煤炭行业周报：煤价维稳，高股息煤炭资产估值重塑开启

股票研究 2024.02.17 煤价维稳，高股息煤炭资产估值重塑开启 煤炭 评级：增持 上次评级:增持 行 业黄涛(分析师)邓铖琦(分析师) 报 周021-38674879010-83939825 huangtao@gtjas.comdengchengqi024452@gtjas.co 证书编号S0880515090001S0880523050003 本报告导读： 细分行业评级 煤炭行业周报 动力煤：假期持续去库，节后或迎阶段性上涨行情；炼焦煤：煤价维稳运行，关注焦 炭节后是否有第三轮提降；高股息煤炭资产估值重塑开启。 摘要： 投资建议：2023年9月开始的煤炭股行情一直延续到2024年，背后的逻 辑早已摆脱传统的投资框架。我们认为行情的背后隐含着不仅是煤炭行业 中长期供需结构的深层次变化，同时也是当前投资方法论导致的变革。煤炭行业供给端未来向上弹性较小、长期保持的供需紧平衡、更强的盈利的可预见性、超长久期的经营资产、板块逐步提升的分红率，煤炭这种“稳 定的高股息”资产，估值的重塑可能才刚刚开始。推荐：1）提质增效央 企：中煤能源、中国神华、上海能源、新集能源、电投能源；2）长协焦 煤：恒源煤电、淮北矿业、山西焦煤、平煤股份；3）高股息动力煤：陕证西煤业、兖矿能源、山煤国际；4）估值偏低，具备修复空间：华阳股券份、兰花科创等。 究 研动力煤：假期持续去库，节后或迎阶段性上涨行情。截至2024年2月8 日，动力煤方面，北方港Q5500平仓价为921元/吨(+2元)，春节期间， 交易几乎停滞，煤价维稳。春节期间，中东部大范围晴天上线，气温回报升，极端天气减少，日耗走低，供给端主产地煤矿开工率降至偏低位水告平，大秦线日均发运量降至80万吨，环渤海港口调入量明显减少，且主 要以长协煤为主，调进低于调出，港口继续去库，环渤海八港库存总量为 1815万吨，较节前减少150万吨，对节后煤价形成一定支撑。展望后 市，煤价或有阶段性上涨行情，首先供给端大部分煤矿复产需要等到元宵节后，而港口库存较低，优质市场煤资源紧俏，需求端，根据中央气象台预报，2月17日至22日，寒潮来袭，我国大部地区将先后出现剧烈降温，平均气温普遍下降8至12℃，部分地区气温将下降12至18℃。同时，非电行业加快复产，需要备煤，需求提升或将拉动煤价上涨。 炼焦煤：煤价维稳运行，关注焦炭节后是否有第三轮提降。截至2024年2 月8日，炼焦煤方面，京唐港主焦煤(山西)价格为2580元/吨(+0元)，煤价 维稳运行。展望节后，由于今年春节较往年偏迟，煤矿复产时间距重大会议召开时间间隔不长，煤矿开工率或受影响。节后钢焦企业仍有刚需补库诉求，预计煤价将有所支撑，但近期成材价格回落，终端利润不佳，关注焦炭节后是否有第三轮提降。 行业回顾：1）截至2024年2月15日，秦皇岛港库存为427.0万吨（- 17.1%）。京唐港主焦煤库提价2580元/吨（0.0%），港口一级焦2387元 /吨（0.0%），炼焦煤库存三港合计209.3万吨（11.3%），200万吨以上的焦企开工率为75.08%（-0.10PCT）。2）澳洲纽卡斯尔港Q5500离岸价上涨1美元/吨（0.7%），北方港(Q5500)下水煤较澳洲进口煤成本低25元/ 吨；澳洲焦煤到岸价328美元/吨，较上周下跌7美元/吨（-2.1%），京唐 港山西产主焦煤较澳洲进口硬焦煤成本低25元/吨。 风险提示：宏观经济增长不及预期；进口煤大规模进入；供给超预期释放。 相关报告 《国君煤炭行业基本面数据库大全 20240202》2024.02.04 《安全条例颁布，安监趋严或将限制供 给》2024.02.04 《煤炭央企叠加高股息，估值提升在即》 2024.01.29 《国君煤炭行业基本面数据库大全 20240127》2024.01.28 《内外资四季度继续增配煤炭板块》 2024.01.24 目录 1.动力煤数据跟踪：煤价震荡3 1.1.市场煤：煤价上行3 1.1.1.港口市场煤价回升3 1.1.2.坑口煤价分化3 1.1.3.海外煤价维稳，澳煤具备价格优势4 1.1.4.港口库存下降5 1.2.年度长协价：2024年2月环比下跌2元/吨6 2.焦煤数据跟踪：国内煤价维稳，海外下跌7 2.1.市场煤：价格维稳7 2.1.1.港口焦煤价格维持稳定7 2.1.2.产地焦煤价格非跌即平8 2.1.3.澳洲焦煤价格下跌，蒙煤价格下跌8 2.1.4.港口库存增加，钢厂库存提升，下游钢铁开工率下降10 2.2.长协价：Q1焦煤长协周环比持平12 3.无烟煤：价格持平，下游聚乙烯降价13 4.2.5-2.8日行情回顾：板块上涨，跑输大盘15 5.附录15 5.1.2.5-2.8日重要事件回顾15 5.2.上市公司2.5-2.8日重要公告17 5.3.主要公司盈利预测与估值18 6.风险提示19 1.动力煤数据跟踪：煤价震荡 1.1.市场煤：煤价上行 1.1.1.港口市场煤价回升 北方港市场煤价格回升。截至2024年2月8日，北方港市场煤情况：北方黄骅港Q5500平仓价921元/吨，较上周上涨2元/吨（0.2%）；黄骅港Q5000平仓价810元/吨，较上周上涨1元/吨（0.1%）。 图1：北方黄骅港Q5500平仓价上涨2元/吨（0.2%）图2：北方黄骅港Q5000平仓价上涨1元/吨（0.1%） 数据来源：wind、国泰君安证券研究 注：2021年7月9日至2021年12月22日期间，该数据停更 数据来源：wind、国泰君安证券研究 注：2021年7月9日至2021年12月22日期间，该数据停更 江内港口市场煤价格上涨。截至2024年2月8日，江内徐州港Q5500 动力煤船板价为995元/吨，较上周上涨5元/吨（0.5%）；江内徐州港 Q5000动力煤船板价为885元/吨，较上周上涨5元/吨（0.6%）。 南方港口市场煤价格上涨。截至2024年2月8日，南方宁波港Q5500 动力煤库提价为962元/吨，较上周上涨2元/吨（0.2%）；南方宁波港 Q5000动力煤库提价为847元/吨，较上周上涨1元/吨（0.1%）。 图3：江内徐州港Q5500船板价上涨5元/吨，上涨0.5%图4：南方宁波港Q5500船板价上涨2元/吨，上涨0.2% 数据来源：wind、国泰君安证券研究 注：2021年7月9日至2021年12月22日期间，该数据停更 数据来源：wind、国泰君安证券研究 注：2021年7月9日至2021年12月22日期间，该数据停更 1.1.2.坑口煤价分化 山西、内蒙、陕西三坑口煤价分化。截至2024年2月2日，山西大同 Q5500动力煤坑口价为738元/吨，较上周下跌2元/吨（-0.3%）；内蒙古鄂尔多斯东胜动力煤Q5200坑口价685元/吨，较上周上涨18元/吨 （2.7%）；陕西黄陵Q5000坑口价为740元/吨，较上周上涨0元/吨 （0.0%）。 图5：2月第一周山西、内蒙、陕西三坑口煤价分化 数据来源：wind、国泰君安证券研究 1.1.3.海外煤价维稳，澳煤具备价格优势 海外高卡煤价维稳。截至2024年2月2日，ARA港动力煤113.50美元 /吨，理查德RB动力煤91.88美元/吨，纽卡斯尔NEWC动力煤116.08 美元/吨，分别较上周上涨0.00美元/吨（0.00%）、上涨0.00美元/吨 （0.00%）、下跌6.01美元/吨（-4.92%）。图6：2月第一周海外高卡煤价维持稳定 数据来源：wind、国泰君安证券研究 澳洲中高卡煤价格维稳，澳煤具备价格优势。截至2024年2月1日，澳洲纽卡斯尔港Q5500离岸价96美元/吨，较上周上涨1美元/吨（0.7%）。截至2024年2月3日，北方港(Q5500)下水煤较澳洲进口煤成本高2元 /吨，较上周下跌2元/吨（-49.7%）。 图7：澳洲纽卡斯尔港Q5500离岸价上涨1美元/吨 （0.7%） 图8：北方港(Q5500)下水煤较澳洲进口煤成本高2元/吨 数据来源：中国煤炭市场网、国泰君安证券研究数据来源：wind、国泰君安证券研究 印度尼西亚中低卡煤价维稳。截至2024年2月1日，印度尼西亚卡里曼丹港Q4200离岸价57美元/吨，较上周下跌1美元/吨（-0.9%）；印度尼西亚卡里曼丹港Q3800离岸价46美元/吨，较上周下跌0美元/吨（- 0.6%）。 图9：印尼Q4200离岸价下跌1美元/吨（-0.9%）图10：印尼Q3800离岸价下跌0美元/吨（-0.6%） 数据来源：中国煤炭市场网、国泰君安证券研究数据来源：中国煤炭市场网、国泰君安证券研究 1.1.4.港口库存下降 港口库存下降。截至2024年2月15日，秦皇岛库存427万吨，较上周 减少88.0万吨（-17.1%）；截至2024年2月5日CCTD北方主流港口 库存为2797.6万吨，较上周减少142.9万吨（-4.9%）；南方港库存2523.5 万吨，较上周减少134.3万吨（-5.1%）。 图11：秦皇岛库存较上周减少88.0万吨（-17.1%）图12：南方港库存减少，北方港库存减少 数据来源：wind、国泰君安证券研究数据来源：wind、国泰君安证券研究 国内运价回落，国际CDFI运价有所上涨。截至2024年2月8日，国 内OCFI运价:秦皇岛-广州、秦皇岛-上海分别为25.9元/吨、15.0元/吨，较上周变化分别为：回落0.1元/吨（-0.4%）、回落0.5元/吨（-3.2%）；截至2024年2月9日，国际CDFI运价：纽卡斯尔-舟山、萨马林达-广 州分别为12.69美元/吨、7.31美元/吨，较上周变化分别为：上涨0.56美 元/吨（4.59%）、上涨0.37美元/吨（5.37%）。 图13：国内运价回落（元/吨）图14：国际CDFI上涨（美元/吨） 数据来源：wind、国泰君安证券研究数据来源：wind、国泰君安证券研究 秦皇岛港铁路调入量减少，港口吞吐量增加，锚地船舶数减少。截至2024 年2月8日，秦皇岛港铁路调入量33.2万吨，较上周减少14.0万吨（- 29.7%）；港口吞吐量36.2万吨，较上周增加18.0万吨（98.9%）；截至 2024年2月8日，秦皇岛港锚地船舶数24艘，较上周减少25艘（- 51.0%）；预到船舶数16艘，较上周增加10艘（166.7%）。图15：秦皇岛港铁路调入量减少，港口吞吐量增加图16：秦皇岛港锚地船舶数减少 数据来源：wind、国泰君安证券研究数据来源：wind、国泰君安证券研究 1.2.年度长协价：2024年2月环比下跌2元/吨 2024年2月，北方港电煤Q5500年度长协价为708元/吨，较上月下跌 2元/吨（-0.3%）。截至2024年2月2日，秦皇岛动力煤Q5500综合交 易价744元/吨，较上周下跌3元/吨（-0.4%）。 图17：2024年2月北方港电煤年度长协价格月环比下 跌0.3% 图18：秦皇岛动力煤Q5500综合交易价较上周下跌3元/吨（-0.4%） 数据来源：wind、国泰君安证券研究数据来源：wind、国泰君安证券研究 年度长协价是国家制定的电煤销售的指导价，其中港口年度长协价的计算公式为基准价+浮动价，具体为“基准价(675)*50%+(CCTD +BSPI+NECI)/3*50%”，其中CCTD为秦皇岛动力煤Q5500综合交易价(即图18)、BSPI为环渤海动力煤(Q5500)综合价格指数(即图19)、NECI为国煤下水动力煤(Q5500)价格指数(即图20)。 BSPI指数下跌，NCEI指数上涨。2024年2月7日，环渤海动力煤 (Q5500K)728元/吨，较上期下跌2元/吨（-0.3%）；截至2024年2月9 日，NCEI(5500k):综合指数741元/吨，较上期上涨1元/吨。。 图19：环渤海动力煤(Q5500K)下跌0.3%图20：NCEI(5500k):综合指数较上期上涨1元/吨 （0.1%） 数据来源：wind、国泰