交通运输行业周报：春运民航量价双升，红海边际影响或降

2024.02.04 股票研究 春运民航量价双升，红海边际影响或降 运输 评级：增持 上次评级:增持 行 业岳鑫(分析师) 报 周0755-23976758 yuexin@gtjas.com 证书编号S0880514030006 本报告导读： ——交通运输行业周报 配置高股息高速公路，维持航空与油运增持评级。 摘要： 航空：春运客运量增速超预期，近期票价持续上升。2024年春运航空需求旺盛，量价双升超市场预期。1）量：根据交通运输部统计， 春运前九天民航客运量较2019年农历同期增长18%，显著高于中国民航局先前对春运40天预测的9.8%。相较于铁路客运量持平2020年同期，航空客运量已率先创历史新高。2）价：近期票价持续上升。我们估算目前国内预售含油票价较2019年同期上升超一成，随着后续预售比例提升，提示票价升幅将逐步收窄。考虑国际富余运力进一步消化，且航司收益管理积极，票价市场化效应将较充分体现，预计 证2024年春运票价较2019年升幅将有望好于2023年暑运。2024年航 研 券空需求韧性仍将良好，航司盈利中枢上升可期，春运或催化预期改善。维持中国国航、吉祥航空、春秋航空、南方航空等“增持”评级。 油运：淡季运价表现好于预期，或迎逆向布局良机。1）原油油运：究临近春节已入淡季，近期中东-中国VLCCTCE维持3万美元/天以上报盈利水平。2）成品油运：MRTCE继大西洋航线2023年11月超预期告飙升，创年内新高；2024年1月新澳航线持续上涨至近4.5万美元/ 天，再创一年新高。我们再次提示，成品油运市场产能利用率应已超 阈值，运价中枢已上升且运价敏感弹性充足。考虑巴以局势快速变化，未来红海局势与航运业影响持续性难以研判。我们维持先前观点，红海局势持续将支撑小船运价高企，有助淡季业绩；更重要的是，再次验证油运产能利用率已处阈值附近。未来数年油运供需将继续向好，景气上升与持续将超预期。红海局势扰动边际影响或逐步消减，油运将迎布局良机。维持招商南油、中远海能、招商轮船“增持”。 春运跟踪：全社会出行需求旺盛，近日天气影响公路客流。2024年 春运自1月26日启动，作为疫后第一个常态化春运，且春节假期（8 天）较往年延长，春运出行呈现“探亲热+旅游热”。根据交通部统计，春运前九天全社会跨区域人员流动量累计超17.5亿人次，同比增长21%，较2019年农历同期增长3.2%。近日受局部冻雨天气影响致春运客流增速回落，其中铁路与民航影响小于公路。春运前九天较2019年农历同期，1）铁路：客运量增长21%；3）民航：客运量增长18%；3）公路：人员流动量增长3%；4）水运：客运量减少50%。 国君交运策略：配置高股息，增持航空油运。1)航空：并非疫后盈利 大年短逻辑，而是中国航空超级周期长逻辑。待供需恢复，盈利中枢 上升可期。维持增持。2)油运：逆全球化下油运贸易重构持续，未来数年油轮供给刚性凸显，油运仍具超级牛市期权。维持增持。3）高速公路：现金流稳定且高股息确定，市场偏好决定空间，维持增持。 风险提示：经济波动、政策、地缘形势、油价汇率、安全事故等。 相关报告 《春运出行需求旺盛，航空量价将超预期》 2024.01.30 《春运开启需求旺盛，成品油运价格上行》 2024.01.28 《【国君航空】航空需求韧性良好，春运或将超预期》2024.01.23 《冲突或增油轮绕行，运价弹性验证供需》 2024.01.21 《航空春运预售加快，油轮绕行或将增加》 2024.01.21 图1：民航客运量：2023年客流较2019年恢复94%图2：中国民航客运量增速：需求韧性良好且受益春节错位， 预计2024年1月较2019年同期增长6% 0.8 （亿人次/月） 0.6 0.4 0.2 0.0 中国民航客运量 201920222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20% 0% -20% -40% -60% -80% -100% 中国民航客运量增速 20192022*2023* 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind，CAAC，国泰君安证券研究数据来源：Wind，CAAC，国泰君安证券研究备注:*为较2019年变化。 图3：国内客流：2023年国内客流较2019年增长1%图4：国际客流：2023年国际客流较2019年恢复39% 8,000 中国民航客运量：国内航线（含地区） 201920222023 800 中国民航客运量：国际航线 201920222023 （万人次/月） （万人次/月） 6,000600 4,000400 2,000200 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind，CAAC，国泰君安证券研究数据来源：Wind，CAAC，国泰君安证券研究 图5：VLCCTCE：中东-中国TCE维持超3万美元/天以上盈利水平 图6：MRTCE：新澳航线TCE上涨至近4.5万美元/天 VLCC：中东-中国航线运价 TCE（万美元/天） 15 10 5 0 22-01 22-02 22-03 22-04 22-05 22-06 22-07 22-08 22-09 22-10 22-11 22-12 23-01 23-02 23-03 23-04 23-05 23-06 23-07 23-08 23-09 23-10 23-11 23-12 24-01 -5 MR：新加坡-澳洲航线运价MR：大西洋一揽子 8 （万美元/天） 6 4 2 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 0 数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究 图7：VLCC在手订单占比仅2%，船东规模下单意愿不足 图8：MR2023年现小规模新订单，船东对高景气持续预期乐观 已交付待交付已拆解 VLCC船队增减（艘） 80全球VLCC：908艘 60在手订单占比：2.4% 4020岁以上老船占比：14.1% 100 MR船队增减（艘） 50 已交付待交付已拆解 全球MR：1748艘 20 0 2019 2020 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2027E -20 0 在手订单占比：9% 岁以上老船占比：10.1% 20 2019 2020 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E -50 数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究 图9：交运行业重点公司当前市值水平——航空H股市值低于历史中枢水平 市值区间当前市值 图10：交运行业重点公司当前PB估值水平——油运A股PB低于历史中枢水平 估值区间当前估值 25 市值（亿元人民币） 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 中中中南中中南春吉华中韵圆中中招招中厦浙建唐航国国方国国方秋祥夏通达通远远商商远门商发山信国东航国东航航航航快股速海海轮南海象中股港H航航空航航空空空空递份递能能船油特屿拓份 20 PB(MRQ) 15 10 5 0 中中中南中中南春吉华中韵圆中中招招中厦浙建唐航国国方国国方秋祥夏通达通远远商商远门商发山信国东航国东航航航航快股速海海轮南海象中股港 HHHAAAHH H航航空航航空空空空递份递能能船油特屿拓份 HHHAAAHH 数据来源：Wind，国泰君安证券研究备注：数据统计范围为2016年至今。 数据来源：Wind，国泰君安证券研究备注：数据统计范围为2016年至今。 股价 市值 EPS（元人民币/股） PE 代码 简称 2024/02/04 亿元 2022 2023E 2024E 2022 2023E 2024E PB 评级 人民币 603885.SH 吉祥航空 11.89 元 263 -1.87 0.36 1.19 -6 33 10 2.8 增持 00753.HK 中国国航H 4.25 港元 627 -2.38 -0.07 0.94 -2 -56 4 1.6 增持 601111.SH 中国国航 7.09 元 1,149 -2.38 -0.07 0.94 -3 -102 8 2.9 增持 00670.HK 中国东航H 1.91 港元 388 -1.68 -0.34 0.42 -1 -5 4 1.5 增持 600115.SH 中国东航 3.64 元 811 -1.68 -0.34 0.42 -2 -11 9 3.1 增持 01055.HK 南方航空H 2.85 港元 470 -1.80 -0.23 0.45 -1 -11 6 1.1 增持 600029.SH 南方航空 5.60 元 1,015 -1.80 -0.23 0.45 -3 -25 13 2.4 增持 601021.SH 春秋航空 51.90 元 508 -3.10 2.37 3.49 -17 22 15 3.1 增持 600026.SH 中远海能 12.74 元 608 0.31 0.74 1.51 42 17 8 1.7 增持 01138.HK 中远海能H 6.62 港元 288 0.31 0.74 1.51 20 8 4 0.8 增持 601872.SH 招商轮船 6.33 元 516 0.62 0.64 0.89 10 10 7 1.4 增持 601975.SH 招商南油 2.85 元 138 0.30 0.33 0.49 10 9 6 1.6 增持 001965.SZ 招商公路 10.22 元 639 0.78 0.91 1.00 13 11 10 1.1 增持 00152.HK 深圳国际 6.35 港元 152 0.52 0.88 1.28 12 7 5 0.5 增持 00995.HK 安徽皖通高 8.14 港元 135 0.87 1.02 1.11 9 8 7 1.1 增持 速公路 600012.SH 皖通高速 12.66 元 210 0.87 1.02 1.11 15 12 11 1.7 增持 00177.HK 江苏宁沪高 7.46 港元 376 0.74 0.90 0.98 10 8 8 1.1 增持 速公路 表1：交运行业A/H股重点公司盈利预测与估值 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析 逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司 的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下