情绪与估值3月第2期：交易活跃度回落，估值分化明显

策略研 2024.03.10 方奕(分析师) 报告作者 究策略研究 交易活跃度回落，估值分化明显 ——情绪与估值3月第2期 A本报告导读： 股交易活跃度回落，估值分化明显。指数估值：估值涨多跌少，上证指数领涨。行业估策值：PE估值家电领涨，PB估值石油石化领涨。情绪：交易活跃度回落，换手率跌多略涨少，成交额跌多涨少。ERP：较上周回升。 观 察摘要： 021-38031658 fangyi020833@gtjas.com 证书编号S0880520120005 马浩然(分析师) 021-38031560 mahaoran027837@gtjas.com 证书编号S0880523020002 相关报告 市场反弹背后的微观行为 指数估值：估值涨多跌少，上证指数领涨。宽基指数：估值涨多跌 少，上证指数领涨。PE-TTM历史分位：各指数涨多跌少，上证指数领涨3.8个pct，沪深300亦涨3.5个pct，中证1000领跌0.3个pct。 PB-LF历史分位：各指数涨多跌少，上证50领涨2.4个pct，创业板指领跌1.0个pct。风格指数：估值涨跌各半，周期、大盘股领涨。PE-TTM历史分位：各风格涨跌各半，消费领跌2.4个pct，周期领 涨5.1个pct；小盘股领跌0.3个pct，大盘股领涨0.2个pct。PB-LF 历史分位：各风格跌多涨少，消费领跌1个pct，稳定领涨7.7个pct。 证 行业估值：PE估值家电领涨，PB估值石油石化领涨。行业PE：估值跌多涨少，家电领涨、消费者服务领跌。PE-TTM历史分位：各行业跌多涨少，消费者服务领跌4.4个pct，医药亦跌4.1个pct，家电 券领涨2.5个pct。PE-G对比：消费者服务、汽车具有性价比。行业研PB：估值涨多跌少，石油石化、电力及公用事业领涨。PB-LF历史究分位：各行业涨多跌少，石油石化领涨17.2个pct，电力及公用事业报亦涨7.1个pct，综合金融领跌5.2个pct。PB-ROE对比：银行、建 告 筑具有性价比。红利指数：中证红利指数股息率5.32%（-0.11pct）， 较高等级信用债利差2.39%（-0.08pct），较10年期国债利差3.04% （-0.02pct）。 情绪：交易活跃度回落，换手率跌多涨少，成交额跌多涨少。换手率：各指数跌多涨少，创业板指领跌20.2%，上证50领涨3.7%。成交额：各指数跌多涨少，创业板指领跌13.1%，上证50领涨4.6%。两融余额：截至03月07日，两融余额1.49万亿，环比上升1.13%。融资买入额占比：截至03月07日，融资买入额占全A成交额比例 9.15%，环比回落0.03%。 ERP：较上周回升。截至03月08日，万得全A风险溢价为5.22%，较03月01日回升0.05个pct。 注：文中估值变动比较为2024/03/08相较2024/03/01；换手率、成交额变动比较为本周（2024/03/04-2024/03/08）均值相较上周 （2024/02/26-2024/03/01）均值。 风险提示：地缘政治不确定性，全球流动性收紧水平超预期，国内经济增长不及预期 2024.03.06 复工进度仍偏缓，地产销售待改善 2024.03.06 A股定价状态与盈利预期变化-2024年3月第1期 2024.03.05 【国君策略】一图掌握2024政府工作报告重点指标 2024.03.05 全AERP继续回落，成长估值领涨 2024.03.02 图1：主要估值指标汇总 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 注：本周为2024/03/04-2024/03/08（全文同）；行业层面金融地产、周期等行业主要对比PB变化，其他行业主要对比PE变化 图2：主要情绪指标汇总 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 1.估值变动跟踪 1.1.宽基指数：估值涨多跌少，上证指数领涨 宽基指数：估值涨多跌少，上证指数领涨。PE-TTM历史分位：各指数涨多跌少，上证指数领涨3.8个pct，沪深300亦涨3.5个pct，中证1000 领跌0.3个pct。PB-LF历史分位：各指数涨多跌少，上证50领涨2.4 个pct，创业板指领跌1.0个pct。 图3：主要宽基指数PE涨多跌少图4：主要宽基指数PB涨多跌少 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 1.2.风格指数：估值涨跌各半，周期、大盘股领涨 风格指数：估值涨跌各半，周期、大盘股领涨。PE-TTM历史分位：各风格涨跌各半，消费领跌2.4个pct，周期领涨5.1个pct；小盘股领跌 0.3个pct。PB-LF历史分位：各风格跌多涨少，消费领跌1个pct，稳定领涨7.7个pct。 图5：风格指数PE涨跌各半图6：风格指数PB跌多涨少 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 1.3.行业PE：估值跌多涨少，家电领涨、消费者服务领跌 行业PE：估值跌多涨少，家电领涨、消费者服务领跌。PE-TTM历史分位：各行业跌多涨少，消费者服务领跌4.4个pct，医药亦跌4.1个pct， 家电领涨2.5个pct。PE-G对比：消费者服务、汽车具有性价比。 图7：行业PE跌多涨少图8：行业PE-G性价比对比 2.52.01.91.6 0.50.2-0.2-0.4-0.4 -1.5-1.5 -2.3-2.5 -4.1-4.4 100 80 60 40 20 0 本周PE-TTM分位（%） PE分位变动（pct，右轴） 4.0 2.0 0.0 -2.0 -4.0 -6.0 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 1.4.行业PB：估值涨多跌少，石油石化、公用事业领涨 行业PB：估值涨多跌少，石油石化、电力及公用事业领涨。PB-LF历史分位：各行业涨多跌少，石油石化领涨17.2个pct，电力及公用事业 亦涨7.1个pct，综合金融领跌5.2个pct。PB-ROE对比：银行、建筑具有性价比。 图9：行业PB涨多跌少图10：行业PB-ROE性价比对比 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 1.5.热门板块跟踪：红利指数股息率小幅回落，AI估值回落 热门板块跟踪：红利指数股息率小幅回落，AI估值回落。红利指数：中证红利指数股息率5.32%（-0.11pct），较高等级信用债利差2.39% （-0.08pct），较10年期国债利差3.04%（-0.02pct）。人工智能：PE-TTM 为67倍，历史分位87.9%，较上周回落0.7个pct。 图11：红利指数股息率回落图12：人工智能估值回落 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 2.情绪变动跟踪 2.1.交易活跃度回落，换手率跌多涨少，成交额跌多涨少 交易活跃度回落，换手率跌多涨少，成交额跌多涨少。换手率：各指数跌多涨少，创业板指领跌20.2%，上证50领涨3.7%。成交额：各指数跌多涨少，创业板指领跌13.1%，上证50领涨4.6%。 图13：主要宽基指数换手率跌多涨少图14：主要宽基指数成交额跌多涨少 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 2.2.两融余额回升 两融余额回升。两融余额：截至03月07日，两融余额1.49万亿，环比上升1.13%。融资买入额占比：截至03月07日，融资买入额占全A成交额比例9.15%，环比回落0.03%。 图15：两融余额回升图16：融资买入额占比回落 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 2.3.ERP：较上周回升 ERP：较上周回升。截至03月08日，万得全A风险溢价为5.22%，较03月01日回升0.05个pct。 图17：ERP上升 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 3.风险提示 地缘政治不确定性。全球地缘政治面临不稳定风险，若发生突发事件可能对风险资产造成影响。 全球流动性收紧水平超预期。若海外通胀再次超预期上行，可能导致美联储重新收紧流动性，对风险资产造成冲击。 国内经济增长不及预期。若国内稳增长政策推进较慢，可能导致需求持 续较弱，影响经济增速。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司 的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 评级说明 增持相对沪深300指数涨幅15%以上 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为 比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 股票投资评级 行业投资评级 谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于5%～15%之间中性相对沪深300指数涨幅介于-5%～5% 减持相对沪深300指数下跌5%以上 增持明显强于沪深300指数 中性基本与沪深300指数持平 国泰君安证券研究所 减持明显弱于沪深300指数 上海 深圳 北京 地址邮编 上海市静安区新闸路669号博华广场20层20004