2023年业绩快报点评：机队增速理性放缓，国际增班改善供需

维持增持。2023年航空国内航线需求恢复快速，国际恢复缓慢致国内供给过剩。预计2024年航空需求韧性仍将良好，盈利中枢上升可期。 考虑23Q4量价回落，下调2023年归母净利预测至-75（原-35）亿元人民币，维持2024/25年归母净利润预测95/105亿元人民币。2024年春运表现有望催化市场预期改善，维持目标价5.00港元。 2023年国际恢复缓慢，致国内供需承压。2023年民航需求快速恢复，其中国内航线需求已超2019年，而国际航班恢复相对缓慢，富余运力回投国内致供给过剩。受益于航司积极收益管理，及票价市场化效应初步体现，票价中枢较2019年上升。1）2023年公司ASK较2019年恢复91%，其中国内航线116%，国际航线44%。2）2023年RPK较2019年恢复82%，其中国内航线105%，国际航线39%。3）2023年客座率74%，低于2019年的83%。4）预计2023年客收高于2019年。 23Q4淡季加剧需求担忧，2024年春运或催化预期改善。公司业绩快报预计2023年归母净利润-68至-83亿元人民币。其中，23Q3高油价下单季净利超36亿元人民币，创历史新高；23Q4受换季/天气/淡季等影响致明显亏损，市场预期较为充分。我们认为中国航空消费尚处初级阶段，低渗透、低频次、高公商三大特征决定韧性良好，当下需求预期或已过于悲观。2024年1月上半月航空需求恢复增长，且近期春运预售趋势良好。预计2024年春运客流将创历史新高，且票价较2019年升幅将有望超2023年暑运，有望催化市场需求预期改善。 空域瓶颈将长期持续，机队规划已理性降速。基于中国民航空域瓶颈长期持续，航司普遍于2019年规划十四五机队降速，且2023年中期调整进一步下调十四五年复合增速规划。公司2023年底机队规模较2019年底年复合增速2%。公司2023年9月与商飞签订100架C919飞机购买协议，计划2024-31年分批交付。航司自2022年陆续下单，是预期内的在手订单补充，不改中国空域瓶颈与机队降速规划。同时，737MAX恢复引入亦在规划预期内，我们认为不影响航司运力规划，且航司未来将有望继续理性维持机队低速增长。 风险提示。经济波动，油价汇率，行业政策，增发摊薄，安全事故等。 图1：预计中国东航2023Q4换季/天气/淡季因素致明显亏损 图2：中国东航2023年ASK较2019年恢复91% 图3：中国东航ASK：假设2024年国际ASK较疫前恢复超八成 图4：中国东航RPK：假设2024年国内RPK较疫前两位数增长 图5：中国东航客座率：预计2024年国内客座率基本恢复 图6：中国东航客收：预计2024年国内客收稳中有升 图7：油价：2023国内航油出厂月度均价较2019年上涨39% 图8：汇兑：中国东航汇率敏感度2022年降低后基本稳定