公用事业行业周报：辅助服务政策出台，电改再进一步

2024.02.18 股票研究 辅助服务政策出台，电改再进一步 公用事业 评级：增持 上次评级:增持 细分行业评级 行——公用事业行业周报（2024.2.5-2024.2.8） 周 业于鸿光(分析师)孙辉贤(研究助理)汪玥(研究助理) 021-38031730021-38038670021-38031030 yuhongguang025906@gtjas.csunhuixian026739@gtjas.cowangyue028681@gtjas.com 报证书编号S0880522020001S0880122070052S0880123070143 本报告导读： 辅助服务政策出台，随着辅助服务细则逐步落地，叠加正式实施的容量电价政策， 火电周期属性有望持续弱化。 摘要： 辅助服务政策出台，电改再进一步。2月8日，国家发展改革委、国家能源局联合印发《关于建立健全电力辅助服务市场价格机制的通 知》（以下简称《通知》）。以2021年《电力辅助服务管理办法》为基础，《通知》从国家层面对辅助服务市场交易机制、价格机制、价格传导机制等作出细化规定：1）针对调峰市场：《通知》推动调峰市场与现货市场有序融合（规定电力现货市场连续运行的地区，调峰及具有类似功能的市场不再运行），明确调峰服务价格机制（调峰价格上限原则上不高于当地平价新能源项目的上网电 研 证价）。2）针对调频市场：《通知》统一调频服务的计价公式，对相券应指标进行限制（各地确定的性能系数最大不超过2，调频里程出清价格上限不超过每千瓦0.015元），调频市场的公平性得到提升。 3）针对备用市场：《通知》明确备用市场的价格机制，为后续备用究市场的发展奠定基础。4）针对价格传导机制：《通知》厘清辅助服报务费用承担方的责任，明确用户侧承担电能量市场无法补偿的因提告供辅助服务带来的损失（仅限于电力现货市场连续运行的地区）。 新型电力系统建设加速，火电周期属性弱化。火电为辅助服务的主 要提供方：据《国家能源局2023年三季度网上新闻发布会文字实 录》，1H23全国电力辅助服务费用278亿元，占上网电费1.9%；其中火电企业获得补偿254亿元，占全国电力辅助服务费用的91.4%。我们计算折度电辅助服务收入0.86分/千瓦时（1H23全国火电发电量2.95万亿千瓦时）。我们预计随着辅助服务细则逐步落地，叠加正式实施的容量电价政策，电量电价部分在火电总营收和利润的比例进一步下降，火电周期属性有望持续弱化。 投资建议：维持“增持”评级，能源转型机遇期把握成长与价值双 重主线。（1）火电：火电盈利稳定性预期增强驱动价值重估，推荐 国电电力、申能股份、华电国际电力股份（H）、华电国际、华能国际；（2）水电：把握大水电价值属性，推荐长江电力、川投能源；（3）核电：远期成长空间打开，长期隐含回报率值得关注，推荐中广核电力（H）、中国核电。（4）新能源：精选内生高增长个股，推荐云南能投。 市场回顾：上周水电（+0.84%）、火电（+1.90%）、风电 （+6.96%）、光伏（+7.75%）、燃气（+2.57%），相对沪深300分 别-4.98%、-3.93%、+1.14%、+1.92%、-3.26%。电力行业涨幅第一的公司为联美控股（+17.69%），燃气行业涨幅第一的公司为新天然气（+8.95%）。 风险因素：用电需求不及预期，新能源装机进度低于预期，煤价超 预期，市场电价不及预期。 相关报告 《方向重于弹性，优选确定性标的》 2024.02.07 《低风偏市场，股息率策略胜率更高》 2024.02.07 《电力供需维持紧平衡，业绩风险担忧出清》2024.02.04 《政策创造烟气治理行业增量需求》 2024.01.29 《公用事业基金持仓环比提升》 2024.01.28 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 1.上周主要观点3 1.1.上周事件点评：辅助服务政策出台，电改再进一步3 1.2.行业观点：能源转型机遇期把握成长与价值双重主线4 2.上周市场回顾6 2.1.上周板块行情6 2.2.上周个股涨跌7 2.3.行业历史估值8 3.行业动态跟踪9 3.1.行业数据跟踪：港口煤价上涨，进口天然气价格下跌9 3.2.上周重要事件跟踪12 4.一周公告汇总13 5.风险提示14 1.上周主要观点 1.1.上周事件点评：辅助服务政策出台，电改再进一步 事件：2月8日，国家发展改革委、国家能源局联合印发《关于建立健全电力辅助服务市场价格机制的通知》（以下简称《通知》），自2024年3月1日起实施。 辅助服务政策出台，电改再进一步。以2021年《电力辅助服务管理办法》为基础，《通知》从国家层面对辅助服务市场交易机制、价格机 制、价格传导机制等作出细化规定：1）针对调峰市场：《通知》推动调峰市场与现货市场有序融合（规定电力现货市场连续运行的地区，调峰及具有类似功能的市场不再运行），明确调峰服务价格机制（调峰价格上限原则上不高于当地平价新能源项目的上网电价）。2）针对调频市场：《通知》统一调频服务的计价公式，对相应指标进行限制 （各地确定的性能系数最大不超过2，调频里程出清价格上限不超过每千瓦0.015元），调频市场的公平性得到提升。3）针对备用市场： 《通知》明确备用市场的价格机制，为后续备用市场的发展奠定基础。4）针对价格传导机制：《通知》厘清辅助服务费用承担方的责任，明确用户侧承担电能量市场无法补偿的因提供辅助服务带来的损失（仅限于电力现货市场连续运行的地区）。 新型电力系统建设加速，火电周期属性弱化。火电为辅助服务的主要提供方：据《国家能源局2023年三季度网上新闻发布会文字实录》，1H23全国电力辅助服务费用278亿元，占上网电费1.9%；其中火电企 业获得补偿254亿元，占全国电力辅助服务费用的91.4%。我们计算折度电辅助服务收入0.86分/千瓦时（1H23全国火电发电量2.95万亿千瓦时）。我们预计随着辅助服务细则逐步落地，叠加正式实施的容量电价政策，电量电价部分在火电总营收和利润的比例进一步下降，火电周期属性有望持续弱化。 表1：《关于建立健全电力辅助服务市场价格机制的通知》主要内容 主要内容 1）加强电力辅助服务市场与中长期市场、现货市场等统筹衔接，科学确定辅助服务市场需求， 合理设置有偿辅助服务品种，规范辅助服务计价等市场规则。 总体思路 交易机制 调峰市场 2）按照“谁服务、谁获利，谁受益、谁承担”的总体原则，不断完善辅助服务价格形成机制，推动辅助服务费用规范有序传导分担，充分调动灵活调节资源主动参与系统调节积极性。 1）电力现货市场连续运行的地区，完善现货市场规则，适当放宽市场限价，引导实现调峰功能，调峰及顶峰、调峰容量等具有类似功能的市场不再运行。 2）电力现货市场未连续运行的地区，原则上风电、光伏发电机组不作为调峰服务提供主体。 3）研究适时推动水电机组参与有偿调峰，其他机组在现货市场未运行期间按规则自主申报分时段出力及价格，通过市场竞争确定出清价格和中标调峰出力。 4）区域调峰、存在电能量交换的区域备用等交易，应当及时转为电能量交易。 价格机制按照新能源项目消纳成本不高于发电价值的原则，合理确定调峰服务价格上限，调峰服务价格上限原则上不高于当地平价新能源项目的上网电价。 调频市场原则上采用基于调频里程的单一制价格机制。各机组按规则自主申报分时段调频容量及 调频市场 交易机制 价格机制 价格，通过市场竞争确定出清价格和中标调频容量。调频费用根据出清价格、调频里程、性能系 数三者乘积计算。 调频性能系数由调节速率、调节精度、响应时间三个分项参数乘积或加权平均确定，分项参数以当地性能最优煤电机组主机（不含火储联合机组）对应的设计参数为基准折算。原则上性能系数最大不超过2，调频里程出清价格上限不超过每千瓦0.015元。 备用市场 交易机制 备用市场原则上采用基于中标容量和时间的单一制价格机制。备用容量需求由电力调度机构根据系统安全经济要求与实际情况确定，各机组按规则申报备用容量及价格，通过市场竞争确定出清价格、中标容量和时间。备用费用根据出清价格、中标容量、中标时间三者乘积计算，实际备用容量低于中标容量的，按实际备用容量结算。 价格机制统筹考虑提供备用服务的机会成本（因预留备用容量、不发电而产生的损失）等因素，合理确定备用服务价格上限，原则上备用服务价格上限不超过当地电能量市场价格上限。 1）电力现货市场未连续运行的地区，原则上不向用户侧疏导辅助服务费用。 价格传导机制 2）电力现货市场连续运行的地区，符合上述要求的调频、备用辅助服务费用（不含提供辅助服 务过程中产生的电量费用），原则上由用户用电量和未参与电能量市场交易的上网电量共同分担，分担比例由省级价格主管部门确定。其他需由经营主体承担的辅助服务费用，按程序报批。 数据来源：国家发改委、国家能源局，国泰君安证券研究 1.2.行业观点：能源转型机遇期把握成长与价值双重主线 （1）火电：稳定性盈利权重提升，行业估值有望重塑。煤电容量电价政策对行业的意义在于稳定性盈利的权重提升而非盈利静态增量。我 们预计容量电价有望拉动煤电资产估值提升，优质煤电资产仍将维持强者恒强格局。推荐国电电力、申能股份、华电国际电力股份（H）、华电国际、华能国际。 （2）水电：竞争要素稳健，把握大水电价值属性。水电核心价值在于竞争要素稳健，长周期来看大水电电量趋稳（大水电来水多年均值回 归，且调节能力增强下电量波动弱于来水波动），电价存在向上空间。推荐大水电川投能源、长江电力。 （3）核电：核准加速打开远期成长空间，长期隐含回报率值得关注。核电兼具低碳清洁和出力可控的特性，政策积极推进核电发展，当前 核电核准已进入常态化加速阶段。核电长期经营要素稳健，运营周期、经营模式和价值属性媲美水电龙头，长期隐含回报率值得关注。推荐中广核电力（H）、中国核电。 （4）新能源发电：期待消纳改善，静待成长释放。“十四🖂”能源转型背景下，新能源仍然具备较强的成长动能，但区域间项目回报率可 能分化。精选内生高增长个股，推荐云南能投。 表2：重点公司盈利预测与估值 板块 代码 公司 收盘价（元） EPS PE 评级 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 火电及转型 600795.SH 国电电力 4.42 0.16 0.31 0.47 28 14 9 增持 600011.SH 华能国际 8.74 -0.47 0.54 0.82 / 16 11 增持 1071.HK 华电国际电力 股份（H） 3.32 0.00 0.45 0.57 / 7 6 增持 600027.SH 华电国际 5.99 0.01 0.57 0.64 614 11 9 增持 000539.SZ 粤电力A 4.83 -0.57 0.29 0.49 / 17 10 增持 600642.SH 申能股份 7.42 0.22 0.61 0.76 34 12 10 增持 600098.SH 广州发展 5.49 0.39 0.51 0.66 14 11 8 增持 600863.SH 内蒙华电 4.14 0.27 0.38 0.43 15 11 10 增持 600483.SH 福能股份 8.51 1.02 1.06 1.14 8 8 7 增持 601991.SH 大唐发电 2.51 -0.02 0.19 0.26 / 13 10 谨慎增持 新能源 600905.SH 三峡能源 4.58 0.25 0.26 0.32 18 18 14 增持 001289.SZ 龙源电力 18.39 0.61 0.95 1.13 30 19 16 增持 002053.SZ 云南能投 9.71 0.32 0.53 0.99 31 18 10 增持 000537.SZ 广宇发展 9.97 0.34 0.46 0.72 29 22 14 增持 601016.SH 节能风电