年毛利率持续增长，其成长逻辑坚实。除敏实集团的电池盒业务表现抢眼外，在全球乘用车销售复苏的背景下，传统铝和塑料业务单元的销售也保持强劲。此外，敏