情绪与估值10月第3期：交易活跃度分化，估值普遍回落

证券研究报告 2023年10月22日 交易活跃度分化，估值普遍回落 ——情绪与估值10月第3期 姓名：方奕（分析师） 邮箱：fangyi020833@gtjas.com电话：021-38031658 证书编号：S0880520120005 姓名：马浩然（分析师） 邮箱：mahaoran027837@gtjas.com电话：021-38031560 证书编号：S0880523020002 报告摘要 01 指数估值：估值普跌，上证50领跌 宽基指数层面，估值普跌，上证50领跌。PE-TTM历史分位：各指数普跌，上证50领跌12.2个pct，中证1000亦跌12.1个pct。PB-LF历史分位：各指数普跌，上证50领跌11.0个pct，上证指数亦跌5.9个pct。风格指数：估值普跌，消费、小盘股领跌。PE-TTM历史分位：各风格普跌，消费领跌7.9个pct，成长亦跌6.0个pct；小盘股领跌7.6个pct。PB-LF历史分位：各风格普跌，消费领跌8.6个pct，稳定亦跌5.4个pct；小盘股领跌3.7个pct。 02 行业估值：PE零售领涨，PB建材跌幅最小 行业PE：估值跌多涨少，医药领跌、商贸零售领涨。PE-TTM历史分位：各行业跌多涨少，医药领跌20.8个pct，食品饮料亦跌6.7个pct；商贸零售领涨0.2个pct。PE-G对比：汽车、电力设备具有性价比。行业PB：估值普跌，钢铁、有色金属领跌。PB-LF历史分位：各行业普跌，钢铁领跌5.9个pct，有色金属领跌5.2个pct。PB-ROE对比：银行、石油石化、煤炭具有性价比。红利指数：中证红利指数股息率5.89%（+0.12pct），较高等级信用债利差2.14%（+0.09pct），较10年期国债利差3.19%（+0.09pct）。 03 情绪：交易活跃度分化，换手率涨跌各半，交易额跌多涨少 换手率：各指数涨跌各半，创业板指领跌17.2%，中证1000领涨4.5%。成交额：成交额：各指数跌多涨少，创业板指领跌12.1%，上证指数领涨1.9%。两融余额：截至10月19日，两融余额1.63万亿，环比回升0.26%。融资买入额占比：截至10月19日，融资买入额占全A成交额比例7.97%，环比下降0.23个pct。 04ERP：小幅回升 截至10月20日，万得全A风险溢价为4.82%，较10月13日回升0.20个pct 2 风险提示：地缘政治不确定性，全球流动性收紧水平超预期，国内经济增长不及预期 注：本周为2023/10/16-2023/10/20（全文同）；行业层面金融地产、周期等行业主要对比PB变化，其他行业主要对比PE变化。3 资料来源：Wind，国泰君安证券研究 4 资料来源：Wind，国泰君安证券研究 01 宽基指数：估值普跌，上证50领跌 PE-TTM历史分位：各指数普跌，上证50领跌12.2个pct，中证1000亦跌12.1个pct。 PB-LF历史分位：各指数普跌，上证50领跌11.0个pct，上证指数亦跌5.9个pct。 主要宽基指数PE普跌主要宽基指数PB普跌 本周PE-TTM分位（%）PE分位变动（pct，右轴） 45 40 -1.9 35 30 25-6.4 20-8.3-8.4 15 10 0.020 18 -2.016 -4.014 -6.012 10 -8.08 -10.06 4 本周PB-LF分位（%）PB分位变动（pct，右轴） -3.0-3.1-3.4 -4.9 -5.9 0.0 -2.0 -4.0 -6.0 -8.0 -10.0 5-12.1 0 -12.2-12.02 -14.00 -11.0 -12.0 创业板指沪深300上证指数万得全A中证1000上证50 资料来源：Wind，国泰君安证券研究 创业板指万得全A沪深300中证1000上证指数上证50 5 02 风格指数：估值普跌，消费、小盘股领跌 PE-TTM历史分位：各风格普跌，消费领跌7.9个pct，成长亦跌6.0个pct；小盘股领跌7.6个pct。 PB-LF历史分位：各风格普跌，消费领跌8.6个pct，稳定亦跌5.4个pct；小盘股领跌3.7个pct。 风格指数PE普跌风格指数PB普跌 本周PE-TTM分位（%）PE分位变动（pct，右轴） 40 35 30 25-3.1 0.035 -1.030 -2.0 -3.025 -4.020 本周PB-LF分位（%）PB分位变动（pct，右轴） -0.9 -2.4 -4.1 -4.8 0.0 -1.0 -2.0 -3.0 -3.7-4.0 20-4.7 15 10 5 0 -5.4 -6.0 -7.9 -4.9 -5.015 -6.010 -7.3-7.6-7.0 -8.05 -9.00 -5.3 -5.4 -8.6 -5.0 -6.0 -7.0 -8.0 -9.0 -10.0 稳定金融周期成长消费中盘股大盘股小盘股金融成长周期稳定消费中盘股大盘股小盘股 6 资料来源：Wind，国泰君安证券研究 03 行业PE：估值跌多涨少，医药领跌、商贸零售领涨 PE-TTM历史分位：各行业跌多涨少，医药领跌20.8个pct，食品饮料亦跌6.7个pct；商贸零售领涨0.2个pct。 PE-G对比：汽车、电力设备具有性价比。 行业PE跌多涨少行业PE-G性价比对比 100 80 60 40 20 0 本周PE-TTM分位（%） PE分位变动（pct，右轴） 0.2-0.1-0.8-1.2-1.4-1.5-1.9-2.1-4.2 -4.4-4.7-5.7-5.9-6.5-6.7 -20.8 5.0 0.0 -5.0 -10.0 -15.0 -20.0 商贸零售电力设备及新能源 汽车传媒通信计算机 纺织服装消费者服务 机械农林牧渔 家电国防军工 电子轻工制造食品饮料 医药 -25.0 125 PE-TTM 计算机 电子 农林牧渔 国防军工 医药 食品饮料 通信 机械 纺织服装 轻工制造 汽车 家电电力设备及新 能源 G-2023E 100 75 50 25 资料来源：Wind，国泰君安证券研究 0 0255075100125 7 04 行业PB：估值普跌，钢铁、有色金属领跌 PB-LF历史分位：各行业普跌，钢铁领跌5.9个pct，有色金属领跌5.2个pct。 PB-ROE对比：银行、石油石化、煤炭具有性价比。 行业PB普跌行业PB-ROE性价比对比 本周PB-LF分位（%）PB分位变动（pct，右轴） 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 2.5 -0.1-0.1-0.2-0.7 -1.3-1.8-1.8 -2.8 -3.1 -3.9-4.4 -5.2 -5.9 2.0 0 -21.5 -4 1.0 -6 -80.5 0.0 PB-LF 基础化工 电力及公用事 业 有色金属 煤炭 综合金融交通运输 建材 非银行金融 石油石化 钢铁 房地产 建筑 银行 2023Q2ROE-TTM -505101520 8 资料来源：Wind，国泰君安证券研究 05 热门板块跟踪：红利指数股息率提升，AI估值小幅回落 红利指数：中证红利指数股息率5.89%（+0.12pct），较高等级信用债利差2.14%（+0.09pct），较10年期国债利差3.19%（+0.09pct）。 人工智能：PE-TTM为81倍，历史分位92.6%较上周回落1.0个pct。 红利指数股息率提升人工智能估值小幅回落 6,000 5,500 5,000 4,500 2021-01 4,000 中证红利指数收盘价 红利指数股息率-AA级5年期企业债收益率（%，右轴）红利指数股息率-10年期国债收益率（%，右轴） 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 2023-10 0.0 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 2016-01 2016-07 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 2023-07 3,000 万得人工智能概念指数收盘价PE-TTM（倍，右轴） 120 110 100 90 80 70 60 50 40 30 20 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 9 资料来源：Wind，国泰君安证券研究 06 情绪：交易活跃度分化，换手率涨跌各半，交易额跌多涨少 换手率：各指数涨跌各半，创业板指领跌17.2%，中证1000领涨4.5%。 成交额：各指数跌多涨少，创业板指领跌12.1%，上证指数领涨1.9%。 主要宽基指数换手率涨跌各半主要宽基指数成交额跌多涨少 1.8 1.6 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 本周日均换手率日均换手率变动（%，右轴） 4.53.9 0.2 -5.6-7.0 -17.2 10 5 0 -5 -10 -15 -20 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 本周日均成交额（亿元）日均成交额变动（%） 1.9 0.3 -2.6 -4.1 -7.6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 -10 -12.1-12 -14 中证1000上证指数万得全A沪深300上证50创业板指 资料来源：Wind，国泰君安证券研究 上证指数中证1000上证50万得全A沪深300创业板指 10 07 情绪：两融余额小幅回升 两融余额：截至10月19日，两融余额1.63万亿，环比回升0.26%。 融资买入额占比：截至10月19日，融资买入额占全A成交额比例7.97%，环比下降0.23个pct。 两融余额回升融资买入额占比下降 25,000 23,000 21,000 19,000 17,000 15,000 13,000 11,000 9,000 7,000 5,000 融资融券余额（亿元） 历史高点： 2015/6/18，22728亿 2,500 2,000 1,500 1,000 500 2015-01 2015-07 2016-01 2016-07 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 2023-07 0 融资买入额（亿元） 融资买入额占全A成交额比例（%，右轴） 20.0 15.0 10.0 5.0 2015-05 2015-11 2016-05 2016-11 2017-05 2017-11 2018-05 2018-11 2019-05 2019-11 2020-05 2020-11 2021-05 2021-11 2022-05 2022-11 2023-05 0.0 11 资料来源：Wind，国泰君安证券研究 08 ERP：小幅回升 截至10月20日，万得全A风险溢价为4.82%，较10月13日回升0.20个pct。 12 资料来源：Wind，国泰君安证券研究 8% 6% 4% 2% 0% -2% 2006-04 2006-11 2007-06 2008-01 2008-08 2009-03 2009-10 2010-05 2010-12 2011-07 ERP小幅回升 万得全A股权风险 2012-02 2012-09 2013-04 2013-11 2014-06 2015-01 2015-08 2016-03 10年均值 2016-10 2017-05 2017