2023年业绩快报点评：23Q4亏损预期充分，2024年盈利上升可期

中国航空超级周期价值龙头，维持增持。2023年国际恢复缓慢且国航宽体机较多拖累盈利恢复，其中23Q4亏损市场预期充分。2024年航空需求韧性仍将良好，国际增班将推动供需恢复。公司拥有中国航空业最高品质航网与客源，盈利中枢上升可期。考虑23Q4量价回落，下调2023年净利预测至-11（原2）亿元人民币，维持2024/25年152/203亿元人民币。春运或催化预期改善，维持目标价9.29港元。 2023年宽体机拖累周转恢复，Q4亏损市场预期充分。2023年中国民航国内需求超2019年，而国际恢复缓慢，富余运力增投国内致供给过剩，宽体机拖累国航周转恢复。受益于航司积极收益管理，以及票价市场化效应初步体现，票价中枢上升。同口径下较2019年，2023年公司ASK恢复88%，其中国内航线114%，国际航线42%；2023年RPK恢复79%，客座率73%，仍低于2019年的81%；预计2023年客收高于2019年。公司业绩快报预计2023年归母净利润-9至-13亿元人民币，扣非净利-27至-37亿元人民币，其中23Q4亏损，市场预期充分。 十四五机队理性降速，机队结构调整适配新常态。基于空域瓶颈长期持续，航司普遍于2019年规划十四五机队降速。公司控股山航合并报表，2023年底机队规模已达905架，较2019年底累计增长10%，年复合增速2.4%；其中，2023年净增12架(引进23架/退出11架)，同比增长1.5%。同时，宽体机占比已由2019年底的18%下降至2023年底的15%，机队结构调整适配国际市场恢复新常态。2024年国际增班趋势确定，我们认为重要意义在于运力消化推动国内供需恢复。 增发摊薄风险有限，长期盈利中枢上升可期。公司2023年底公告向中航集团增发A股融资不超过60亿元人民币及向中航股份增发H股融资不超过20亿港元预案。三年疫情影响致航司负债率普遍高企并陆续定增。公司2023年初完成150亿元人民币定增，此次规模控制优于市场预期,且控股股东全额现金认购，累积增发规模小于可比同业，亦反映未来盈利信心。国航是中国唯一载旗航司，肩负民航强国战略重任。国航拥有最高品质航网与客源，盈利能力将继续领跑大航。 风险提示。经济波动，油价汇率，行业政策，增发摊薄，安全事故等。 图1：中国国航（含山航）2023年宽体机拖累盈利恢复 图2：中国国航（含山航）2023年ASK较2019年恢复88% 1574033 图3：中国国航ASK：假设2024年国际较疫前恢复超八成 图4：中国国航RPK：假设2024年国内较疫前两位数增长 图5：中国国航客座率：预计2024年国内客座率基本恢复 图6：中国国航客收：预计2024年国内客收稳中有升 图7：油价：2023国内航油出厂月度均价较2019年上涨39% 图8：汇兑损益：中国国航汇率敏感度逐年降低